证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 证 券 研 究报告 德赛西威（002920）2021年业绩预告点评 强推（维持） 21年业绩略超预期，22年望迎来自动驾驶落 地元年 目标价：160元 当前价：139.7元 事项：  公司发布21年业绩预告，盈利8~8.5亿，同比增速54%~64%，中间值为59%，扣非盈利7.85亿~8.35亿，同比增速中间值为75%，以此推算21Q4利润为3.1~3.6亿，Q4扣非净利润3.05~3.55亿，同比增速中间值分别是67%，41%；公司在Q4保持了强劲的增长，业绩略超我们之前的预期。 评论：  在诸多不利条件下公司依然在21年取得了较好成绩。公司认为，虽然21年有芯片原材料短缺和价格上涨的巨大挑战，公司依托研发能力和供应链管理能力保障了客户服务和交付，并在智能化关键领域取得突破，在智能座舱，智能驾驶及网联服务稳步提升。同时优化管理，降本并提升了研发效能。  近期捷报频传，公司在诸多领域取得突破性进展。21年12月初，德赛西威G7PH智能座舱平台荣获中国汽车供应链峰会颁发的前瞻智能座舱类优秀奖；21年12月9日，与智能驾驶核心技术服务商MAXIEYE达成战略合作，构建L1~L4全栈自动驾驶解决方案开发和服务能力；22年1月4日，公司与高通宣布将基于第四代骁龙座舱平台打造新的智能座舱系统；22年1月10日，广汽乘用车供应商大会上授予德赛西威“年度十佳供应商”的殊荣；德赛西威为广汽跟踪芯片供应并及时提供替代方案，得到了广汽乘用车的认可。  我们判断2022年德赛西威更值得期待。我们认为2022年诸多不利因素将消散.芯片缺货可能在2022年逐渐缓解，涨价的态势可能随着芯片产能的释放而松动，汽车厂缺芯缓解也可能提升对电子系统的需求量。更重要的是德赛西威2022年望迎来自动驾驶在中国放量落地的元年，其新产品自动驾驶域控制器在诸多车厂的落地料将带来新的收入增长曲线，收入保持持续景气的态势。  盈利预测、估值及投资评级：考虑到公司已经发布21年业绩预告并略超我们之前预期，小幅上调公司盈利预测，21~23年归母净利润分别为8.20亿元、12.70亿元、17.72亿元，对应增速分别为58.3%、54.8%、39.5%，对应EPS分别1.48元、2.29元、3.19元。我们认为公司自动驾驶域控制器在国内厂商中率先落地，利润增速较高，参考可比公司中科创达2022年估值56倍，给与25%的溢价，给予公司2022年70倍PE，小幅上调目标价至160元，维持“强推”评级。  风险提示：自动驾驶推广不及预期；汽车行业整体景气度不及预期；行业发生激烈竞争影响价格；人力等成本上升过快影响利润。 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 6,799 9,048 12,172 15,732 同比增速(%) 27.4% 33.1% 34.5% 29.2% 归母净利润(百万) 518 820 1,270 1,772 同比增速(%) 77.4% 58.3% 54.8% 39.5% 每股盈利(元) 0.94 1.48 2.29 3.19 市盈率(倍) 148 95 61 44 市净率(倍) 17 15 12 10 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为22年01月10日收盘价 证券分析师：张璋 电话：021-20572559 邮箱：zhangzhang@hcyjs.com 执业编号：S0360520080002 证券分析师：王文龙 电话：021-20572572 邮箱：wangwenlong1@hcyjs.com 执业编号：S0360520070002 公司基本数据 总股本(万股) 55,527 已上市流通股(万股) 54,985 总市值(亿元) 775.72 流通市值(亿元) 768.14 资产负债率(%) 40.5 每股净资产(元) 9.0 12个月内最高/最低价 165.5/71.96 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《德赛西威（002920）深度研究报告：自动驾驶在中国落地的领航人》 2021-11-02 -20%9%39%68%21/0121/0321/0521/0721/0921/112021-01-11～2022-01-10沪深300德赛西威华创证券研究所 公司研究 软件开发 2022年01月11日 德赛西威（002920）2021年业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 611 2,178 4,013 6,072 营业收入 6,799 9,048 12,172 15,732 应收票据 76 471 486 421 营业成本 5,209 6,824 8,979 11,461 应收账款 1,927 1,102 1,503 1,943 税金及附加 25 45 55 68 预付账款 18 21 28 37 销售费用 210 253 341 440 存货 1,101 1,405 1,724 2,091 管理费用 189 253 341 440 合同资产 0 0 0 0 研发费用 701 932 1,254 1,620 其他流动资产 1,876 1,135 621 566 财务费用 -31 10 0 -3 流动资产合计 5,609 6,312 8,375 11,130 信用减值损失 -59 -20 -35 -40 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -40 -20 -38 -42 长期股权投资 142 142 142 142 公允价值变动收益 33 5 6 8 固定资产 494 453 426 409 投资收益 -9 20 25 30 在建工程 516 538 538 530 其他收益 115 130 150 170 无形资产 317 375 426 482 营业利润 536 846 1,311 1,830 其他非流动资产 472 485 480 479 营业外收入 4 5 4 4 非流动资产合计 1,941 1,993 2,012 2,042 营业外支出 6 5 6 8 资产合计 7,550 8,305 10,387 13,172 利润总额 534 846 1,309 1,826 短期借款 0 1 2 3 所得税 16 26 39 54 应付票据 244 328 435 510 净利润 518 820 1,270 1,772 应付账款 1,761 1,853 2,544 3,455 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 518 820 1,270 1,772 合同负债 28 37 50 64 NOPLAT 488 830 1,269 1,769 其他应付款 239 239 239 239 EPS(摊薄)（元） 0.94 1.48 2.29 3.19 一年内到期的非流动负债 3 3 3 3 其他流动负债 286 253 417 593 主要财务比率 流动负债合计 2,561 2,714 3,690 4,867 2020 2021E 2022E 2023E 长期借款 0 3 6 9 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 27.4% 33.1% 34.5% 29.2% 其他非流动负债 346 346 346 346 EBIT增长率 95.9% 70.3% 52.8% 39.4% 非流动负债合计 346 349 352 355 归母净利润增长率 77.4% 58.3% 54.8% 39.5% 负债合计 2,907 3,063 4,042 5,222 获利能力 归属母公司所有者权益 4,640 5,239 6,342 7,947 毛利率 23.4% 24.6% 26.2% 27.1% 少数股东权益 3 3 3 3 净利率 7.6% 9.1% 10.4% 11.3% 所有者权益合计 4,643 5,242 6,345 7,950 ROE 11.2% 15.6% 20.0% 22.3% 负债和股东权益 7,550 8,305 10,387 13,172 ROIC 12.7% 15.8% 19.7% 21.6% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 38.5% 36.9% 38.9% 39.6% 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 债务权益比 7.5% 6.7% 5.6% 4.5% 经营活动现金流 439 1,136 2,007 2,185 流动比率 2.2 2.3 2.3 2.3 现金收益 725 984 1,422 1,920 速动比率 1.8 1.8 1.8 1.9 存货影响 -204 -304 -319 -367 营运能力 经营性应收影响 -457 447 -386 -342 总资产周转率 0.9 1.1 1.2 1.2 经营性应付影响 681 176 798 986 应收账款周转天数 90 60 39 39 其他影响 -307 -166 492 -12 应付账款周转天数 105 95 88 94 投资活动现金流 -67 676 -172 -181 存货周转天数 69 66 63 60 资本支出 -635 -192 -177 -182 每股指标(元) 股权投资 -109 0 0 0 每股收益 0.94 1.48 2.29 3.19 其他长期资产变化 677 868 5 1 每股经营现金流 0.79 2.05 3.61 3.93 融资活动现金流 -114 -245 0 55 每股净资产 8.36 9.43 11.42 14.31 借款增加 -3 4 4 4 估值比率 股利及利息支付 -110 -180 -340 -416 P/E 148 95 61 44 股东融资 0 0 0 0 P/B 17 15 12 10 其他影响 -1 -69 336 467 EV/EBITDA 66 48 33 25 资料来源：公司公告，华创证券预测 德赛西威（002920）2021年业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 计算机组团队介绍 组长、首席分析师：王文龙 香港城市大学金融与精算数学硕士，6年计算机研究经验，曾任职于广发证券、太平洋证券。2015-2017年所在团队取得新财富第6、第4、第3。2019年金麒麟新锐分析师。 2020年加入华创证券研究所。 联名首席分析师：孟灿 中南财经政法大学投资学硕士。近4年一级市场TMT投资和3年以上二级市场计算机行业研究经验。曾任职于苏州高新创业投资集团和兴全基金。2020年加入华创证券研究所。 高级分析师：张璋 爱荷华州立大学硕士。2年芯片设计工作经验，5年计算机行业研究经验。曾任职于广发证券和浙商基金，2020年加入华创证券研究所。 研究员：邓怡 厦门大学金融硕士。2020年加入华创证券研究所。 德赛西威（002920）2021年业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 高级销售经理 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 高级销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 侯斌