重大事项点评：首个藏区盐湖大项目+委托加工结算+长期战略合作昭示实力

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 证 券 研 究报告 蓝晓科技（300487）重大事项点评 强推（维持） 首个藏区盐湖大项目+委托加工结算+长期战略合作昭示实力 目标价：121.5元 当前价：97.89元 事项：  2022年1月11日公司发布公告，近日公司与西藏国能矿业签订《西藏结则茶卡盐湖万吨级氢氧化锂委托加工合同》，利用自有技术、资金建设一期1万t/a盐湖卤水提取氢氧化锂生产线，力争于2023年12月前完成，并按本合同约定接受国能矿业委托生产加工氢氧化锂产品，后续视项目运行情况及双方意向投建二期 2万t/a、三期 2万t/a 氢氧化锂生产线。  同时公司与亿纬锂能签订《战略合作协议》，在与国能矿业签订的上述合同框架下，亿纬锂能或亿纬锂能的指定出资人参与上述项目公司投资，与蓝晓科技在当地设立合资项目公司，公司将促使项目相关各方以具有竞争优势的价格向亿纬锂能及其指定方长期优先供应合格的锂盐，协议暂定合作期限15年。 评论：  低镁锂比盐湖的首次产业化，力证公司提锂工艺盐湖适用的全面性和技术优势。西藏国能矿业是西藏城投的控股子公司，拥有结则茶卡盐湖和龙木错盐湖开采权，合计锂资源保有储量390万吨（碳酸锂计），单个公司锂资源储量位居亚洲第一，全球第四，本次项目开采的盐湖为结则茶卡盐湖，属于碳酸性盐湖，Li含量约为200mg/L，镁锂比非常低为1.15:1，本次项目产业化证实公司“吸附+膜”法及原卤提锂技术不仅适用于高镁锂比盐湖，在低镁锂比盐湖开发中同样具备较高竞争力。  西藏盐湖品味较高、开发潜力较大但开采困难，公司凭借先进工艺突破瓶颈，利好未来西藏盐湖提锂市场的开拓。西藏地区锂资源非常丰富，锂资源量在我国盐湖资源中占比33%，拥有近500个盐湖，其中有11个盐湖查明锂资源量，包括龙木错、结则茶卡和扎布耶盐湖等，已探明锂储量合计2348.8万吨（碳酸锂计）。相较于青海盐湖，盐湖资源禀赋更优，提锂成本相对更低，富锂盐湖（Li+含量>81.4mg/L）有61个。但西藏地质开采条件恶劣，青海盐湖的平均海拔在2600米左右，而西藏盐湖在4400米左右，运输、电力供应等各方面存在制约，基础设施和工业发展薄弱，开采量不如青海省，公司本次项目合作投建后，将实现西藏地区盐湖提锂产业化技术突破，利于未来在西藏地区进行项目开拓。  三大标杆项目验证公司技术可行性和先进性，在提锂需求高增长+锂价高企背景下，公司订单暴增，板块业绩增长有望提速。在锂资源供需偏紧格局下，盐湖锂已成为重要资源补充，公司提锂技术需求暴增。目前掌握“吸附+膜”法工艺的公司包括蓝晓在内仅有3家，技术已实现产业化的公司仅2家，而蓝晓的吸附效率最优且产业化进程最快，获得国内外企业高度认可，并凭借原卤直提技术将提锂周期由2年缩短至2个月，符合目前提锂企业快速扩张的需求，竞争优势显著。除此订单外，公司2022年已启动或计划启动的产业化项目还包括：（1）锦泰二期“4kt/a碳酸锂生产线建设、运营和技术服务”，建造款2.74亿元，项目设计采购已启动；（2）五矿盐湖“1万吨/年碳酸锂工艺提升改扩建技改一期项目（单套吸附装置）EPC总承包”项目，中标金额0.497亿元；（3）金海锂业“10000吨碳酸锂EPC采购项目”签约，拟定合同价格4.56亿元。  委托加工结算+长期战略合作为新亮点。在此次公布的两个项目中，茶卡盐湖项目采用了委托加工的模式，该模式大多采用保底收入+销售分成的模式，属于类股权的合作方式，是自公司提供成套盐湖提锂技术以来的新模式，为长期发展打开了新空间；此外，鉴于盐湖企业和蓝晓的优势互补，该两个项目的合作年限已经朝着15年去靠拢，意味着双方都迫切需要更加密切的合作关系，在盐湖资源开发进入加速期的当下，蓝晓的综合技术实力已经是产业发展的关键。  投资建议：我们维持2021-2023年盈利预测值3.5亿元、4.4亿元和5.3亿元，对应 EPS 依次为 1.57、2.02和2.43元/股，参考公司历史交易PE（TTM）中枢给予2023年50倍PE，按照2023年业绩给予121.5元/股的目标价，维持“强推”评级。  风险提示：产能投放不及预期，下游需求不及预期，应收账款风险。 证券分析师：张文龙 电话：010-66500885 邮箱：zhangwenlong@hcyjs.com 执业编号：S0360520050003 公司基本数据 总股本(万股) 21,979 已上市流通股(万股) 12,836 总市值(亿元) 215.15 流通市值(亿元) 125.66 资产负债率(%) 29.8 每股净资产(元) 9.1 12个月内最高/最低价 110.48/37.45 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《蓝晓科技（300487）深度研究报告：分离技术应用不断扩容，树脂分离龙头乘势而上》 2021-11-05 《蓝晓科技（300487）重大事项点评：盐湖提锂成套技术供应商再获大订单》 2022-01-06 -20%31%82%133%21/0121/0321/0521/0721/0921/1122/012021-01-11～2022-01-11沪深300蓝晓科技华创证券研究所 公司研究 其他化学制品 2022年01月12日 蓝晓科技（300487）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 923 1,390 1,843 2,196 同比增速(%) -8.8% 50.6% 32.6% 19.2% 归母净利润(百万) 203 346 444 534 同比增速(%) -19.6% 71.2% 28.6% 20.1% 每股盈利(元) 0.94 1.57 2.02 2.43 市盈率(倍) 104 62 48 40 市净率(倍) 13 11 9 8 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2022年1月11日收盘价 蓝晓科技（300487）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 605 225 121 207 营业收入 923 1,390 1,843 2,196 应收票据 1 62 72 46 营业成本 493 741 998 1,197 应收账款 286 398 501 603 税金及附加 12 16 21 25 预付账款 14 32 44 41 销售费用 24 36 47 56 存货 332 414 623 742 管理费用 83 125 165 197 合同资产 8 3 5 8 研发费用 55 82 109 130 其他流动资产 145 302 312 383 财务费用 41 10 15 17 流动资产合计 1,383 1,433 1,673 2,022 信用减值损失 2 -12 -16 -8 其他长期投资 16 20 18 18 资产减值损失 -16 -6 -5 -4 长期股权投资 3 3 3 3 公允价值变动收益 2 1 1 1 固定资产 673 1,288 1,724 1,944 投资收益 1 1 1 1 在建工程 42 142 267 367 其他收益 9 8 8 8 无形资产 167 150 135 122 营业利润 215 371 477 572 其他非流动资产 269 130 157 185 营业外收入 3 1 1 2 非流动资产合计 1,170 1,733 2,304 2,639 营业外支出 1 1 1 1 资产合计 2,553 3,166 3,977 4,661 利润总额 217 371 477 573 短期借款 71 142 213 284 所得税 21 36 47 56 应付票据 91 63 84 110 净利润 196 335 430 517 应付账款 200 364 521 603 少数股东损益 -7 -11 -14 -17 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 203 346 444 534 合同负债 159 239 318 378 NOPLAT 232 344 443 532 其他应付款 69 69 69 69 EPS(摊薄)（元） 0.94 1.57 2.02 2.43 一年内到期的非流动负债 18 6 8 11 其他流动负债 87 143 182 220 主要财务比率 流动负债合计 695 1,026 1,395 1,675 2020 2021E 2022E 2023E 长期借款 23 23 23 23 成长能力 应付债券 95 127 169 130 营业收入增长率 -8.8% 50.6% 32.6% 19.2% 其他非流动负债 68 39 52 53 EBIT增长率 -10.7% 48.1% 28.9% 20.0% 非流动负债合计 186 189 244 206 归母净利润增长率 -19.6% 71.2% 28.6% 20.1% 负债合计 881 1,215 1,639 1,881 获利能力 归属母公司所有者权益 1,650 1,940 2,341 2,800 毛利率 46.6% 46.7% 45.9% 45.5% 少数股东权益 22 11 -3 -20 净利率 21.2% 24.1% 23.4% 23.5% 所有者权益合计 1,672 1,951 2,338 2,780 ROE 12.1% 17.7% 19.0% 19.2% 负债和股东权益 2,553 3,166 3,977 4,661 ROIC 14.2% 16.3% 17.2% 17.6% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 34.5% 38.4% 41.2% 40.4% 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 债务权益比 16.4% 17.3% 19.9% 18.0% 经营活动现金流 260 237 537 676 流动比率 2.0 1.4 1.2 1.2 现金收益 326 447 624 767 速动比率 1.5 1.0 0.8 0.8 存货影响 -17 -81 -209 -119 营运能力 经营性应收影响 -41 -185 -121 -70 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.5 经营性应付影响 -152 135 178 109 应收账款周转天数 101 89 88 90 其他影响 143 -79 65 -11 应付账款周转天数 184 137 160 169 投资活动现金流 -58 -681 -742 -568 存货周转天数 237 181 187 205 资本支出 -77 -800 -725 -540 每股指标(元) 股权投资 -1 0 0 0 每股收益 0.94 1.57 2.02 2.43 其他长期资产变化 20 119 -17 -28 每股经营现金流 1.18 1.08 2.44 3.08 融资活动现金流 -50 64 101 -22 每股净资产 7.51 8.83 10.65 12.74 借款增加 -128 90 115 35 估值比率 股利及利息支付 -55 -53 -88 -94 P/E 104 62 48 40 股东融资 1 1 1 1 P/B 13 11 9 8 其他影响 132 26 73 36 EV/EBITDA 54 39 28 23 资料来源：公司公告，华创证券预测 蓝晓科技（300487）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4