敬请阅读末页的重要说明 2022年01月14日 星期五 商品期货早班车 招商期货 基本金属 招商评论 锌 当下冶炼端面临产量不及预期的制约。海外矿端再受扰动，由于巴西暴雨，Vazante锌矿（年产量14万吨）日产量减少至60%，预计强降雨天气结束之后才会恢复。国产矿一季度进入季节性产量低点，目前由于国产矿价格相较进口矿更有优势，冶炼厂多采购国产矿，加剧原料紧张，同时进口亏损将制约矿进口量，国内原料端一季度面临制约。当下供应端瓶颈主要仍在冶炼端，欧洲仍面临供需缺口局面，LME继续去库，欧洲库存来到极低水平，寒冷天气及欧洲天然气增量难敌减量，能源问题依旧严峻，俄罗斯和西方会谈不成功，荷兰天然气价格再度上涨；加之疫情加剧供应链问题，潜在的海外锌锭供需缺口再扩大仍是隐忧。国内供应也难言宽松，12月精炼锌产量环比下降，1-2月也难见明显增量。需求方面，高价制约采购需求，叠加环保、疫情、终端订单不佳以及即将过节等因素，社会库存显示继续累积。锌价下方成本支撑较强，锌供应缺口难填补且能源危机未结束，锌易涨难跌，逢低多。 镍 在库存去化、现货升水高的基本面逻辑和鲍威尔安抚市场的宏观因素叠加下资金情绪推升镍价，而印尼提议对镍铁征收2%出口关税也有火上浇油的效果。但上涨始终面临远端印尼大投产的压制，而目前价差已经让镍铁产线完全有动力转产高冰镍，且短期来看各项升水似有拐点迹象，交割期过后不过分看多。观望为主，择机轻仓介入空单。 黑色产业 不锈钢 期货冲高回落，不锈钢基差600元。消息面上，交割品生产暂未受到影响。现货方面，涨幅小于期货，本周库存累积，观察今日跟跌情况。供需上，春节期间进入淡季，而化工设备投资有望在一季度末开始加速，房地产竣工端继续改善。成本-利润方面，镍铁价格下移，不锈钢利润率已经较12月全面修复。短期来看，期货或继续回落，空单可继续持有，但一季度末则需更加关注反弹行情。 锰硅 昨日铁合金行情久违，两品种流入6亿资金增仓13%，成交放量激烈，最终硅铁录得3.69%涨幅收于9044，硅锰则为0.87%涨幅的长上影小根阳线。首先，背景其一为黑色整体情绪向好，焦矿材已较11月中政策托底后大幅反弹，下游螺纹产量及表需均有同比回升，且钢厂复产恰逢节前刺激原料补库需求抬头；背景其二为合金自身供需边际转好，元旦后首周合金厂复产速度不及钢厂。其次，本周出现陕西环保督察以及国内疫情提供的事件驱动，而昨日则因榆林兰炭行业违规整改通知流出、神木集团发布兰炭价格调涨通知、以及察右前旗对天津来访人员实行14天集中隔离+7天健康监测措施的多重利好消息释放，盘面预期再次发酵。对事件影响评估为：第一兰炭整改通知涉及1535万吨产能，其中1010万吨在产占总产能的8%，兰炭提涨100元/吨；第二由于防疫要求司机赴天津港积极性降低，澳矿本周提涨1元/吨度，综合合金短期成本抬升150左右。综上，本次上涨为黑色情绪向好及合金垒库放缓基础上，由成本抬升消息驱动的流动性放量，但也需谨慎一方面合金库存拐点未现及估值偏高问题，粗钢产量若只回升至10月水平还不足以驱动合金当前产量下实现去库，且产地最高成本不足8000，盘面分别给予硅铁1200、硅锰700利润可刺激出有效供给，另一方面需谨慎事件驱动兑现不及预期的可能，如兰炭合规企业开工提升及天津疫情好转等。 焦煤 昨日焦煤冲高回落，夜盘低开上涨，整体震荡。消息面，无。基本面，坑口生产环比变动不大、库存进一步下行，下游补库积极，汾渭可用天数已比21年同期水平高、钢联库存数据再度积累100万吨左右。数据整体体现了，下游补库进入尾声，而生产端以及进口端依旧紧张的格局。换句话说，只要需求有所好转，价格依旧存在支撑。估值端，下跌后，盘面基差拉大至100左右。操作上，依旧是等待回调多配的机会。 焦炭 昨日焦炭冲高后大幅回调，夜盘低开上涨，整体震荡。消息面，无。基本面，本周焦炭日产+1万吨，铁水日产+5.17万吨，全环节库存+11.9万吨。整体依旧维持低库状态，供需格局变动不大。但由于盘面已经给出过三轮涨价预期。进一步上涨至少需要五轮上涨预期。而这需要铁水的进一步增长，或者焦煤的持续强势。就目前来看，两者都有点乏力，且终端需求仍处淡季。因此料震荡为主。估值端，盘面回调后，基差再度拉大至200左右。操作上，依旧是等待后续回调多配机会。 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 动力煤 昨日动力煤回调，整体震荡。消息面，印尼煤确定有放开，但船数也不多。基本面，日耗依旧高位，供应也是高位，各环节库存下行，近端格局向好。但更长周期来看，传统淡季即将来临，日耗会持续回落，而供给预计高位维持，后续现货压力不小。估值端，盘面依旧贴水200左右。操作上，依旧不建议参与。 农产品市场 招商评论 豆粕 国际端,隔夜CBOT大豆下跌，因预报未来一周阿根廷降雨增加，市场去天气风险升水。阶段来看，市场仍处于天气市，底部重心上移，博弈天气，交易难度增大，建议观望，关注南美天气及产量预期变化。国内端，大豆豆粕供需良好，而单边跟随国际市场。观点仅供参考！ 油脂 国际端,阶段性供需双弱，但库存处于历年同期偏低水平。整体来看，油脂近端供需良好，以及短期南美天气处于天气市，震荡偏强格局。而国内油脂整体库存低位，单边整体跟随国际市场，关注后期棕榈复产力度和南美天气。观点仅供参考！ 生猪 随着春节临近，散户抛售情绪增加，存栏持续增加，年后淡季价格预期较差，节前集中供应加剧供应压力，疫情防控局势趋紧，春节消费或受到影响，节前价格保持悲观态度。中长期看，7月以来，去产能趋势不变，根据生产周期推算，拐点预计在下半年出现，年后消费淡季有望进一步触底，四季度价格有望走出下行趋势。策略上近弱远强格局，03/05继续偏空思路，操作上建议观望，注意疫情、政策风险。 能源化工 招商评论 尿素 保供压力下近端供应充裕，阶段性补货结束后，临近年关市场情绪仍有走弱可能。供应端，保供发力下煤头装置负荷同比偏高，开工率在66.21%（+0.49%）。需求端，疫情发酵，导致部分需求前置，但同比偏高的绝对价格下，下游采买持续性稍弱。此外，国内春季农需高峰即将到来，为保障国内用肥出口仍将受限的可能性较大，海外需求拉动不足。综合来看，短期政策面保供延续性较强，强预期弱现实博弈下预计尿素波动增大，边际受上游能源品大幅波动影响，向上驱动仍需等待春季用肥大规模启动。中期建议关注出口放开带来的内外价差修复机会。操作上，短时谨慎偏空，中期逢低偏多头配置，关注成本端变动。 LLDPE 周四华北现货低价价格成交8650元/吨，基差盘面减100，成交一般，美金现货走弱，进口窗口关闭。短期国产增加，进口环比增加，需求一般，但产业库存比较健康，宏观情绪回暖，叠加原油持续上涨，叠加昨晚传浙江石化二期出问题（证实是假消息），盘面震荡偏强。中期来看，今年仍是扩产周期，成本下移，远端空单持有（进口窗口附近）或者逢高做空利润为主。后期疫情反复情况/新增产能投放情况/下游订单情况。 观点仅供参考！ 甲醇 临近春节，市场供需面依旧偏宽松，压制价格反弹空间。供给端，上游开工率回升至中枢偏高位，开工负荷在70.85%（+0.13%），供应压力持续累积。需求端，MTO/MTP整体开工率延续提升，烯烃需求回暖，但港口MTO利润不佳仍有负向传导至甲醇端的压力。国外看，伊朗限气检修致负荷偏低，但海外其余地区负荷稳定。库存方面，港口库存去化，在72.5万吨（-3.65），2月受伊朗负荷影响进口或压缩。综合来看，向上驱动不足，向下有MTO需求边际支撑，且生产端低利润限制下方空间，边际受煤价走弱带动，预计走势震荡偏弱。中期成本端仍有下行预期叠加供应端产能释放较多，谨慎看空。操作上，05合约逢高偏空对待，需关注煤价预期的反复。 沥青 本周沥青数据：开工率+0.6%，厂库库存-0.2%，社会库存+3.7%(隆众)，开工率-2.06%，厂库库存+1%，社会库存持平(卓创)，本周中石化 沥青价格继续推涨，主营炼厂推涨50-100元/吨，部分小型炼厂推涨50元/吨。山东地区主流参考价至3130-3220元/吨。供应方面，齐鲁石化1月11日转产渣油，科力达近期生产波动，区内供应小幅减少。需求方面，下游终端刚需冷清，业者多以备货入库为主，整体库存呈现增长趋势。供应端下周国内沥青供应有望小幅增加，齐鲁石化计划转产沥青；需求端逐渐走弱，北方资源南下为主，南方地区赶工需求接近尾声。在前期原油推涨现阶段期货主力合约维持-150左右基差，盘面不建议追高 PP 周四华东现货成交在8250，基差盘面减100，成交一般，海外美金持稳为主，美金进口倒挂，出口关闭。 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 短期产业链库存相对健康，低估值遇到宏观情绪转暖叠加原油持续上涨，叠加昨晚传浙江石化二期出问题（证实是假消息），盘面震荡上涨，但是盘面已经升水现货叠加快到进口窗口附近，期现商可以逐步锁盘面。中期来看：明年仍处于扩产周期，远端空单持有（进口窗口附近）为主。后期关注新装置投放情况/汽车芯片解决时间进度。观点仅供参考！ 苯乙烯 周四现货价格成交在8550元/吨附近，海外美金现货持稳，美金进口倒挂，港口库存累库存低于预期。随着新装置投产国内供应逐步增加，进口随着海外装置逐步复产也逐步恢复正常，盘面非一体化利润亏损减少，下游利润转弱，纯苯及原油短期仍偏强，盘面短期仍围绕加工费（-600/-100）波动为主。中期处于扩产大周期，逐步去利润，如果后期盘面重新给出合理的生产利润之后，仍可以把买纯苯空苯乙烯的做空利润重新入场。后期关注新增产能投放情况。风险点：下游需求情况/新装置投放情况。观点仅供参考 原油 供应端：12-1月因天气和地缘政治因素，利比亚、哈萨克斯坦、加拿大、美国都有少量产量下滑，抹平了欧佩克+的增产量。而美国增量预计最快在Q2释放，且EIA下调美国增产量，因此预期的增产量有所下调，支撑油价。但是伴随欧佩克+持续每月40万桶/天的增产，叠加7000万桶战略储备油的释放，油市从一季度起仍大概率面临约110万桶/天的供应过剩（前提是欧佩克+产能足够的情况下），因此油价上涨空间受限。需求端：因变异病毒引发的重症率较低，需求影响不大，因此我们上调之前的需求预期。若后续疫情没有引起大规模封锁，欧美全民免疫或使3-4月的需求好于预期。而之后需求将进入常态化地缓慢增长，叠加美联储加息/缩表，需求增速将显著回落，抑制油价。 总结：当下油市最大的不确定性来自需求端，疫情是否会引起医疗资源挤兑？本轮疫情结束后，需求增量会有多少？供应的不确定性来自欧佩克+产能是否足够支撑持续的增产？由于供需两端的不确定性均较大，现实和预期处于劈叉状态，我们只能从库存、月差、裂解利润等指标反推基本面边际在变紧还是变宽松。同时还要持续关注欧佩克+的增产量是否达到计划量，若大幅低于计划量，则利多油价。操作上，短期建议观望。等待更加明确的驱动/交易机会。 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 招商期货研究团队 许红萍、李国洲、徐世伟、王真军、吕杰、王小琦、安婧、陶锐、赵嘉瑜、谭洋、刘韩、朱奇、杨依纯、黄舒婷、涂雅睛 重要声明 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断