计算机行业：中国SaaS行业有望迎来跨越式发展，风起云涌看SaaS

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 风起云涌看SaaS ——中国SaaS行业有望迎来跨越式发展  SaaS是企业软件服务新趋势。云计算的出现有望解决从资源到架构的全面弹性，提高了对资源的高效利用。这种对社会资源高效使用的方式，本质上是一种共享经济的变形。云计算提供的共享服务从底层到顶层有三类，即IaaS，Paas，SaaS。作为一种新型的软件交付模式，SaaS有着明显的技术优势和巨大的灵活性。  需求供给双轮驱动，中国SaaS市场有望迎来跨越式发展。从需求侧来看，迅速增加的小微企业数量与其急需提高的信息化程度保证了企业级SaaS的巨大市场容量。企业的转型需求、管理层的代际转移以及移动端办公的发展同样是需求侧的重要驱动力。从供给侧来看，企业去IOE以及IaaS的发展保证了SaaS得到底层基础设施的支持。从世界范围来看，美国的企业级SaaS市场已经逐渐进入成熟期，而中国的IT发展完全与其经济增速不匹配。未来中国有望接力美国成为SaaS市场的新龙头。  构建SaaS行业的研究框架。SaaS按照服务类型划分，可分为通用型SaaS和行业垂直型SaaS。前者关注客户的某一业务流程，如：客户管理、人力资源管理；后者则注重向某一行业客户（如：金融、教育行业客户）提供整套服务。获客成本、月经常性收入、客户流失率以及客户生命周期价值等核心指标决定SaaS企业的投资价值。总体来看，不同企业具体经营方式虽有差异，但由于SaaS本质上是提供服务，因此切入客户生产经营的核心痛点，培养客户因为刚需产生持续付费的意愿，才是SaaS商业模式的基础。  模糊产品边界与挖掘数据价值或是未来SaaS的发展方向。SaaS爆发后出现的同质化现象以及C端巨头向B端业务的“入侵”将导致竞争加剧。未来SaaS企业要在激烈竞争中胜出，一方面需要不断模糊产品边界，行业垂直型SaaS企业和通用型SaaS企业均应拓展自身业务，解决企业客户个性化需求。另一方面，如何挖掘数据的价值将是SaaS企业需要重点关注的方向。大数据+人工智能或将是SaaS未来的主流。  投资建议：需求供给两翼拉动，企业级SaaS发展正当时。随着为数众多的企业的信息化需求增加以及移动端办公的发展和企业员工的代际转移，预计未来几年中国的企业级SaaS市场将保持高速增长；而国内的IT基础设施尤其是IaaS的飞速发展，为SaaS在当下爆发奠定了良好的基础。我们再次强调3月27日深度报告《2018：中国云计算产业的拐点》(http://t.cn/RnjcQtJ)中的观点：“2017年云计算龙头公司年报均超市场预期，2018年是中国云计算产业的拐点”。同时，也是企业SaaS迎来跨越式发展的元年。在行业垂直型SaaS企业中，重点推荐广联达、恒生电子、长亮科技、恒华科技、天源迪科、石基信息等；在通用型SaaS企业中，重点推荐金蝶国际、用友网络、超图软件、泛微网络等。  风险提示：云计算落地不及预期；企业支出不及预期；SaaS行业竞争加剧。 Table_Title 2018年05月07日 计算机 Tabl e_Bas eI nfo 行业深度分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Tabl e_FirstStoc k 首选股票 目标价 评级 002410 广联达 30.00 买入-A 00268 金蝶国际 8.82 买入-A 600570 恒生电子 65.00 买入-A 600588 用友网络 39.00 买入-A 300348 长亮科技 38.00 买入-A 300036 超图软件 25.00 买入-A 300365 恒华科技 24.00 买入-A 300047 天源迪科 21.00 买入-A 002153 石基信息 32.00 买入-A 603039 泛微网络 100.00 买入-A Tabl e_Chart 行业表现 数据来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 5.49 4.03 -4.41 绝对收益 3.41 -2.78 7.18 胡又文 分析师 SAC执业证书编号：S1450511050001 huyw@essence.com.cn 021-35082010 孙雨轩 分析师 SAC执业证书编号：S1450517050006 相关报告 云计算浪潮势不可挡 —计算机行业周报（5月6日） 2018-05-06 CDR将对A股科创企业产生深远影响 2018-05-05 计算机板块2017年报总结： 盈利稳定增长，持仓触底回升 —计算机行业周报（5月1日） 2018-05-01 国家顶层设计出台，互联网医疗行业喜迎政策利好 2018-05-01 里程碑式会议奏响网络强国最强音—计算机行业周报（4月22日） 2018-04-22 -19%-12%-5%2%9%16%23%30%2017-052017-092018-01计算机 沪深300 行业深度分析/计算机 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 大风起兮“云”飞扬 .................................................................................................................. 4 1.1. 云计算掀起IT产业新一轮高潮 ..................................................................................... 4 1.2. 企业级SaaS，IT服务发展趋势 ..................................................................................... 5 2. 需求供给双管齐下，助力中国SaaS市场爆发 ........................................................................ 6 2.1. 需求侧：数量增加迅猛的小微企业叠加企业转型是重要驱动力 .................................... 6 2.2. 供给侧：底层云服务完善，为SaaS进一步发展奠基 .................................................... 7 3. 弯道超车，中国SaaS产业有望迎来跨越式发展 .................................................................... 8 3.1. 美国SaaS发展成熟但空间日益饱和 .............................................................................. 8 3.2. 中国SaaS行业可实现弯道超车 ..................................................................................... 9 4. 深入SaaS行业，构建研究框架· ........................................................................................... 11 4.1. SaaS服务类型 .............................................................................................................. 11 4.2. 从财务角度看SaaS企业 .............................................................................................. 13 4.2.1.1. 收入重于利润，营销费用是主要成本 .............................................................. 13 4.2.1.1. SaaS企业主要运营指标.................................................................................... 14 4.3. SaaS商业模式与经营特点 ............................................................................................ 15 5. 竞争加剧情况下，产品融合与数据价值或将重塑行业格局 .................................................. 17 5.1. SaaS企业盈利情况承压，行业竞争将会加大 ............................................................... 17 5.2. 产品的融合是应对竞争的一种方式 .............................................................................. 18 5.3. 数据价值将助力SaaS更上一层楼 ............................................................................... 19 6. 投资建议 ............................................................................................................................... 21 6.1. 广联达 ......................................................................................................................... 22 6.2. 金蝶国际 ...................................................................................................................... 22 6.3. 恒生电子 ...................................................................................................................... 22 6.4. 用友网络 ...................................................................................................................... 23 6.5. 长亮科技 ...................................................................................................................... 23 6.6. 超图软件 ..................................................................................................