草根调研系列之吉利汽车：去库存带来销量短期下滑

草根调研系列之 吉利汽车—去库存带来销量短期下滑 行业动态跟踪报告 行业报告 汽车和汽车零部件 2019年01月14日 请务必阅读正文后免责条款 中性（维持） 行情走势图 相关研究报告 《行业动态跟踪报告*汽车和汽车零部件*哈弗销量回暖、众泰寻求转型》 2019-01-07 《行业动态跟踪报告*汽车和汽车零部件*雪佛兰、福特、比亚迪、名爵专攻细分市场》 2019-01-03 《行业动态跟踪报告*汽车和汽车零部件*领克、传祺、绅宝、雪铁龙产品力分化》 2018-12-26 《行业动态跟踪报告*汽车和汽车零部件*2019年汽车和汽车零部件行业十大猜想》 2018-12-23 《行业快评*汽车和汽车零部件*整合加剧，变革在即》 2018-12-19 证券分析师 王德安 投资咨询资格编号 S1060511010006 021-38638428 WANGDEAN002@PINGAN.COM.CN 曹群海 投资咨询资格编号 S1060518100001 021-38630860 CAOQUNHAI345@PINGAN.COM.CN 投资要点  销量短期下滑。2018年1-12月吉利汽车共销售乘用车1500838辆，同比增长20%；其中12月共销售乘用车93333辆，同比下降39%。2018年中国车市整体增长乏力，特别是下半年市场持续低迷，对于自主品牌而言形势更加严峻。一直在行业中保持增长的吉利汽车于下半年也呈现疲态态势。从7月份两位数大幅增长后，吉利销量逐月趋缓呈现下滑态势，销量增幅依次为：30.7%、30.2%、14.3%、2.6%、-1.1%、-39%。  经销商库存大幅超越警戒线。2018年11月份吉利汽车经销商库存系数达2.3，对渠道库存的清理是12月吉利销量的大幅下滑的主要原因之一。通过对4S店的调研，除了上市不久的缤瑞和缤越无优惠外，其他车型如博越、博瑞、帝豪系列全系均有0.5-1.5万元的优惠。部分长达半年的库存车，如博越可优惠近2万元，且目前4S店对大部分吉利车型均实行购置税减免的优惠活动。  下调19年销售目标。吉利初步将集团2019年的销量目标定为151万辆的保守水平。2019年将是吉利汽车的产品大年，不仅将推出首款MPV嘉际、基于CMA打造的运动性SUV车型FY11、纯电动轿车GE11、领克全新车型等6款全新产品，以及近10款改款车型。同时，吉利汽车还将加快新能源发展步伐，密集投放包括领克02、领克03、缤越、缤瑞、帝豪GL等多款新能源及电气化车型，全面满足消费者日益增长的价值需求。  投资建议与推荐个股：随着行业竞争加剧，汽车消费者的喜好也日益多样化，外资品牌试图维持在轿车领域的优势地位，自主SUV市场竞争也日渐严峻。未来只有持续深耕细分市场的车型和品牌才能建立良好口碑，乘用车看好日系新周期与新能源高成长，推荐广汽集团（日系新周期）、上汽集团（合资稳健+自主电动化领先），关注吉利汽车（自主龙头+品牌高端化）。  风险提示：1、经济下行风险。汽车行业销量受宏观经济影响较大，若经济下行，可能导致销量下滑。2、原材料涨价风险：如果上游原材料价格快速上涨，则将提高企业的原材料采购成本，影响零部件企业的盈利能力。3、行业变革风险。国内汽车业正处于大变革时代，新能源与智能化深入发展，导致汽车技术加速迭代，车企研发投入加大，影响利润。 -40%-30%-20%-10%0%10%Jan-18Apr-18Jul-18Oct-18沪深300汽车和汽车零部件证券研究报告 汽车和汽车零部件·行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 2 / 7 本期4S店调研品牌为吉利汽车，调研时间为2019年1月中旬，地点为上海。 一、 吉利汽车：去库存带来销量短期下滑 2018年1-12月吉利汽车共销售乘用车1500838辆，同比增长20%；其中12月共销售乘用车93333辆，同比下降39%。2018年中国车市整体增长乏力，特别是进入下半年市场持续低迷，对于自主品牌而言形势更加严峻。一直在行业中保持增长的吉利汽车于下半年也呈现疲态态势。从7月份两位数大幅增长后，吉利销量逐月趋缓呈现下滑态势，销量增幅依次为：30.7%、30.2%、14.3%、2.6%、-1.1%、-39%。 经销商库存大幅超越警戒线。根据中国汽车流通协会发布的数据显示，11月份吉利汽车经销商库存系数达2.3，高于同月1.92的汽车经销商综合系数，更高于1.5的警戒水平。经销商库存指数越高代表经销商的运营风险越高。当库存系数接近2.5时，经销商无论是面临的经营压力还是经营风险都将非常大。从库存系数角度来看，对渠道库存的清理是12月吉利销量的大幅下滑的主要原因之一。受经济大环境影响，汽车市场整体需求量降低，厂家为完成销量目标增加经销商库存压力，经销商为清库存被迫降价销售。通过对4S店的调研，除了上市不久的缤瑞和缤越无优惠外，其他车型如博越、博瑞、帝豪系列全系均有0.5-1.5万元的优惠。部分长达半年的库存车，如博越可优惠近2万元，且目前4S店对大部分吉利车型均实行购置税减免的优惠活动。 销量短期下滑，集中度提升。2017年购置税减半政策的消费刺激形成了历史高基数，造成2018年四季度同比增长压力加大，对吉利12月销量同比下滑产生了一定的影响。分车型看，12月份吉利集团销售最佳的车型为SUV车型博越，单月销量1.71万辆，占总销量的18.3%；销量排名第二的车型为新款帝豪，12月销量1.52万辆，占总销量的16.3%；销量排名第三的车型为缤越，单月销量为1.32万，占总销量的14.1%。销量前三的车型合计占吉利汽车总销量的48.7%，相较于11月份的37.8%，可见吉利在车型销售上集中度的提升。虽然吉利汽车12月份的整体销量表现不尽如人意，但依然在新车型方面存在亮点。12月份吉利汽车的两款最新车型缤瑞和缤越均录得新的销售纪录，缤瑞于12月份销售1万辆，缤越于12月销售1.3万辆，均在各自细分市场保证了不错的竞争力。 轿车与SUV均衡发展，抵御市场“寒冬”。相对于其他自主品牌，吉利较早的做到了轿车与SUV的均衡发展，这无疑增加品牌在市场的竞争实力。2018年吉利SUV总销量达到857,922辆，占吉利全年总销量的57%，成为国内SUV市场的引领者。与此同时公司轿车销量及其占比也在逐步增长。且无论在轿车领域还是在SUV领域，吉利都有其爆款车型。在SUV领域，作为吉利SUV阵营的领头者，博越全年累计销售255,695辆，月均销量达到2万辆以上，稳居自主SUV市场第一阵营。在车市景气度下滑及自主SUV红利褪去的环境下，博越仍然能够保持如此销量水平足以证明其过硬的产品实力与精准的市场定位。远景SUV作为吉利布局在紧凑级SUV市场上一款颇具性价比的车型，自上市以来长期月销过万。2018年6月新远景SUV正式上市，按照吉利3.0代产品标准进行了升级，并推出了搭载1.4T全新动力的版本，上市之后销量依旧可观，稳态月销维持在万辆以上。 在轿车领域，吉利汽车保持了多款车型在各细分市场优势地位。全新帝豪、全新远景、帝豪GL、缤瑞形成了吉利在A级市场的广泛布局。全新帝豪2018年销量达246,933辆，可谓是久经市场考验，尽管近几个月受到整体车市波动等方面的影响，但对比其它同类车型表现依旧抢眼。帝豪GL原创度高、外观设计成熟，配置也相对较为丰富，自上市以来销量表现一直不错，是本土品牌中少数可与合资A+级轿车抗衡的一款车型。虽然在下半年销量出现了一定的下滑，但下滑幅度并不大，并且考虑到年末缤瑞等车型的推出影响了其一定的销量，预计2019年其销量将逐步回暖。 汽车和汽车零部件·行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 3 / 7 作为吉利在紧凑级家轿市场的第三款车型，缤瑞相比前两款车型，定位更高、车身尺寸更大、科技配置更丰富，同时还采用了吉利全新的BMA平台和1.0TD发动机，对于消费者来说较有吸引力。上市以来也在终端市场取得了不错的销量表现，预计其稳态月销水平可达2万辆。 领克不断加码中高端市场。近两年众多自主车企都在冲击高端汽车市场，吉利也通过旗下高端品牌领克加强在这一领域的布局。自2018年6月开始，领克快速导入02、01PHEV、03三款高品质车型，形成SUV+轿车、燃油+新能源的立体产品布局，全面出击中高端品牌市场。而通过迅速完善产品布局、不断拓展网络体系，领克品牌的市场销量稳定攀升，2018年领克品牌全年累计销量达120,414辆。其中领克01全年取得了89,405辆的销量成绩，领克02共销售21751辆；上市仅两个月的领克03月销量再创新高，12月销量达4282辆，2018年累计销量9258辆。 下调19年销售目标。鉴于中国乘用车市场现时存在不确定性，吉利初步将集团2019年的销量目标定为151万辆的保守水平，与2018年的销量相当。根据公司规划，2019年将是吉利汽车的产品大年，不仅将推出首款MPV嘉际、基于CMA打造的运动性SUV车型FY11、纯电动轿车GE11、领克全新车型等6款全新产品，以及近10款改款车型。同时，吉利汽车还将加快新能源发展步伐，密集投放包括领克02、领克03、缤越、缤瑞、帝豪GL等多款新能源及电气化车型，全面满足消费者日益增长的价值需求。 图表1 吉利主要车型信息 单位：万元 车型 款式 指导价（万元） 终端优惠 缤越 小型SUV 2019款 260T DCT猎手 8.88 无 博越 紧凑型SUV 2018款自动两驱智雅型 11.78 2 帝豪GS 紧凑型SUV 2018款 1.8L 自动领尚型 9.28 0.9 帝豪GL 中型轿车 2019款 1.4T尊贵智享版 11.08 0.6 帝豪 紧凑型轿车 2018款 1.5L CVT尊贵型 9.98 1.3 缤瑞 紧凑型轿车 2018款 200T DCT缤致版 9.98 无 远景SUV 紧凑型SUV 2018款 1.4T CVT舒适型 8.99 0.65 远景X3 紧凑型SUV 2018款 1.5L 自动周年版 6.79 0.55 资料来源: 4S店调研，平安证券研究所 图表2 吉利汽车月销量 单位：万辆 资料来源: 中汽协，平安证券研究所 14.9 10.6 12.1 12.0 11.4 11.9 10.6 11.2 8.8 12.9 14.2 9.3 0246810121416182016年2017年2018年 汽车和汽车零部件·行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 4 / 7 缤越： 吉利缤越是吉利旗下最新款紧凑级SUV，也是基于BMA模块化架构打造的首款A级SUV车型。 外观方面，为了满足不同消费者的审美，缤越有普通版和运动版两种车型。整体设计语言上采用了最新家族式风格，整体造型突显年轻、运动。前脸采用了“星空回想式”进气格栅，两侧LED大灯边缘上翘，形成下压俯冲之势，其进气格栅面积要比吉利现有车型更紧凑，且加入了熏黑处理，雾灯包围上方则冲压了两根折线，包围造型从外往里收，营造出咄咄逼人的表情。运动版采用双色车身，雾灯采用类似飞行器前保险杠设计，加入了红色饰条，车尾使用吉利全新的黑色logo标识、更有进攻性的包围、四出式排气、大尺寸扰流板、尾部扩散器等等，充满运动感。 内饰方面，缤越两款车型都采用了双配色设计，并以镀铬条进行修饰，营造出科技化的氛围，更偏向年轻人的审美。中控台采用了大面积皮革包裹，结合亚光金属拉丝板进行装饰，既体现了时尚感又增添了豪华度，空调出风口造型个性，原创度高。缤越全系标配全液晶仪表盘，提供三种不同显示风格，悬浮式中控大屏搭载了吉利最新的吉客智能生态系统，配置方面，缤越提供包括自动驻车、陡坡缓降、紧急呼救、全景影像等实用功能。0.54平米的全景天窗也充分满足年轻人需求。乘坐空间方面，在保证前面合适的空间下，头部空间一拳，腿部空间1拳半。 动力方面，试驾车型搭载的是吉利