股指·专题报告：政策向稳增长倾斜，股指“春季躁动”行情可期

1 摘要： 2021年12月09日 星期四 股指·专题报告 国贸期货 研究院 宏观金融研究中心 郑建鑫 联系方式：0592-5160416 投资咨询号：Z0013223 从业资格号：F3014717 政策向稳增长倾斜，股指“春季躁动”行情可期 近期政策层面频繁释放支撑经济稳增长的信号，一方面，12月3日的中央政治局会议强调，“明年经济工作要稳字当头、稳中求进。宏观政策要稳健有效，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策”，稳增长被重新放在了经济工作首位。会议还释放了扩内需、稳地产的信号，对消费相关板块、地产产业链带来提振。另一方面，央行降准正式落地，意味着我国货币政策的边际放松，表明了政策端支持“稳增长”的意愿增强，尤其在改善中小型企业融资环境上。 对于股指来说，一方面，随着稳增长政策不断加快发力，经济下行压力有望得到边际缓解；另一方面，降准有助于进一步改善市场流动性，助力无风险利率下行，进而提升股指估值。我们继续对股指保持乐观的看法，春季躁动行情可期。 风格上，（1）对中小成长股来说，依旧具备政策支持、业绩成长性的高性价比。（2）对于大盘蓝筹股来说，消费、大金融等核心资产在经过漫长的调整后于底部企稳，并重新获得了一定的性价比，有望实现企稳反弹。从地产和金融板块的估值水平来看，当前地产指数（000006.SH）的市盈率-TTM为5.82，处于历史以来的1.59%分位点，金融指数（882007.WI）当前的市盈率-TTM为7.32，处于历史以来的7.93%分位点，估值水平较低。 策略上建议单边布局，均衡配置，IC中长期仍具高性价比，而IF和IH短期或具有较强上行动能。 摘要 欢迎扫描下方二维码 进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 2 一、经济增长依旧存压，但下行速度有所放缓 中国制造业PMI重回扩张区间，但经济增长仍然存压。2021年11月，全国制造业PMI为50.1%，相比10月份上升0.9个百分点，4月以来PMI首次反弹，回到扩张区间，反映了制造业景气回暖。然而不容忽视的是，目前PMI的水平不及近年同期均值，表现仍然偏弱。 具体来看，生产指数反弹，斜率明显高于往年同期，主要原因在于供给受限的缓解。受此影响，原材料购进价格指数和出厂价格指数见顶回落，降至年内最低。在需求端，新订单指数回升，反映了内需收缩放缓，但是主要受季节性因素推动，整体来看表现仍然偏弱，尤其是投资需求仍在下滑。新出口订单指数上升，外需仍受支撑。受疫情拖累，服务业指数降至历史同期低位。此外，建筑业指数回升，但是依旧偏低。 总体来看，11月的PMI数据反映了供给压力缓解，价格见顶回落。内需虽然边际改善，或主要与季节性因素有关。供需偏弱的趋势延续，但是短期供需关系已经发生了转变，投资端需求的回落快于供给。我们认为，经济下行最快的阶段或已过去，不过稳增长压力仍然存在，政策方面或将积极转向稳增长。 图表1：制造业PMI指数重回荣枯线上 图表2：制造业PMI各细分指数变动情况 数据来源：国贸期货研究院&Wind 二、政策托底经济信号密集释放 （1）“保供稳价”获得成效，通胀对政策的掣肘减弱 11月通胀数据显示，2021年11月CPI同比2.3%，前值1.5%，上年同期-0.5%；PPI同比12.9%，前值13.5%，上年同期-1.1%。具体来看，PPI同比高位回落，主要由于国家“保供稳价”政策取得成效，资源品价格得到控制，以煤炭为代表的商品价格大幅下滑。往后看，随着PPI基数的逐渐走高，303540455055602018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-10PMI非制造业PMI:服务业4050607080PMI:生产PMI:新订单PMI:新出口订单PMI:在手订单PMI:产成品库存PMI:采购量PMI:进口PMI:出厂价格PMI:主要原材料...PMI:原材料库存PMI:从业人员PMI:供货商配送...PMI:生产经营活...2021-112021-10 rQnOmNnRrOoOmOyRoRpNsR9PbPaQnPnNmOmOlOpPrQfQqQqO7NoPmQuOqMpQNZpOmQ 3 以及全球经济复苏高点已过，OECD经济领先指标有触顶回落迹象，大宗商品需求或将边际走弱，PPI同比走势或趋于回落。CPI继续上行，主要来自于猪肉价格的明显反弹。猪肉价格在消费需求旺季的带动下明显上涨；而前期对CPI影响较大的鲜菜项，其价格增速逐渐趋缓，显示出蔬菜供给端的改善；能源品价格方面，油价高位调整、煤炭价格则出现下滑，整体上对非食品相关项目的影响趋于中性。下一阶段在猪肉价格上涨、油价高位下行以及煤炭价格继续调整的共同作用下，CPI进一步上行的空间较为有限。 因此，随着产业政策保供取得成效以及全球需求下行，资源品价格得到控制，国内通胀压力较为可控，通胀对信用政策的掣肘减弱，央行在稳信用层面的空间有所打开。 图表3：CPI温和回升 图表4：PPI同比高位回落 数据来源：国贸期货研究院&Wind （2）货币政策边际放松，“稳增长”成为政策主基调 近期政策层面频繁释放支撑经济稳增长的信号，一方面，中央政治局12月6日召开会议，分析研究2022年经济工作。会议强调，明年经济工作要稳字当头、稳中求进。宏观政策要稳健有效，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。此外，会议还释放了扩内需、稳地产的信号，提到了“实施好扩大内需战略，促进消费持续恢复”，“推进保障性住房建设，支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求，促进房地产业健康发展和良性循环”。 另一方面，央行降准超预期落地，意味着我国货币政策的边际放松，表明了政策端支持“稳增长”的意愿增强。12月3日，国务院总理李克强在视频会见国际货币基金组织总裁时提及“适时降准”。时隔一个周末，12月6日央行降准正式落地，降准实施的进度快于往日，超出市场预期。此次降准(10)(5)051015202519-0919-1120-0120-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0921-11CPI:当月同比CPI:食品:当月同比CPI:非食品:当月同比(5)051015(100)(50)050100150200250PPI:有色金属矿采选业:当月同比PPI:黑色金属矿采选业:当月同比PPI:石油和天然气开采业:当月同比PPI:煤炭开采和洗选业:当月同比PPI:全部工业品:当月同比 4 落地时间为12月15日，释放约1.2万亿元，除了置换12月15日当天到期的9500亿MLF资金，释放约2500亿元净流动性。 三、股指“春季躁动”行情可期 对于股指来说，一方面，随着稳增长政策不断加快发力，经济下行压力有望得到边际缓解；另一方面，降准有助于进一步改善市场流动性，助力无风险利率下行，进而提升股指估值。我们继续对股指保持乐观的看法，春季躁动行情可期。 风格上，对中小成长股来说，依旧具备政策支持、业绩成长性的高性价比。对于大盘蓝筹股来说，消费、大金融等核心资产在经过漫长的调整后于底部企稳，并重新获得了一定的性价比，有望实现企稳反弹。从当前地产和金融板块的估值水平来看，地产指数（000006.SH）当前的市盈率-TTM为5.82，处于历史以来的1.59%分位点，金融指数（882007.WI）当前的市盈率-TTM为7.32，处于历史以来的7.93%分位点，估值水平较低。 策略上建议单边布局，均衡配置，IC中长期仍具高性价比，而IF和IH短期或具有较强上行动能。 图表5：沪深300指数成分股行业分布情况 图表6：上证50指数成分股行业分布情况 数据来源：国贸期货研究院&Wind 5