华宝指数产品配置月报：2021年轮动组合战胜沪深300指数22.68%，1月建议关注化工ETF、智能制造ETF、新材料ETF等

1.华宝指数产品轮动组合2021年战胜沪深300指数22.68% 2.附录：基于华宝基金权益指数产品的资产配置策略 1.1近年来国内指数基金快速发展，ETF规模占比超过一半 截至2021年三季度末，国内指数基金数量达到1154只，规模合计1.82万亿，其中ETF产品数量554只，规模合计9691亿元（不含ETF联接基金），占全部指数基金总规模的一半以上。 1.2华宝基金在指数产品领域布局丰富 华宝基金旗下指数产品布局丰富，从目前已成立产品来看，基本覆盖了A股大中小盘指数、主要的行业及主题指数、跨境指数、SmartBeta指数、商品及债券指数，为投资者提供了丰富的选择品种。 1.3华宝基金在ETF领域布局较多，重点行业主题均有覆盖 近年来华宝基金加大在指数产品特别是ETF领域的布局，截至2021年底，华宝基金已成立股票ETF产品数量21只，规模合计581亿元。 1.4 2021年华宝指数产品轮动组合战胜沪深300指数22.68% 我们筛选华宝基金旗下部分指数产品，从景气变化、分析师预期、资金流入、微观交易结构等维度，构建了基于华宝基金指数产品的资产配置策略，从历史表现来看，该策略表现较为出色。 2021年，华宝指数产品轮动组合上涨17.48%，同期沪深300下跌5.20%，轮动组合战胜沪深300指数22.68%。 1.5 1月建议关注华宝化工ETF、智能制造ETF、新材料ETF等 根据最新数据，模型对各标的指数打分如下所示。模型建议1月份关注：化工ETF、金融科技ETF、有色龙头ETF、新材料ETF、智能制造ETF等产品。 1.华宝指数产品轮动组合今年以来战胜沪深300指数22.46% 2.附录：基于华宝基金权益指数产品的资产配置策略 2.1基于华宝基金指数产品构建轮动组合 华宝基金权益指数产品规模庞大，且主要赛道均有布局，特别是行业主题ETF产品布局较为齐全，是资产配置的重要工具性产品。我们以华宝基金旗下部分A股股票指数产品为投资标的，构建了基于华宝指数产品的轮动组合。 指数基金的配置策略核心在于标的指数的选择，根据华西金工对于行业/板块轮动的研究，影响行业/板块涨跌分化的原因有很多，宏观层面，经济周期是重要因素之一；中观层面，景气改善是驱动行业/板块涨跌的重要推手，业绩的边际变化具有较强的指导意义；微观层面，资金流入流出、微观交易结构也在一定程度上影响行业/板块分化。 2.2估值：指数层面估值因子的影响要远逊色于盈利情况的改善 股价波动主要来自于盈利的波动和估值的波动，其中，盈利的边际变化是核心影响因素，通常受到行业景气度、公司经营能力等多重因素的影响；而估值则主要受到市场风险偏好的影响。 在个股层面，估值和盈利都能长期贡献正超额收益，但在行业或主题指数层面，估值因子的影响要远逊色于盈利的改善。 2.3.1盈利：对标的指数构建统一可比的景气变化因子 对于不同宽基、行业、主题指数，由于成分股分布的不同，直接对比会存在较大的取样偏差，因此，我们在构建盈利因子时均考虑业绩的边际变化情况。 对于每一个指数样本，我们按照整体法计算其核心盈利指标，并通过自身历史标准化处理，得到指数的盈利边际改善情况。 2.3.2 ROE的边际改善程度预测效果较好 指数ROE的同比或环比提升，代表着成分股整体盈利能力的改善。从历史表现来看，ROE_TTM的环比变动指标，以及单季度ROE的同比变动指标，在不同标的指数间均有较好的区分能力。 2.3.3营业利润环比增速相对而言表现更加亮眼 营业利润 TTM 环比增长率、归母净利润 TTM 环比增长率表现也较为出色，且在未来三个月内表现都相对较好，可见业绩的边际改善在未来较长时间内都会产生较为明显影响。 2.3.4合成之后的景气度变化因子具有较好的区分能力 上述四个指数景气度因子之间具有较高的相关性，我们按照等权方式将其合成，并在华宝指数产品标的指数内测试，可以看到合成后的景气度变化因子具备较好的区分能力，多头指数组合长期来看能够明显战胜空头指数组合。 从最新景气度得分来看，科技龙头、中证银行、智能制造、智能电车、中证有色等指数景气度得分较高。 2.4预期景气度：分析师一致预期可作为基本面景气度的有效补充 基本面景气度因子虽然表现较好，但由于数据更新频率较低滞后较为明显，特别是三季报披露后留有较长的空窗期，分析师预期数据可以作为有效的补充。 在个股层面，分析师预期数据在A股市场具有非常优秀的alpha能力，我们通过对标的指数成分股一致预期净利润/ROE按照流通市值加权方式合成指数一致预期指标，进而通过环比变化来观察分析师预期景气度的边际变化。 2.5.1资金流：北向资金持仓市值超过2.7万亿，对A股市场影响明显 自沪（深）港通开通以来，北上资金连续大幅流入A股市场，截至2021年底，北上资金合计净流入规模达到1.63万亿，持仓总市值达到2.74万亿，北上资金对A股市场风格、行业的影响日趋显著。 2.5.2北向资金净流入因子具有较好的区分能力 我们通过计算北向资金在各标的指数成分公司中最近一个月/最近一周净流入金额，进而可以得到在各指数上的边际流入流出幅度，我们发现该指标在不同行业指数、主题指数甚至宽基指数之间都具有非常明显的区分能力。 根据最新北向资金因子得分，细分化工、中证数据、金融科技、智能电车、新材料等指数得分靠前。 2.6.1微观交易结构：指数层面动量效应存在而且持续时间较长 此外，在微观交易层面，我们发现尽管在A股市场上整体表现出反转效应，但是在指数层面，动量效应更为显著。 对于短期内出现大涨的行业，我们认为其延续性相对较弱，而缓慢的累积式上涨，后续延续性可能更强。我们在夏普比率的基础上，剥离掉区间最大涨幅来进一步刻画动量延续性。 2.6.2动量延续性因子具有较好的区分能力 基于最近6个月动量延续性与最近12个月动量延续性因子，我们在华宝指数产品标的指数样本范围内测试，可以看到长期来看动量延续性因子的区分能力也较为突出。 根据最新数据来看，中证1000、细分化工、标普中国A股红利、深创100、智能制造、新材料等指数动量延续性得分较高。 2.7结合多维度信息构建华宝指数产品轮动组合 我们基于上述景气变化、分析师预期、资金流入、微观交易结构等维度对华宝基金A股指数产品标的指数进行选择和配置，由于部分产品上市较晚，在产品上市之前我们选择相应标的指数作为替代。 我们按照月度频率调整，每期选取综合得分最靠前的四分之一产品构建ETF精选组合，从历史表现来看，华宝指数产品轮动组合相较于基准指数具有明显的超额收益。 1.华宝指数产品轮动组合今年以来战胜沪深300指数22.46% 2.附录：基于华宝基金权益指数产品的资产配置策略 风险提示 量化模型基于历史数据计算，未来可能存在失效风险。