新三板证券研究报告 报告日期：2019年1月10日 基本数据 2019年1月10日 收盘价(元) 3.21 总股本(万股) 3102 流通股本(万股) 1972 总市值(亿元) 1.00 每股净资产(元) 2.53 PB(倍) 1.27 财务指标 2015A 2016A 2017A 2018E 2019E 营业收入 (万元) 2657.07 3210.28 4198.62 5642.35 6770.82 归属于挂牌公司净利润(万元) 796.29 1381.01 1235.37 1725.76 2070.91 毛利率（%） 58.93 60.56 53.84 51.03 51.03 净利率（%） 29.97 43.02 29.42 30.59 30.59 ROE（%） 14.07 21.71 16.32 21.71 22.72 EPS(元) 0.27 0.46 0.40 0.56 0.67 江苏达诺尔科技股份有限公司是国内技术领先的超高纯微电子化学品生产商。 超高纯度电子级化学品（超净高纯试剂）是超大规模集成电路(IC)制作过程中的关键性基础化工材料之一。 主要用于芯片的清洗、蚀刻，另外超净高纯试剂还用于芯片掺杂和沉淀工艺。其纯度和洁净度对集成电路的成品率、电性能及可靠性均有十分重要的影响。随着微电子技术的发展而同步或超前发展，同时它又对微电子技术的发展起着制约作用。 快速发展的集成电路产业催生了超高纯电子级化学品巨大的市场需求。我国的超纯化学品开发研究起步较晚，行业基础较为薄弱，国内超纯化学品的研发水平及生产技术水平与国际上的先进技术水平相比尚有一定的差距，国产替代空间巨大。公司生产的超高纯氨水可以完全满足12英寸芯片清洗工艺的需要，其质量指标达到国际半导体标准的PPT最高级。与同类进口产品相比，公司产品的综合生产成本较低、供应稳定且物流服务速度快。 2018年上半年，公司新基地新产品顺利调试成功，已进入试生产，公司原有产品生产规模进一步扩大，成本有望进一步降低，同时也增加了新的产品品类。公司业绩有望开启新一轮增长。 盈利预测 根据对行业状况及公司情况的分析，预测公司2018、2019年归属于挂牌公司股东净利润为1725.76万元和2070.91万元，每股收益0.56元和0.67元。 风险提示 业绩波动风险，安全生产风险，大客户依赖风险，供应商集中风险。李菲菲 lifeifei@wtneeq.com 010-85715117 达诺尔（833189） 技术领先的超高纯微电子化学品生产商 新三板证券研究报告 1 目 录  风险分析 ................................................................................................................ 1  技术领先的超高纯微电子化学品生产商 ............................................................ 2  实际控制人及员工概况 ........................................................................................ 2  超高纯电子级化学品拥有广阔的国产替代空间 ................................................ 4  产品质量达到国际标准，成为众多知名企业供应商 ........................................ 6  业绩稳定增长，拟进一步扩张规模与品类 ........................................................ 7  盈利预测及估值 .................................................................................................... 8 图表目录 图表 1 公司股权结构..................................................................................................................... 3 图表 2 公司员工结构（截至2018年6月30日） ..................................................................... 3 图表 3 公司员工学历结构............................................................................................................. 3 图表 4 公司在产业链中位置......................................................................................................... 4 图表 5 我国集成电路产业销售额及增长情况 ............................................................................. 5 图表 6 我国集成电路产业产业全球份额不断提升 ..................................................................... 5 图表 7 公司2016、2017年以来营业收入和扣非净利润 ........................................................... 7 图表 8 公司2015年以来毛利率、净利润率和期间费用率 ....................................................... 7 图表 9 公司可以提供的产品种类及规格 ..................................................................................... 8 图表 10 公司盈利预测................................................................................................................... 8 新三板证券研究报告 1  风险分析 公司实际控制人及管理团队方面: 通过公开信息未发现公司实际控制人及管理团队存在明显风险。 财务方面： 通过公开信息，未发现公司在财务方面存在明显风险。 公司业务及行业方面： 1.业绩波动风险 公司主营产品包括超纯氨水和超纯异丙醇，是国内少有的生产此类高纯化学品的企业，其产品质量指标达到国际半导体标准的PPT最高级。由于公司销售收入受下游半导体芯片市场和光伏市场的影响，可能会出现业绩波动。 2.安全生产风险 公司生产的超纯氨水产品属于危险化学品，具有腐蚀性、有毒，且生产过程中涉及高温、高压等工艺，对操作要求较高。 3.大客户依赖风险 2018年上半年巴斯夫电子材料（上海）有限公司等前五大客户销售收入占营业收入比重83.17%，公司存在大客户依赖风险。如果上述大客户撤消或转移订单，将对公司的经营业绩产生重大影响。 4.供应商集中风险 2018年上半年从前五名采购额合计占采购总额的比重超过60%，供应商集中度较高。 新三板证券研究报告 2  技术领先的超高纯微电子化学品生产商 江苏达诺尔科技股份有限公司成立于2004年7月，2015年8月挂牌新三板。公司自成立以来一直致力于半导体湿法工艺超高纯微电子化学品的研发、生产和销售。目前，公司销售的主要产品包括：超纯氨水和超纯异丙醇。 1、超纯氨水 超纯氨水属于高端电子化学品，主要应用于半导体芯片生产中的扩散、蚀刻、清洗等工艺，是芯片加工中的重要支撑材料。超纯氨水主要应用于半导体芯片生产的工艺间清洗，去除晶圆芯片表面的水迹，油污和无机物尘埃，同时还广泛应用于扩散工艺、晶圆外延片加工工艺等，是芯片加工中必不可少的材料。2007年成为国内首家成功应用于12英寸半导体晶圆厂的供应商。 2、超纯异丙醇 超纯异丙醇主要应用于IC芯片加工、电脑硬盘制造、TFT-LCD、精密光学加工、太阳能电池片制造以及精密微电子制造等行业，这些行业因特殊的工艺要求，对异丙醇的含量、金属离子、颗粒、水分等指标有十分严格的要求。 公司拥有完整的电子化学品研发团队、生产技术管理体系，公司所采用的核心技术均为自主研发，公司主要为多家电子芯片生产厂家提供超纯氨水和超纯异丙醇产品。 公司采用直销模式。公司通过电话或上门拜访、客户介绍等方式承揽客户开拓业务，公司的主要客户可分为半导体芯片行业客户和面板、显示器电子行业客户两大类，公司与现有客户均保持长期稳定合作。  实际控制人及员工概况 公司实际控制人为张文巨先生和CAO.CHUAN XING先生，二人为一致行动人。 张文巨先生，中国国籍，1969年3月生，具有澳大利亚永久居留权，东南大学精细化工专业大专学历。1990年7月至1994年7月，就职于南京新大化学有限公司任营销部经理；1994年7月至1997年7月，就职于南京鸿利源化工厂有限公司任经理；1997年9月至2003年6月，就职于南京信天源化工厂任总经理；2003年9月至今就职于南京涤太太科技有限公司任执行董事兼总经理；2006年2月至今，就职于家多芬（上海）日用品有限公司任董事长；2004年7月至今，任公司董事长。 CAO.CHUAN XING先生，美国国籍，1963年11月生，华东理工大学化工专业硕士，美国德州大学化工博士研究生。1988年9月至1994年12月，就职于东南大学化工系先后任助教、讲师、副教授；1995年7月至1999年9月，就读于美国德州州立大学博士生；1999年9月至2003年12月，先后就职于美国ADS公司，Pelton公司任高级工程师，美国西恩嘉化学公司任副总裁；2004年7月至今，历任公司副董事长、总经理。 新三板证券研究报告