Q4业绩超预期，“轻架构，快速响应”模式优势显现

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 润丰股份（301035） 证券研究报告 2022年01月09日 投资评级 行业 化工/化学制品 6个月评级 买入（调高评级） 当前价格 60.04元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 276.18 流通A股股本(百万股) 65.49 A股总市值(百万元) 16,581.85 流通A股市值(百万元) 3,932.06 每股净资产(元) 16.38 资产负债率(%) 51.03 一年内最高/最低(元) 64.98/31.38 作者 唐婕 分析师 SAC执业证书编号：S1110519070001 tjie@tfzq.com 张峰 分析师 SAC执业证书编号：S1110518080008 zhangfeng@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《润丰股份-季报点评:三季度业绩符合 预 期 ， 销 售 规 模 增 势 良 好 》 2021-10-29 2 《润丰股份-首次覆盖报告:具备全球登 记 能 力 的 特 色 农 化 企 业 》 2021-08-17 股价走势 Q4业绩超预期，“轻架构，快速响应”模式优势显现 事件：润丰股份发布2021年业绩预告，预计2021年实现归母净利润7.0~8.5亿元，同比增长59.95%-94.23%。预计扣非后净利润为6.95-8.7亿元，同比增长58.57%-96.50%。其中，2021年四季度预计实现归母净利润2.5-4.0亿元（三季度为1.75亿元），去年同期仅为908万元。 公司“轻架构，快速响应”模式优势显现，四季度业绩超预期 2021年，面对全球海运成本飙升至历史高点，叠加除草剂（草甘膦，草铵膦等）原药成本价格快速上涨的市场环境负面影响，公司发挥“轻架构，快速响应”的运营优势，积极采取应对措施，最终实现全年业绩快速增长，其中四季度业绩超预期增长。一方面，全球农药产品需求增长推动了公司主要产品销量、价格均有所上涨（2020年公司约98%的营收来自国外）；另一方面，公司持续增加在已有目标国的农药自助登记证数量，并开展新市场拓展，在俄罗斯、印度等国实现登记证零突破。从四季度单季度看，我们推测公司灵活把握市场节奏，在三季度环比增加约2亿元存货至15.3亿元，预计在四季度形成了良好的销售，同时转换为可观的盈利，体现出公司全球有多触点的业务模式下，机会的捕捉能力强。 2021年农药行业景气良好，特别是四季度以来产品价格进一步推高 2021年，海外疫情持续反复带来全球粮食安全的担忧，大宗农产品需求表现强劲，价格高位运行，农民种植收益增加。由此带来农民对作物保护产品投入增加，农药等产品需求旺盛。受海外需求拉动、叠加国内四季度部分地区阶段性限电致供给受限等因素影响，2021年四季度以来我国多数农药产品价格快速上涨，行业景气进一步上行。 战略规划稳步推进，聚焦全球营销网络完善与研发创新支撑的先进制造 根据公司2020-2024年中期战略规划，公司将持续在更多目标国构建自主品牌团队并在当地开展B-C业务。其中，四季度以来，公司分别在秘鲁、赞比亚、阿尔及利亚和乌兹别克斯坦成立公司，积极在各地进行农药产品自主登记和开拓当地农药市场销售业务。同时，公司积极布局重要活性组分单品的先进制造（7个过专利期，3个即将过专利期），将实现更大产能规模及更多品种的原药配套，进一步强化公司完整产业链并支撑公司全球市场的拓展。 盈利预测与估值：结合农药价格走势变化，上调公司2021~2023年净利润分别为7.7、9.7、11.8亿元（前值分别为6.1、7.9、9.8亿元）；结合公司业绩增长、业务拓展情况，上调至“买入”评级（前次为“增持”评级）。 风险提示：业绩预告是初步测算结果，具体财务数据以公司披露公告为准，环境保护风险、主要农药进口国政策变化的风险、汇率变动的风险、产品出口退税政策变动风险、主要原材料价格波动风险 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 6,073.61 7,289.83 9,568.89 11,600.36 13,950.57 增长率(%) 12.44 20.02 31.26 21.23 20.26 EBITDA(百万元) 725.95 1,161.17 1,053.46 1,279.05 1,524.72 净利润(百万元) 339.34 437.63 771.52 971.52 1,179.54 增长率(%) 9.33 28.97 76.29 25.92 21.41 EPS(元/股) 1.23 1.58 2.79 3.52 4.27 市盈率(P/E) 48.87 37.89 21.49 17.07 14.06 市净率(P/B) 6.77 5.92 3.31 2.82 2.39 市销率(P/S) 2.73 2.27 1.73 1.43 1.19 EV/EBITDA 0.00 0.00 11.95 9.19 6.90 资料来源：wind，天风证券研究所 -15%-4%7%18%29%40%51%62%2021-012021-052021-09润丰股份化学制品创业板指 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 1,632.02 2,414.45 4,742.32 5,569.51 6,809.09 营业收入 6,073.61 7,289.83 9,568.89 11,600.36 13,950.57 应收票据及应收账款 1,755.95 2,143.57 2,906.68 3,215.73 4,147.07 营业成本 4,954.88 6,040.22 7,863.93 9,462.22 11,381.26 预付账款 91.73 76.10 168.55 146.86 207.23 营业税金及附加 12.77 12.46 16.27 19.72 23.72 存货 613.72 1,009.03 738.51 1,364.20 1,164.97 营业费用 258.22 176.75 210.52 255.21 306.91 其他 120.18 305.08 325.94 248.24 311.99 管理费用 217.39 214.63 277.50 371.21 460.37 流动资产合计 4,213.59 5,948.23 8,882.01 10,544.55 12,640.34 研发费用 191.79 227.23 287.07 365.41 446.42 长期股权投资 2.00 1.83 1.83 1.83 1.83 财务费用 (10.53) 230.92 78.24 66.77 55.08 固定资产 744.79 924.36 1,001.43 1,064.76 1,117.85 资产减值损失 (8.23) (5.62) 2.00 5.00 5.00 在建工程 114.40 200.82 180.49 168.30 160.98 公允价值变动收益 15.45 117.83 (105.00) 15.00 50.00 无形资产 123.12 120.49 116.89 113.30 109.70 投资净收益 (33.84) 86.13 200.00 90.00 90.00 其他 82.09 98.14 80.11 85.37 87.08 其他 49.57 (377.14) (190.00) (210.00) (280.00) 非流动资产合计 1,066.40 1,345.64 1,380.76 1,433.56 1,477.44 营业利润 426.15 566.42 928.37 1,159.83 1,411.81 资产总计 5,279.99 7,293.87 10,262.77 11,978.10 14,117.78 营业外收入 5.05 9.80 6.42 7.09 7.77 短期借款 172.49 650.35 630.00 630.00 630.00 营业外支出 6.60 27.93 18.25 17.60 21.26 应付票据及应付账款 2,326.46 3,386.84 4,171.26 5,028.11 6,037.00 利润总额 424.61 548.29 916.54 1,149.32 1,398.32 其他 201.41 229.18 240.36 220.72 286.48 所得税 70.18 82.88 145.02 177.80 218.78 流动负债合计 2,700.36 4,266.37 5,041.62 5,878.83 6,953.48 净利润 354.43 465.40 771.52 971.52 1,179.54 长期借款 0.00 48.95 50.00 50.00 50.00 少数股东损益 15.09 27.77 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 339.34 437.63 771.52 971.52 1,179.54 其他 26.58 51.04 33.18 36.93 40.38 每股收益（元） 1.23 1.58 2.79 3.52 4.27 非流动负债合计 26.58 99.98 83.18 86.93 90.38 负债合计 2,726.94 4,366.36 5,124.80 5,965.77 7,043.86 少数股东权益 103.60 125.62 125.62 125.62 125.62 主要财务比率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 股本 207.13 207.13 276.18 276.18 276.18 成长能力 资本公积 858.29 858.29 2,218.05 2,218.05 2,218.05 营业收入 12.44% 20.02% 31.26% 21.23% 20.26% 留存收益 2,235.60 2,604.89 4,736.17 5,610.54 6,672.12 营业利润 8.15% 32.92% 63.90% 24.93% 21.73% 其他 (851.57) (868.42) (2,218.05) (2,218.05) (2,218.05) 归属于母公司净利润 9.33% 28.97% 76.29% 25.92% 21.41% 股东权益合计 2,553.05 2,927.51 5,137.97 6,012.34 7,073.92 获利能力 负债和股东权益总计 5,279.99 7,293.87 10,262.77 11,978.10 14,117.78 毛利率 18.42% 17.14% 17.82% 18.43% 18.42% 净利率 5.59% 6.00% 8.06% 8.37% 8.46% ROE 13.85% 15.62% 15.39% 16.50% 16.98% ROIC 29.95% 65.18% 73.65% 101.40% 116.25% 现金流量表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 偿债能力 净利润 354.43 465.40 771.52 971.52 1,179.54 资产负债率 51.65% 59.86% 49.94% 49.81% 49.89% 折旧摊销 106.80 107.28 46.85 52.46 57.83 净负债率 -57.1