公告点评：盐湖提锂再获大额订单，有望大幅增厚22年业绩

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年1月8日 公司研究 盐湖提锂再获大额订单，有望大幅增厚22年业绩 ——蓝晓科技（300487.SZ）公告点评 增持（维持） 事件：公司发布公告称，近日收到金海锂业（青海）有限公司关于“金海锂业（青海）10000吨碳酸锂EPC采购项目”签约通知书，项目实施地点位于青海省海西州循环经济实验区大柴旦工业区，合同暂定总价45611.24万元，预计于2022年8月31日完成施工安装， 9月30日全系统投料试产，10月30日达标投产。 点评： 公司再签盐湖提锂大订单，将有望大幅增厚22年业绩：此次1万吨碳酸锂EPC采购订单是公司盐湖提锂业务的进一步扩充，一方面该项目盐湖卤水品质好、杂质少，用于直接生产电池级碳酸锂将大幅提高产线的收率，在降低成本的同时提高产品品质；另一方面公司和亿纬锂能的合资子公司金海锂业合作，将直接进入下游碳酸锂应用的主流电池制造商产业链。该项目的实施是对卤水直提并快速形成碳酸锂产量的一次重要示范。本项目预计合同金额为4.56亿元，约占2020年营业收入总额的49.4%，若订单顺利签订，相关项目将于22年完成投产，有望将大幅增厚公司22年业绩。 三位一体的技术积累，成就公司在新能源锂电产业链中的重要技术地位：公司经过在盐湖提锂领域10余年的精耕细作，形成横向贯穿不同盐湖资源，不同来源锂提取和纯化的涉锂资源网格、纵向材料+工艺+系统装置直至整线建设与运营的产品组合以及不同品位不同含量卤水开发应用的三位一体技术积累。预计该项目签订后，公司在盐湖提锂领域累计合同金额将达到16亿元以上。目前公司已完成及正在推进的大型产业化项目业主包括亿纬锂能、五矿盐湖、藏格矿业、锦泰锂业以及正在中试的比亚迪、SQM等国内外主流锂资源供应商。纵横交织的市场开拓结果，成就了公司在新能源产业涉锂链环中的技术地位。 终端新能源需求强劲，盐湖提锂业务有望大幅增长：新能源汽车产业链逐渐成熟，受益于新能源汽车行业快速发展，国内碳酸锂需求旺盛，但国内锂资源匮乏，市场供不应求且多依附于进口。在此背景下，碳酸锂价格节节攀升。根据百川盈孚数据，国内碳酸锂产能由2017年的21万吨上升至2021年的47万吨，年均增长30%。截至2021年底，国内电池级碳酸锂价格28.7万元/吨，较20年底价格上涨419%。随着公司多个盐湖提锂项目的成功落地，在行业景气度持续提升背景下，预计未来盐湖提锂业务的订单放量将显著增厚公司业绩。 盈利预测、估值与评级：考虑到订单未正式签订，我们维持盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为3.00/3.85/5.14亿元，EPS分别为1.37/1.75/ 2.34元，维持“增持”评级。 风险提示：合同签订和合同条款尚存在不确定性；投产进度不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,012 923 1,117 1,431 1,910 营业收入增长率 60.12% -8.82% 21.06% 28.08% 33.52% 净利润（百万元） 251 202 300 385 514 净利润增长率 75.44% -19.59% 48.33% 28.55% 33.30% EPS（元） 1.22 0.94 1.37 1.75 2.34 ROE（归属母公司)（摊薄） 19.92% 12.24% 15.67% 17.25% 19.28% P/E 76 98 67 52 39 P/B 15.1 11.9 10.6 9.0 7.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-01-06 注：2019年末总股本为2.07亿股，2020年末总股本为2.15亿股，2021年及以后为2.20亿股 当前价：91.89元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 联系人：蔡嘉豪 021-52523800 caijiahao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 2.20 总市值(亿元)： 201.97 一年最低/最高(元)： 37.35/110.48 近3月换手率： 105.61% 股价相对走势 -17%22%61%101%140%12/2003/2106/2109/21蓝晓科技沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 10.94 30.97 117.01 绝对 8.91 28.79 105.00 资料来源：Wind 相关研报 Q3业绩整体回暖，新业务多点开花——蓝晓科技（300487.SZ）21年三季报点评（2021-10-20） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 蓝晓科技（300487.SZ） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 1,012 923 1,117 1,431 1,910 营业成本 508 493 570 708 921 折旧和摊销 33 90 89 100 115 税金及附加 9 12 14 18 24 销售费用 29 24 29 37 49 管理费用 84 83 100 128 171 研发费用 62 55 66 85 113 财务费用 4 41 21 41 74 投资收益 1 1 1 1 1 营业利润 284 215 323 418 560 利润总额 284 217 325 420 562 所得税 36 21 32 41 55 净利润 248 196 293 379 507 少数股东损益 -3 -7 -7 -7 -7 归属母公司净利润 251 202 300 385 514 EPS(元) 1.22 0.94 1.36 1.75 2.34 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 -47 260 345 416 538 净利润 251 202 300 385 514 折旧摊销 33 90 89 100 115 净营运资金增加 335 28 191 307 470 其他 -666 -59 -234 -377 -560 投资活动产生现金流 -265 -58 -216 -217 -217 净资本支出 -236 -53 -220 -220 -220 长期投资变化 2 3 0 0 0 其他资产变化 -31 -8 4 3 3 融资活动现金流 298 -50 -2 7 -6 股本变化 4 8 5 0 0 债务净变化 -16 -128 57 112 151 无息负债变化 101 35 60 107 165 净现金流 -9 130 127 206 314 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 2,253 2,553 2,926 3,460 4,200 货币资金 401 605 732 938 1,252 交易性金融资产 0 2 0 0 0 应收账款 233 286 346 443 591 应收票据 0 1 1 1 2 其他应收款（合计） 12 14 16 21 28 存货 316 332 385 478 622 其他流动资产 95 121 127 137 151 流动资产合计 1,068 1,383 1,624 2,039 2,673 其他权益工具 0 4 4 4 4 长期股权投资 2 3 3 3 3 固定资产 672 673 674 686 703 在建工程 52 42 137 207 261 无形资产 172 167 184 200 216 商誉 26 26 26 26 26 其他非流动资产 21 212 212 212 212 非流动资产合计 1,186 1,170 1,302 1,421 1,526 总负债 973 880 997 1,217 1,533 短期借款 0 71 61 107 191 应付账款 302 200 232 288 375 应付票据 8 91 106 131 171 预收账款 107 0 0 0 0 其他流动负债 0 9 9 9 9 流动负债合计 590 695 745 898 1,147 长期借款 50 23 89 156 223 应付债券 286 95 95 95 95 其他非流动负债 48 59 59 59 59 非流动负债合计 383 186 252 319 386 股东权益 1,280 1,673 1,928 2,243 2,667 股本 207 215 220 220 220 公积金 425 682 712 724 724 未分配利润 629 770 997 1,305 1,735 归属母公司权益 1,261 1,650 1,912 2,233 2,664 少数股东权益 19 22 16 9 3 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 49.8% 46.6% 49.0% 50.5% 51.8% EBITDA率 35.4% 40.4% 39.2% 39.8% 40.1% EBIT率 32.1% 30.7% 31.3% 32.8% 34.1% 税前净利润率 28.0% 23.5% 29.1% 29.4% 29.4% 归母净利润率 24.8% 21.9% 26.8% 26.9% 26.9% ROA 11.0% 7.7% 10.0% 10.9% 12.1% ROE（摊薄） 19.9% 12.2% 15.7% 17.3% 19.3% 经营性ROIC 15.3% 13.8% 14.5% 16.3% 18.5% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 43% 34% 34% 35% 37% 流动比率 1.81 1.99 2.18 2.27 2.33 速动比率 1.27 1.51 1.66 1.74 1.79 归母权益/有息债务 3.76 7.97 7.25 5.93 5.05 有形资产/有息债务 6.06 11.26 10.19 8.52 7.45 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售费用率 2.86% 2.57% 2.57% 2.57% 2.57% 管理费用率 8.34% 8.96% 8.96% 8.96% 8.96% 财务费用率 0.44% 4.41% 1.90% 2.88% 3.89% 研发费用率 6.16% 5.93% 5.93% 5.93% 5.93% 所得税率 13% 10% 10% 10% 10% 每股指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 每股红利 0.25 0.20 0.29 0.38 0.51 每股经营现金流 -0.23 1.21 1.57 1.89 2.45 每股净资产 6.10 7.69 8.70 10.16 12.12 每股销售收入 4.90 4.30 5.08 6.51 8.69 估值指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E PE 76 98 67 52 39 PB 15.1 11.9 10.6 9.0 7.6 EV/EBITDA 54.8 53.5 46.7 36.1 27.0 股息率 0.3% 0.2% 0.3% 0.4% 0.6% 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；