电气设备行业研究周报：电动车19年整车环节假设性测算，隆基PERC电池，东方日升PERC组件效率双双破记录

行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 电气设备 证券研究报告 2019年01月20日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 杨藻 分析师 SAC执业证书编号：S1110517060001 yangzao@tfzq.com 杨星宇 分析师 SAC执业证书编号：S1110518060006 yangxingyu@tfzq.com 王纪斌 分析师 SAC执业证书编号：S1110519010001 wangjibin@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《电气设备-行业研究周报:电动车补贴退坡模拟敏感性测算，风光平价政策发布》 2019-01-14 2 《电气设备-行业研究周报:锂电四大主材ROE对比分析》 2019-01-06 3 《电气设备-行业研究周报:动力电池四大材料单位产线投资强度对比》 2018-12-23 行业走势图 电动车19年整车环节假设性测算，隆基PERC电池，东方日升PERC组件效率双双破记录 周行情回顾 截止2019年1月18日，较2019年1月11日，上证综指、沪深300分别上涨1.65%、2.37%。本周新能源车、锂电池、光伏分别上涨0.58%、0.71%、3.02%，电力设备、风电、核电分别下滑1.56%、0.01%、0.66%。本周领涨股有雄韬股份（+21.4%）、坚瑞消防（+14.9%）、中国海诚（+14.8%）、隆基股份（+11.1%）、星云股份（+8.6%）。 新能源汽车： 本周我们针对2019年市场，就国内下游整车产销、国内中游装机量和各级乘用车的毛利率进行相应测算并作出一定预测。整车悲观假设下2019年国内下游产销150万辆，YOY+26%，装机量72GWh，YOY+26%；中性假设下2019年国内下游产销165万辆，YOY+31%，装机量78GWh，YOY+36%；乐观假设下2019年国内下游产销175万辆，YOY+39%，装机量82GWh，YOY+43%。整车2019年毛利率较2018年有存在一定概率的大幅度下滑，呈现A毛利率> A0毛利率> A00毛利率态势。假定不同级乘用车的若将毛利率恢复到20%，测算后A00和A0级车补贴后售价预计平均增加3万，A级则预计增加1.5万。电池板块主推【宁德时代】，【欣旺达】（电子覆盖）、【亿纬锂能】。材料板块：继续推荐有全球竞争力的标的，特别是LG动力电池的供应链，推荐标的【璞泰来】（联合机械覆盖）、【恩捷股份】（联合化工覆盖），建议关注【当升科技】。推荐电解液板块，标的为天赐材料、新宙邦（联合化工覆盖）。 光伏： 隆基双面PERC电池(M2规格)经国家光伏质检中心(CPVT)测试，其正面转换效率达到了24.06%，这是商业化尺寸的PERC电池效率首次突破24%，创造了新的世界纪录。这是隆基继2017年4月以来，实现22.17%的单晶PERC双面电池效率之后的第六次效率提升。此前五次效率提升分别为22.17%、22.43%、22.71%、23.26%、23.60%。标的方面看好洗牌后有明显优势和行业地位的多晶硅料的龙头企业通威股份，单晶硅片及电池组件龙头隆基股份、中环股份，建议关注光伏玻璃龙头信义光能，林洋能源，以及海外销售市场布局分布相对平衡的企业，如阿特斯、晶科能源、东方日升等海外电池、组件龙头等。 风电： 江苏省发改委发布《江苏省风电项目竞争配置暂行办法》、《江苏省未确定投资主体风电项目竞争配置暂行办法》（征求意见稿）。办法要求：1.项目应当符合江苏省能源专项规划以及国家批复的江苏省海上风电场规划。集中式陆上风电单个项目规模不超过15万千瓦。2.海上风电项目申报企业总资产75亿元及以上，净资产15亿元以上；陆上风电项目申报企业总资产15亿元及以上，净资产3亿元以上。标的方面继续推荐国内风塔龙头企业天顺风能，同时建议继续关注风机龙头金风科技。 风险提示：或存在新能源汽车推广不达预期风险；或存在新能源发电政策支持及补贴发放不达预期风险。 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2019-01-18 评级 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 300750.SZ 宁德时代 75.40 买入 1.77 1.61 2.06 2.58 42.60 46.83 36.60 29.22 603659.SH 璞泰来 44.91 买入 1.04 1.36 1.81 2.41 43.18 33.02 24.81 18.63 300450.SZ 先导智能 28.72 买入 0.61 0.91 1.42 1.73 47.08 31.56 20.23 16.60 600885.SH 宏发股份 25.39 买入 0.92 0.98 1.35 1.65 27.60 25.91 18.81 15.39 601012.SH 隆基股份 22.27 买入 1.28 0.98 1.32 1.44 17.40 22.72 16.87 15.47 600438.SH 通威股份 9.74 买入 0.52 0.53 0.83 0.94 18.73 18.38 11.73 10.36 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS -39%-33%-27%-21%-15%-9%-3%2018-012018-052018-09电气设备 沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 观点更新及行情回顾 1.1. 新能源汽车：关于2019年电动车板块的基本预测 核心结论： 1.悲观假设下2019年国内下游整车产销150万辆，YOY+26%，动力电池装机量72GWh，YOY+26%；中性假设下2019年下游产销165万辆，YOY+31%，装机量78GWh，YOY+36%；乐观假设下2019年下游产销175万辆，YOY+39%，装机量82GWh，YOY+43%。 2.纵向比，2019年毛利率较2018年有一定概率大幅度下滑，呈现A毛利率> A0毛利率> A00毛利率趋势。横向比，上汽自主车型毛利率高，主要原因是定价高。不同级乘用车的若将毛利率恢复到20%，则A00和A0级车补贴后售价平均需增加3万，A级则需增加1.5万，但我们认为电动车对消费者涨价难度较大。 1.1.1. 国内下游整车产销和中游装机量预测 2018年下游销量数据点评： 根据中汽协数据，2018年新能源汽车销售124.8万辆，YOY+62.9%，其中乘用车为105.3万辆，YOY+83.4%(EV-乘用车：PHEV-乘用车=3：1)；商用车19.6万辆，YOY+2.5%（EV-商用车：PHEV-商用车=33:1）。 月底冲量仍然明显：2017年10-12月环比增速分别为18%、33%和36%，平均复合增长率为29%。2018年10-12月环比增速分别为14%、22%和33%，平均复合增长率23%。 图1：2017&2018年新能源汽车月度销量变化（单位：万辆） 资料来源：中汽协，天风证券研究所 表1：2017&2018年底新能源汽车月度销量变化（单位：%） 2017 2018 10月MOM 18% 14% 11月MOM 33% 22% 12月MOM 36% 33% 10-12月复合增长率 29% 23% 资料来源：中汽协，天风证券研究所 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 2019年整车销量和装机量预测： 重点结论：悲观假设下2019年国内整车下游产销150万辆，YOY+26%，动力电池装机量72GWh，YOY+26%；中性假设下2019年下游产销165万辆，YOY+31%，装机量78GWh，YOY+36%；乐观假设下2019年下游产销175万辆，YOY+39%，装机量82GWh，YOY+43%。 假设： 1）产销量-悲观：2019年新能源汽车总产销150万辆，其中乘用车-EV为91万辆；乘用车-PHEV为39万辆。 2）产销量-中性：2019年新能源汽车总产销165万辆，其中乘用车-EV为101.5万辆；乘用车-PHEV为43.5万辆。 3）产销量-乐观：2019年新能源汽车总产销175万辆，其中乘用车-EV为101.5万辆；乘用车-PHEV为43.5万 4）单车带电度数：2019年乘用车EV有所提升，假设为50kWh/辆，乘用车PHEV为15kWh/辆，客车EV为187kWh/辆，客车PHEV为45kWh/辆，专用车EV为55kWh/辆。 结论： 1）在悲观假设下，2019年国内动力电池装机量为71.80GWh，YOY+26%。其中乘用车EV为45.50GWh，乘用车PHEV为5.85GWh，客车EV为13.76GWh，客车PHEV为1.19GWh，专用车EV为5.50GWh。 表2：悲观假设下2019动力电池装机量 2019-悲观假设 产量 （万辆） 平均用电量 （kWh/辆） 用电量 （GWh） 纯电动 EV乘用车 91 50 45.5 EV客车 7.36 187 13.76 EV专用车 10 55 5.5 插电混合 PHEV乘用车 39 15 5.85 PHEV客车 2.64 45 1.19 合计 150 47.87 71.8 YOY 19% 26% 资料来源：天风证券研究所 2）在中性假设下，2019年新能源汽车的电池装机量为77.73GWh，YOY+36%。其中乘用车EV为50.75GWh，乘用车PHEV为6.53GWh。 表3：中性假设下2019动力电池装机量 2019-中性假设 产量 （万辆） 平均用电量 （kWh/辆） 用电量 （GWh） 纯电动 EV乘用车 101.5 50 50.75 EV客车 7.36 187 13.76 EV专用车 10 55 5.5 插电混合 PHEV乘用车 43.5 15 6.53 PHEV客车 2.64 45 1.19 合计 165 47.11 77.73 YOY 31% 36% 资料来源：天风证券研究所 3）在乐观假设下，2019年新能源汽车的电池装机量为81.68GWh，YOY+43%。其中乘用车EV为54.25GWh，乘用车PHEV为6.98GWh。 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 表4：乐观假设下2019动力电池装机量 2019-乐观假设 产量 （万辆） 平均用电量 （kWh/辆） 用电量 （GWh） 纯电动 EV乘用车 108.5 50 54.25 EV客车 7.36 187 13.76 EV专用车 10 55 5.5 插电混合 PHEV乘用车 46.5 15 6.98 PHEV客车 2.64 45 1.19 合计 175 46.67 81.68 YOY 39% 43% 资料来源：天风证券研究所 1.1.2. 国内各级乘用车EV毛利率变化测算 我们选择A00、 A0、 A级车的代表车型，测算对比2019年的单车毛利率水平，以探究补贴退坡可能对乘用车毛利率产生的影响。 重点结论：纵向比，2019年毛利率较2018年存有一定概率大幅度下滑，A毛利率> A0毛利率> A00毛利率。横向比，上汽自主毛利率高，主要原因是定价高。不同级乘用车的若将毛利率恢复到20%，则A00和A0级车补贴后售价平均需增加3万，A级则需增加1.5万，但我们认为电动车对消费者涨价难度较大。 假设： 1）2018年车企实际获得地补为国补30%（限牌地区为50%、非限牌较发达地区为20-30%、非限牌不发达地区为0），2019年地补为0。 3）电机+电控成本年降10%；三电以外的成本年降5%。 结论： 1）纵向对比，若车型不升级，各车型2019年毛利率较2018年有较大幅度下滑，其中A00级与A0级车毛利率由正变负，