杭可科技（688006） 证券研究报告·公司研究·专用设备 1 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 拟定增23亿元扩产&加码信息化&海外布局，迎来业绩高速增长期 买入（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,493 2,495 4,450 8,081 同比（%） 13.7% 67.2% 78.3% 81.6% 归母净利润（百万元） 372 377 789 1,813 同比（%） 27.7% 1.3% 109.3% 129.8% 每股收益（元/股） 0.93 0.94 1.96 4.50 P/E（倍） 115.99 115.04 54.95 23.92 事件：2021年12月30日，杭可科技公告定增预案，拟向不超过35名特定投资者定增不超过23亿元，其中13亿元加码后段设备扩产，3亿元投向生产智能化及信息化改造，2.5亿元投向海外网络布局、研发及装配制造项目建设，4.2亿元用于补充流动资金。 投资要点  13亿元加码扩产，看好后段设备龙头高业绩弹性 此次定增加码扩产对应公司于10月21日公告投资扩产的14.5万平米（10万平方米生产车间&4.5万平方米辅助楼），对应年产值20-30亿元，我们预计2022年底全部投产。（1）产能角度来看，我们判断公司2021年初公司产能30亿元左右，2021年底产能达40亿元+，2022年底定增扩产项目达产后产能约60-70亿元。（2）出货量角度来看，我们预计公司2021年出货量35-40亿元，2022年出货量为50-70亿元。锂电设备为卖方市场，供不应求下我们预计：（1）公司加速扩产释放业绩弹性；（2）2022年公司订单结构发生变化，高毛利的海外订单占比提高。由于海外订单毛利率（毛利率约60%，数据来源是2020年年报）显著高于国内订单（毛利率约40%），2022年订单质量加速好转。  加码海外布局，持续关注海外订单落地情况 公司拟2.5亿元投向海外网络布局（德国、美国、波兰、日韩等），主要系公司传统大客户为海外客户，且很多国内电池厂开始海外建厂，公司积极把握2022年海外扩产。以往公司通过长期绑定海外一线电池厂，具备较高盈利能力。2020-2021年海外订单受到海外疫情反复影响落地速度略慢，我们预计海外电池厂扩产相对国内具有滞后性，后续随着海外高毛利订单逐步落地，杭可科技盈利能力将逐渐修复。杭可科技大客户LG新能源2021年12月7日宣布，拟通过在韩国证券交易所IPO募资约12.8万亿韩元（约合692亿元人民币）扩锂电池产能，2021年12月，LG新能源已经获得了上市的初步审查，我们预计LG新能源在2022年年初正式上市，开启大规模扩产。  智能化、信息化改造提高生产效率，公司注重提升盈利能力 公司3亿元投向生产车间智能化改造升级，有助于公司提高产品安全性和一致性，并缩短后段设备的研发生产周期，提高生产研发效率，进一步提高盈利能力。根据杭可科技推出的2021年股权激励计划业绩目标，公司注重未来盈利能力的提升。净利率提升主要来自于以下几个方面：（1）2020Q4以来动力电池厂迈入扩产高峰，设备高端产能不足，杭可科技作为后道龙头设备商话语权进一步提升；（2）公司2022年产能加速释放，规模效应带来费用率下行，净利率水平将持续提升；（3）我们预计2022年公司的海外高毛利订单将加速落地；（4）公司注重生产研发效率的提升  盈利预测与投资评级：我们维持公司2021-2023年归母净利润为3.77/7.89/18.13 亿元，对应当前股价动态PE 为115/55/24倍，考虑公司身处全球电池厂产业链，充分受益于后续海外一线电池厂扩产，维持“买入”评级。  风险提示：下游扩产低于市场预期，竞争格局发生变化的风险。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 107.58 一年最低/最高价 57.57/136.36 市净率(倍) 15.68 流通A股市值(百万元) 11,931.28 基础数据 每股净资产(元) 6.86 资产负债率(%) 48.40 总股本(百万股) 403.09 流通A股(百万股) 110.91 [Table_Report] 相关研究 1、《杭可科技（688006）：2021年三季报点评：盈利能力企稳回升，产能扩张释放业绩弹性》2021-10-28 2、《杭可科技（688006）：限制性股票激励计划覆盖面广，凝聚人才助力长期发展》2021-09-12 3、《杭可科技（688006）：比亚迪5.2亿订单落地，盈利拐点即将显现》2021-09-05 [Table_Author] 2021年12月31日 证券分析师 周尔双 执业证号：S0600515110002 13915521100 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 朱贝贝 执业证号：S0600520090001 zhubb@dwzq.com.cn -51%-34%-17%0%17%34%51%69%2020-122021-042021-082021-12沪深300杭可科技 2 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 事件：2021年12月30日，杭可科技公告定增预案，拟向不超过35名特定投资者定增不超过23亿元，其中13亿元加码后段设备扩产，3亿元投向生产智能化及信息化改造，2.5亿元投向海外网络布局、研发及装配制造项目建设，4.2亿元用于补充流动资金。 1. 13亿元加码扩产，看好后段设备龙头高业绩弹性 此次定增加码扩产对应公司于10月21日公告投资扩产的14.5万平米（10万平方米生产车间&4.5万平方米辅助楼），对应年产值20-30亿元，我们预计2022年底全部投产。（1）产能角度来看，我们判断公司2021年初公司产能30亿元左右，2021年底产能达40亿元+，2022年底定增扩产项目达产后产能约60-70亿元。（2）出货量角度来看，我们预计公司2021年出货量35-40亿元，2022年出货量为50-70亿元。锂电设备为卖方市场，供不应求下我们预计：（1）公司加速扩产释放业绩弹性；（2）2022年公司订单结构发生变化，高毛利的海外订单占比提高。由于海外订单毛利率（毛利率约60%，数据来源是2020年年报）显著高于国内订单（毛利率约40%），2022年订单质量加速好转。 图1：杭可科技拟定增23亿元，其中13亿元投向后段设备扩产 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 2. 加码海外布局，持续关注海外订单落地情况 公司拟2.5亿元投向海外网络布局（德国、美国、波兰、日韩等），主要系公司传统大客户为海外客户，且很多国内电池厂开始海外建厂，公司积极把握2022年海外扩产。以往公司通过长期绑定海外一线电池厂，具备较高盈利能力。2020-2021年海外订单受到海外疫情反复影响落地速度略慢，我们预计海外电池厂扩产相对国内具有滞后性，后 3 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 续随着海外高毛利订单逐步落地，杭可科技盈利能力将逐渐修复。 杭可科技大客户LG新能源12月7日宣布，拟通过在韩国证券交易所IPO募资约12.8万亿韩元（约合692亿元人民币）扩锂电池产能，2021年12月，LG新能源已经获得了上市的初步审查，我们预计LG新能源在2022年年初正式上市，开启大规模扩产。2021年7月29日，LG表示截至2021年年底，其动力电池产能将达到155GWh，同时，LG规划2025年产能提升至430GWh，新增扩产275GWh。我们假设单GW设备投资额为2亿人民币，则275GWh扩产对应550亿元设备投资，其中后道设备占30%为165亿元，杭可科技在LG后道设备中占70%份额，我们预计杭可科技在LG 2022-2025年扩产中的订单量将超110亿元。 3. 智能化、信息化改造提高生产效率，公司注重提升盈利能力 公司3亿元投向生产车间智能化改造升级，有助于公司提高产品安全性和一致性，并缩短后段设备的研发生产周期，提高生产研发效率，进一步提高盈利能力。根据杭可科技推出的2021年股权激励计划业绩目标，公司注重未来盈利能力的提升：根据我们的测算，按照剔除股权支付费用影响后的归母净利润口径，杭可科技2021-2023年净利率分别为23%/22%/28%。 净利率提升主要来自于以下几个方面：（1）2020Q4以来动力电池厂迈入扩产高峰，设备高端产能不足，杭可科技作为后道龙头设备商话语权进一步提升；（2）公司2022年产能加速释放，规模效应带来费用率下行，净利率水平将持续提升；（3）我们预计2022年公司的海外高毛利订单将加速落地；（4）公司注重生产研发效率的提升。 4. 凭技术优势快速适应技术变革，国产龙头设备商强者恒强 从技术上来看，龙头设备商通过和龙头电池厂的技术合作以及经验积累，能够更快适应技术变革。在实际生产过程中，一项技术持续时间越长，对于新玩家的壁垒越低，而技术的快速迭代则能加速淘汰二三线竞争对手，一线电池厂在新品研发中，需要设备商提供解决方案及技术支持，有一定规模和前期技术沉淀的公司可以和客户联合开发新技术，因此龙头设备商在适应新技术方面有明显的领先优势。 以往锂电池行业每隔2-3年会出现一项技术变革，但2020年疫情推迟了变革，过去2-3年锂电设备工艺无明显变化。后续随着半固态电池即将批量化投产、CATL纳米电池等技术升级的陆续落地，龙头设备商的技术优势将逐步凸显。杭可科技对技术迭代的认知优于同行公司，能够较快适应新技术路线变化，进一步巩固龙头优势地位。 4 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 5. 盈利预测与投资评级 我们维持公司2021-2023年归母净利润为3.77/7.89/18.13 亿元，对应当前股价动态PE 为115/55/24倍，考虑公司身处全球电池厂产业链，充分受益于后续海外一线电池厂扩产，维持“买入”评级。 6. 风险提示 下游扩产低于市场预期，竞争格局发生变化的风险。 5 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 杭可科技三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 3198 5814 8544 13319 营业收入 1493 2495 4450 8081 现金 1754 1818 1930 2339 减:营业成本 770 1727 2863 4675 应收账款 397 1367 2195 3985 营业税金及附加 11 18 32 57 存货 797 2129 3530 5379 营业费用 66 62 98 162 其他流动资产 251 499 890 1616 管理费用 147 278 493 811 非流动资产 677 883 1070 1248 财务费用 -10 -53 -55 -62 长期股权投资 0 0 0 0 资产减值损失 18 30 30 30 固定资产 361 604 805 989 加:投资净收益 8 0 0 0 在建工程 135 101 90 8