钢铁行业草根调研系列报告：乐观预期延续、短期风险可控

www.chinastock.com.cn证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 乐观预期延续、短期风险可控 ——草根调研系列报告 谨慎推荐维持评级 胡皓钢铁行业分析师：（8621）2025 2665 ：huhao_yj@chinastock.com.cn执业证书编号：S0130511100005 特此鸣谢 杨件（8621）2025 2605 （yangjian_zb@chinastock.com.cn） 曹阳（8621）2025 7805 （caoyang_yj@chinastock.com.cn） 对本报告的编制提供信息 1．事件 近期我们参加了Mysteel、钢之家的多次行业研讨会，与参会专家、钢厂、贸易商等就2013年钢材需求、供给、库存、矿价等问题进行深入交流。 2．我们的分析与判断 （一）主要结论 1、钢市预期依然乐观。虽然前期钢价发生明显回调，但市场对回调持可接受态度，钢材市场参与者的情绪逐渐修复，这从期螺价格上涨中得到印证。市场预期好转时钢价短期跌幅收窄的主要支撑。我们认为乐观预期仍主要来自于对两会期间的政策走向。 2、高库存已成为不争事实，无论流通环节还是生产环节，但当前市场对此并未充分反映。库存风险短期主要体现在受预期恶化、资金紧张等因素的影响，导致贸易商抛盘商进而促发钢价深度回调；中期则主要是对冲需求回升的力度。当然，短期内受乐观预期支撑，出现抛盘的概率很小；但若两会政策低于预期，则其可能性将大大增加。 3、结合草根调研的结果、2月中旬旬报销量数据以及2月份钢铁行业PMI新订单的情况，我们认为钢材终端需求回升的趋势较为明显，且继续回升的概率在增加，但未来需求能否增加至足以快速消化高企的库存仍有待观察。 4、国内矿山新增产能将制约矿价上涨，该因素略超出市场预期，但符合我们此前预期。基于此，我们维持前期关于2013年矿石均价135美元/吨的判断。 5、短期内若不发生钢价深跌进而钢厂大面积减产的情况，我们认为矿价很难出现显著回调。若再考虑到Q1矿石供给大概率继续偏紧以及目前矿石库存相对不高，我们认为矿价后期保持坚挺甚至稳中趋涨为大概率事件。 6、维持行业“谨慎推荐”评级。 行业简评报告 ● 钢铁行业 2013年3月3日 行业简评报告/钢铁行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 （二）调研结果 原料层面： 1、港口去融资性库存。对铁矿石港口库存的快速下降，市场反应其实质是消耗融资性库存（类似融资铜模式），且目前近6900万吨的存量港口库存中以钢厂资源为主（至少占75%），贸易商资源迅速减少，这降低了矿价下跌风险。 2、市场对矿价普遍短期看涨、中期（2013年）看平稳、长期看跌。短期看涨原因：钢厂不减产且仍需要补库存、港口可流通库存减少、矿山发货量Q1季节性偏低、矿石贸易商资金压力不大等；中期对于2013年矿价的预测，行业专家层面相对偏保守（120-140美元/吨之间），原因是基于全年矿石新增需求及供给相差不大，特别是考虑国内矿10%左右的增产；长期的根据仍是铁矿石供需逆转，发生在2014-2016的可能性最大。 3、针对三大矿山操纵矿价问题，有专家表示港口招标价的确存在易于操纵的特点，国内大的矿石进口商对其有很强的的短期拉涨能力。 钢价层面： 4、供给方面：市场普遍反映钢厂目前生产热情较高，虽然盈利较差甚至亏损且钢价处于回调中，但钢厂短期内减产的可能性较小，即使减产也需等前期高价矿消耗完之后。据了解2012年底以来唐山地区不少高炉投产（4-5座100m³以上的），这是1-2月份产量增长的重要原因；同时若从全年新增产能角度考虑，目前200万吨的日均产量实则处于低位。 5、需求方面：市场对上半年钢材需求的看法略倾向于乐观，一方面部分钢厂表示2月份销售情况较好，另一方面专家对于去年新批项目抱有较大期望。 6、资金方面：市场普遍反映目前银行信贷政策仍延续前期的收缩战略；就贸易商而言，短期内部分贸易商存在套现压力；另少数人士认为下游行业资金状况处于不错状态。 7、钢价方面：针对目前的回调市场普遍认为在正常、可控范围之内，且全年高点尚未出现。针对未来走势，市场仍普遍趋向于乐观——对两会、城镇化、经济回升等怀预期乐观，且认为3月中下旬钢价有望结束会调并上涨；但少数人基于高库存、涨跌周期等认为短期内钢价转跌为升的难度较大。 行业层面： 8、钢贸经营模式发生变革。行业洗牌催生钢贸行业经营模式转变，不少贸易商表示其与钢厂之间的合作更趋向与长远、稳定化的模式，这导致未来贸易商之间竞争将转化为钢厂之间的竞争。钢厂库存前移成为未来趋势。 9、钢铁电子商务受重视。市场近期对钢铁电子商务关注度开始提升，而驱动钢铁电子商务的动力主要来自于钢厂。 行业简评报告/钢铁行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3．调研纪要 Mysteel矿石分析师 1）2012年中小贸易商离场致集中度提高，30%的大企业做70%的现货；现在做矿必须要有境外公司；供应链扁平化，直接跟矿山拿货。 2）每年一季度三大矿山量都很少——低于四季度和二季度至少10%，这也是每年一季度矿价较高的原因。 3）生铁需求。发达、发展中国家都降下来，中国增速仅4%；巴西下降，印度基数太小，2013年生铁产量降到2.2%；而同时三大矿山供应增速平均6%以上，所以供大于求的趋势越来越明显，未来铁矿石价格趋势将向下。 4）2013年全球新增矿石产量6200万吨，其中5000万吨会流向中国，加上国内10%的增速（相当于增加4000万吨的铁精粉），故今年整个钢铁行业将新增铁矿石供应9000万吨，生铁需求量至少要新增5000万吨产量矿价才能持平。 5）港口库存：去年9月份后持续下降，原因一是产能，去年全国各地特别是如唐山、沿海等投产很多高炉，产量大部分在下半年开始显现；二是贸易商库存少了很多——贸易商库存量最多不超过2500万吨，前几年很多利用矿石和国内外息差融资，现在盈利空间较风险缩小了；三是进口矿库存天数，2012年钢厂平均库存天数30天，较2011年缩短了7天。 6）内外矿价差（PB粉-国产矿）：正常在50-205元之间，一旦进口矿价低于国产矿50元时，国内会优先用铁精粉。每次行情启动时，价差都启动得早。 7）从铁矿石与螺纹走势上看，全年矿石波幅大一点，后面两条线会交叉，很可能是矿价回调钢价上涨。 8）2012年国内和新加坡的两个平台总交易量2500万吨，占全部现货交易量的10%。掉期交易发展很好，因为行情波动剧烈，贸易商套保需求大。 9）3月份关注点。a、除2010之外，每年3月份矿价要么持平要么小幅下降；b、矿山方面巴西还在雨季中，澳大利亚昨天又有港口受飓风影响关闭，总体上3月份供应还是紧张；c、国产矿两会前不会有什么动作，3月底陆续生产至4月份量起来；d、现在港口库存只有7000万吨，贸易商手上货也不多，囤货的贸易商普遍实力比较强，没有抛货压力，大部分望，等回调后再介入。 10）钢厂大部分盈亏平衡或亏损，钢厂内钢材的库存也挺大，但节后跟钢厂交流，大部分都表示生产不会有大的变化，即使赔钱近1、2个礼拜也会熬，一方面消耗高价矿，另一方面看两会消息。 11）这段时间铁矿石涨价是可操控阶段，原因还是现货量太少导致实际成交少，任何一家大贸易商如果想在1-2个月内用2-3天时间拉5个美金都不是难事。150美元/吨以上的矿价炒作氛围非常强，涨的快跌的也快，小幅下调趋势不变。但只要钢厂生产无大变化，回调幅度不深，可能140就能稳住。反过来3月份中下旬如果现货能跟起来，矿价还是会反弹的。 某期货公司 1）谨慎看待政策预期拉动下的煤焦钢产业链上涨空间。 行业简评报告/钢铁行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2）3月份之后钢材市场可能是V走势，估计回调点位3800左右，行情启动在下半年，涨幅有一半概率超过现在高点。今年市场在经历回调后可能会有一波较好的走势。 Mysteel建筑钢材主编 1）2013年上海市场建筑钢材格局重新建立，2011年是上海市场库存减少最快的一年，2012年是上海市场代理商减少最多的一年。 2）目前上海建筑钢材资源比例为80：15：5，其中80万吨是上海纯市场现货的螺纹量（30多家的稳定代理商操作）；15万吨是线材；5万吨是盘螺，订单量不大。 3）2012年钢厂与代理关系转变。1）厂商合作模式多样化，库存前移，到货结算、均价结算、锁价；2）资源代理的利润趋于稳定化，市场很少有做很大库存的代理商的。提高资金的利用率；3）资金投入风险降低，付款不会占用资本。 4）建筑钢材需求导向强劲——库存将继续向纵深分布。本地需求降到20%左右，更多的是江苏、江浙一带。钢筋在粗钢产量的占比25%左右。货都去哪儿了？欠交的、出口的、交割的、隐性需求消化的，县城很多都是高层，3000打底，都用了螺纹钢。 5）后市观点：三月难破4000，二季度或见新高。二月份整个市场货不多，螺纹钢超过60万吨。上海市场格局大概30家出头的代理商。均衡的库存水平、较为丰厚的浮盈、差异的资金状况。市场价格将进入一个挤泡沫过程，因此3月份将是一个消耗低成本资源、去库存化的过程，只能等待下一轮成本推动。 Mysteel冷轧主编： 1）2012年即使精品板材需求有限，竞争也会激烈，供应过剩，盈利下降。 2）今年春节晚，发货速度等受影响，节后到货的包括1-3月份资源，导致节后库存出现增幅。冷轧增速最慢。 3）2001年到现在月度对比，传统的金三银四、金九银十，价格上不存在，冷轧上涨概率大的是1-3、11、12月份。预测2013年冷轧品种4500-5100震荡。短期冷轧出现理性回调但空间不大，中长期预期强烈。 贸易商1 对13年整个行情，短期3月份震荡，全年不太看好。 a、经济数据总体向好和对新政府的期待带来的乐观预期，资金面宽裕的，各个发达国家纷纷推出宽松政策导致中国资金宽裕，新政府城镇化预期。 b、成本对现货良好支撑。但是到底价格是成本决定的，还是价格倒逼成本变化。价格上涨时成本上涨，价格跌成本也在跌。 c、产能过剩和需求不足没根本性改变。 d、整个欧元区还没有走出欧债危机深渊，德国也深陷债务危机。法国债务占比也非常大，80%是国家债务。 e、需求还未释放，短期价格震荡，长期不看好 贸易商2 行业简评报告/钢铁行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1）现在钢材现货的定价权已经被期货所占有，每次行情出现不管是头部还是底部都是期货先反弹，现货再跟。现在期货跟股票股指走势很近，股票等消息需要调整，金融属性强的钢材期货也要调整。 2）03-08年连续5年都是年后因矿粉价格（协议矿谈判）暴涨导致钢价涨——封杀钢价下跌的空间后钢价慢慢涨。09年以后钢价过完年后每次都想涨都涨不起来，因为突然刺激没有了，没有涨的理由。 3）1、2月份是预期，3月份要面对现实。总体还是供大于求。现在矿粉高、期货高，为什么现货涨不起来？矿粉高，钢坯为什么涨不起来？螺纹钢价格下来，期货升水这么高。如果现在担心货多，做空就行了。 4）4月份之前价格不会好，矿粉永远是跟跌，不会先跌。因为没有定价权，涨可能会快，跌肯定会慢。 贸易商3 宽松货币政策没那么快退出。短期内需求处于观望阶段，价格观望，等待合理时机出现。 贸易商4 1）年后过来从第一个交易日开始不限制的陆续出货，因为库存非常大。 2）12年基于母公司转型要求，尽量降低公司经营对行情的依靠，公司做行情收益占收益的60%以上，12年要求所有自营的出厂定价的全部砍掉，到岸定价的有限制的付款。 3）12年下半年跟钢厂不同模式的合作。12年与钢厂签订一体化合同，涨价的利润全部给钢厂，公司只收服务费用。跟下游合作方面还没有找到非常好的方法。 贸易商5 1）3月份价格还是要下，前期涨的太快，二类库存少，三类库存多，三类库存1月26日出厂，送货一个月时间不到，现在库存多，到工地上拒收。 2）2013年建筑钢材市场还是一个洗牌的过程。许多钢厂中天、西城都在上产能，产能永远是