食品饮料行业专题研究：春江水暖鸭先知系列2：一文看懂卤制品行业

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业专题研究 2019年01月21日 食品饮料 春江水暖鸭先知系列2：一文看懂卤制品行业 卤制品行业历史悠久，具有生命周期长、成瘾性强的特点。卤制是传统烹饪工艺，卤制品具有“色、香、味、型”俱全的特点，满足现代人“尚滋味，好辛香”的饮食偏好。卤制品行业长青：1)代代相承的秘方使行业内产品生命周期相对更长；2)卤制品滋味重、多辛辣使其消费成瘾性强；3)适宜规模化经营。 千亿市场规模，受益消费升级。2017年休闲卤制品市场规模767亿元，预计2020年达到1201亿元。休闲卤制品行业2015-2020E的CAGR为18.2%，增速领跑休闲食品各子板块。行业逐渐步入成熟期，证券化率上行。行业未来增长驱动力来自于：1)消费场景多元化、包装化率提升带来消费频次的提高；2)品牌连锁代替街边小作坊，推高客单价。 行业竞争格局分散，品牌连锁集中度仍有提升空间。卤制品行业CR 5市占率为21%，整体呈现两超多强的局面，绝味、周黑鸭市占率靠前，分别为9%/5%，但区域发展并不均衡。随着低线城市消费升级、品牌连锁企业的渠道下沉和开发，门店渗透率增长空间大。 供应链是行业的核心竞争力。1)上游成本端规模效应显著，采购量大成本优势明显。此外原材料价格上涨阶段，规模企业成本管控能力更强。2)制造工艺、产出品标准化，利于快速复制扩张。规模化使生产效率提高，摊薄成本。3)门店高密度布局，配送效率集约化。休闲卤制品行业呈现小批量、高频次、多点配送和快速配送特点，通过高密度布局门店，摊薄配送成本，改善盈利能力。4)终端精细化管理，提高周转率。品牌连锁企业通常信息化程度更高，精准掌握终端销售情况，精准订货和生产，以保证高周转、高品质。 渠道布局是行业竞争高地，线下贴近社区、线上引流。由于卤制品属于冲动型消费，因而贴近消费者更为重要。从渠道销售额来看，当前自营/加盟门店、电商增速居前。此外，外卖平台的兴起也为线下门店引流，增加销售收入。 风险提示：食品安全问题、上游禽畜养殖行业价格波动、行业竞争激烈。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 丁婷婷 执业证书编号：S0680512050001 邮箱：dingtingting@gszq.com 相关研究 1、《食品饮料：QFII额度翻倍，白酒首先受益》2019-01-20 2、《食品饮料：国窖1573春节挺价信心坚决》2019-01-13 3、《食品饮料：风物长宜放眼量，聚焦行业稳增长》2019-01-10 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 603517 绝味食品 增持 1.22 1.53 1.85 2.19 29.32 23.38 19.34 16.33 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 -48%-32%-16%0%16%2018-012018-052018-092019-01食品饮料沪深300 2019年01月21日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 卤制品行业的起源和发展 ........................................................................................................................................ 4 卤制是传统烹饪工艺 ........................................................................................................................................ 4 历史悠久，享誉全国 ................................................................................................................................. 4 生命周期长，成瘾性强，行业长青 ............................................................................................................. 4 千亿市场规模，受益消费升级 .......................................................................................................................... 5 提升消费频次：餐桌菜肴休闲化，包装率提升 ............................................................................................ 7 提升客单价：品牌化凸显，连锁加盟代替家庭小作坊 .................................................................................. 8 行业竞争格局企稳，龙头壁垒高筑 .......................................................................................................................... 9 行业竞争格局分散，品牌连锁集中度仍有提升空间 ............................................................................................ 9 供应链是行业核心竞争力 ................................................................................................................................ 10 上游成本端：采购量大，具有成本优势 ..................................................................................................... 11 制造工艺：标准化提高生产效率，利于复制扩张 ........................................................................................ 13 下游配送：高密度门店布局，效率集约化 .................................................................................................. 14 终端管控：精细化运作，提高周转率 ......................................................................................................... 15 渠道布局是行业竞争高地 ................................................................................................................................ 16 主要卤制品企业梳理 ............................................................................................................................................. 17 风险提示 .............................................................................................................................................................. 19 图表目录 图表1：各地卤味工艺比较 ..................................................................................................................................... 4 图表2：卤制品行业经营的正循环 ........................................................................................................................... 5 图表3：中国休闲食品行业零售额(亿元) .................................................................................................................. 5 图表4：卤制品市场规模(亿元) ............................................................................................................................... 6 图表5：休闲食品其他子板块市场规模(亿元) ........................................................................................................... 6 图表6：卤制品在休闲食品子板块中增速最快 .......................................................................................................... 6 图表7：酱卤肉制品发展阶段 .................................................................................................................................. 7 图表8：休闲卤制品包装化率逐步提升(亿元) ........................................................................................................... 7 图表9：包装休闲卤制品增速高 .............................................................................................................................. 7 图表10：休闲卤制品品牌化率提升(亿元) ................................