洪九果品：“端到端”品牌鲜果服务商，产品设计、品牌营销、供应链整合能力定义水果产业标准化

行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 商业贸易 证券研究报告 2022年01月08日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 李田 联系人 litiana@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《商业贸易-行业专题研究:DAO：区块链应用下风口正劲，或是通向元宇宙时代主流组织方式》 2022-01-01 2 《商业贸易-行业点评:薇娅偷税漏税被罚13.41亿元全网账号被封，监管入局直播电商生态更加健康，流量回归去中 心 化 走 向 新 发 展 重 返 品 牌 》 2021-12-21 3 《商业贸易-行业深度研究:培育钻石行业研究报告：巧艺夺天工，悦己育新生》 2021-12-21 行业走势图 洪九果品：“端到端”品牌鲜果服务商，产品设计、品牌营销、供应链整合能力定义水果产业标准化 洪九果品主要从事全球优质水果基地的合作与优质水果资源的整合，并致力于打造品牌鲜果供应商和鲜果供应链品牌服务商。洪九果品主营高端进口水果和高品质国产水果的全产业链运营，作为国内领先的多品牌鲜果集团，以“优质产区+优质品质+优质口感”为选品方针，自全球100多个优质水果原产地挑选及采购品质鲜果，并通过直采、标准化加工及数字化供应链管控，在鲜果分销领域形成了出色的产品力，同时打造了以榴莲、山竹、龙眼、火龙果、车厘子、葡萄为核心的49种水果品类的产品矩阵。 公司过去几年业绩表现出较强的成长性。主营业务收入从2018年12.26亿元迅速增长至2020年57.71亿元，3年CAGR 117.0%，2021仅半年实现营收54.71亿元，同比增126.0%。2018-2021H1分别实现净利润1.12亿元，1.63亿元、0.03亿元、0.06亿元，剔除授予投资者的优先权确认导致的的负债账面值变动，调整后净利润分别为1.27亿元、2.28亿元、6.62亿元、6.04亿元，18年至21H1的调整后净利润增速均高于收入增速，分别为79.4%、190.2%、97.9%。 我国鲜果分销行业整体上呈现规模大、发展快、格局散、标准化低、数字化程度低等特征。鲜果天然具有易腐烂、易损耗的特点，但受国内水果种植空间分布较广，且不同品种种植较为分散的影响，国内传统鲜果供应链体系较重，鲜果从产地到销地包括采摘、分选、包装、保险、储存、运输、配送等多道程序，形成了冗长且涉及众多中间商的行业价值链。 优化产销流程，标准化果品建立品质保证和消费者信任。我们认为在国内传统水果产业长期缺乏标准化的背景下，洪九果品提供的标准化产品有望填补消费者对于果品品质的信任，进而解决消费者甄选水果时的信任和效率问题。 产品设计、品牌营销、供应链端到端整合三辆马车定义水果产业标准化：①不同于传统水果行业的散装产品，洪九利用强大的产品设计能力打造精美的标准化产品矩阵，在消费者认知得以建立的前提下，有望解决国内消费者一直以来对于水果品质的信任问题；②洪九大力推行品牌营销战略以强化品牌知名度，除了注册大量品牌商标以外，公司通过一支262名营销人员组成的团队执行品牌营销策略，通过“线上社交媒体+线下营销活动”推广产品，支持品牌形象，并实施分级定价满足不同购买力客户的多样化需求；③洪九通过在产业链上进行纵向延伸，提供综合一站式解决方案，缩短了中间层级的分销链路，实现了端到端的垂直整合，节约分销费用的同时降低了损耗率，确保了食品安全、品控以及稳定供应，构成了终端产品标准化的基础。 风险提示：极端天气状况、自然灾害；食品安全、质量风险；经营业绩不确定；公司经营风险；国际经营风险。 -14%-11%-8%-5%-2%1%4%2021-012021-052021-09商业贸易沪深300 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 洪九果品：优质产渠+优质品质+优质口感，打造“端到端”品牌鲜果服务商 .............. 4 1.1. 历史沿革：深耕行业近20年，成就水果分销行业龙头 .................................................. 4 1.2. 股权结构：创始人家族持股且投票权比例高，家族企业管理+资深高管助力公司稳健发展 ...................................................................................................................................................... 4 1.3. 融资历程：持续受到资本关注，本次IPO募资旨在强化水果供应链及品牌打造 . 5 1.4. 财务分析：营收利润高速增长，品牌效应拉高水果毛利率 ........................................... 6 1.4.1. 主营高端进口水果及国产高品质水果全产业链运营，业务规模快速扩张.... 6 1.4.2. 期间费用率呈逐年下降趋势，规模效应逐步显现 .................................................. 8 1.4.3. 经营性现金流持续为负，通过融资在手现金持续增长......................................... 9 2. 鲜果分销行业：市场仍处于发展初期，竞争高度分散，消费升级促进行业加速增长 ... 9 2.1. 价值链：传统鲜果产业链体系重，从产地到销地多道程序复杂冗长 ......................... 9 2.2. 行业规模：消费升级高端品质水果需求增加催化行业增长，预计2025年有望达7619亿元 .................................................................................................................................................. 10 2.3. 竞争格局：鲜果分销高度分散，参与者以众多中小企业为主，CR5不足5% ........ 12 2.4. 行业现状：标准化程度低，损耗率高，产业竞争同质化 .............................................. 13 3. 竞争优势：产品设计、品牌营销、供应链端到端整合三辆马车定义水果产业标准化 . 14 3.1. 洪九打造标准化产品打破国内传统水果产业困境 ............................................................ 14 3.2. 线上线下营销+分级定价打造优质果品品牌，实现品牌溢价 ...................................... 16 3.3. 提供一站式解决方案打破传统分销冗长链路 ..................................................................... 17 3.3.1. 高效成熟的供应链体系实现端到端垂直整合 ......................................................... 17 3.3.2. 销售及分销网络直面终端，打破传统水果产业多级分销的冗长链条 ........... 20 4. 风险提示 ....................................................................................................................................... 21 图表目录 图1：洪九果品历史沿革 ............................................................................................................................... 4 图2：洪九果品股权架构（截至最后实际可行日期） ....................................................................... 4 图3：2018-2021H1营业收入（亿元）及增速（%） ......................................................................... 6 图4：2018-2021H1调整后净利润（亿元）及增速（%） ............................................................... 6 图5：2018-2021H1核心水果及其他水果收入（亿元） .................................................................. 7 图6：2018-2021H1核心水果及其他水果占比 .................................................................................... 7 图7：2018-2021H1品牌水果和白牌水果收入（亿元）及占比 .................................................... 7 图8：2018-2021H1水果整体毛利率及品牌水果毛利率 .................................................................. 7 图9：2018-2021H1分渠道收入贡献（亿元） .................................................................................... 8 图10：2021H1分渠道收入占比 ................................................................................................................ 8 图11：2018-2021H1各销售费用率情况 ................................................................................................ 8 图12：现金流情况（亿元） ........................................................................................................................ 9 图13：现金及现金等价物（亿元） .......................................................................................................... 9 图14：历年存货、应收账款、应付账款周转天数 .............................................................................. 9 行业报告 | 行业深度研究