有色金属行业真“锂”探寻系列一：比亚迪中标智利锂开采合同，锂资源争夺白热化

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 ”[Table_Title] 真“锂”探寻系列一 比亚迪中标智利锂开采合同，锂资源争夺白热化 2022年01月13日 [Table_Summary]  事件背景：智利政府2021年10月宣布，向本国和海外公司提供5个8万吨的配额，共计40万吨的勘探和生产合约，中标者将获得7年的勘探和开发项目以及20年的生产时间。  事件概述：1月12日智利矿业部将五份锂开采合同中的两份授予比亚迪智利公司（BYD Chile SpA）和北部矿业服务运营公司（Servicios y Operaciones Mineras del Norte SA），每份合同授予8万吨锂产量配额，两家企业在竞标中分别报价6100万美元和6000万美元。其余参与者还包括雅保公司（出价6000万美元）、SQM（出价6000万美元）等。在勘探和生产阶段开始之前，中标公司必须获得所有必需的许可。  锂资源已经成为下游生产、扩产的瓶颈，战略性意义凸显。比亚迪的锂资源布局还包括和盐湖股份的合资公司盐湖比亚迪3万吨LCE/年盐湖提锂项目、参股扎布耶锂业18%股权、深度绑定融捷股份等，但目前盐湖比亚迪项目仍处于中试论证阶段，扎布耶盐湖扩产仍需时日，融捷股份目前扩产仍处于停滞中，锂资源保障将成为比亚迪、乃至OEMs今年最重要的瓶颈之一，锂资源重要性凸显。  全球锂采购模式的转变不可逆，下游OEMs将直接锁定上游资源。在电动化转型浪潮中，我们认为未来下游电池、终端车企直接锁定上游锂资源的案例将更为普遍。我们认为限制制造业的最终瓶颈在于上游资源，下游对上游资源的布局符合微笑曲线的产业利润分配逻辑，上游锂资源企业理应获得资源端的溢价。  锂资源争夺白热化，全球流通锂资源边际收紧，或指示未来锂价格将维持高位。据我们统计未来流通于现货市场的锂精矿绝对量虽然增加，但占比在边际收紧。我们统计2021年全球未被包销锁定的锂资源占比约为18%，主要来自于青海盐湖、西澳Pilbara和银河资源以及南美盐湖部分散单，我们预计至2024年全球未锁定锂资源占比将下降至11%。当前锂价由边际的现货市场所决定，我们认为散单市场的边际收紧或预示着未来锂盐价格将长期维持高位。  投资建议：当前锂价下，板块估值性价比凸显，把握资源自给率高+业绩兑现高两条主线，迎接锂价长周期溢价机遇。板块进入业绩预告时间窗口，在当前锂盐价格假设下，板块年化PE将普遍回调至20倍以内，我们建议关注资源自给率高+业绩兑现高的标的，推荐盐湖股份，关注永兴材料、西藏矿业、天齐锂业和赣锋锂业。  风险提示：电动车销量不及预期、项目扩产不及预期、全球宏观经济风险等。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2020A 2021E 2022E 2020A 2021E 2022E 000792 盐湖股份 30.00 0.49 0.99 1.25 61 30 24 推荐 000762 西藏矿业 49.01 -0.09 0.42 0.60 -567 115 82 推荐 002756 永兴材料 115.00 0.66 2.1 4.94 83 55 23 - 002466 天齐锂业 90.78 -1.24 0.56 1.69 -32 161 54 - 002460 赣锋锂业 127.17 0.76 2.35 3.52 132 54 36 - 资料来源：Wind，民生证券研究院预测; （注：股价为2022年01月13日收盘价；未覆盖公司数据采用wind一致预期） [Table_Invest] 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师： 邱祖学 执业证号： S0100521120001 电话： 13661578297 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 研究助理： 张航 执业证号： S0100122010011 电话： 13148188873 邮箱： zhanghang@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.民生有色周报：20220109工业金属延续上涨，供需紧张下锂盐价格快速上行 2.民生有色周报20220103：工业金属持续上涨，供给受限锂盐价格快速上行 3.民生有色周报20211226：需求回暖工业金属价格上行，锂价加速上行 4.民生有色周报20211219：工业金属价格触底反弹，锂盐价格加速上行 5.民生有色周报20211213：稳增长驱动工业金属需求，锂价加速上行 行业点评/有色金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F； 200120 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层； 100005 深圳：广东省深圳市深南东路5016号京基一百大厦A座6701-01单元； 518001