软商品周报：需求普遍偏弱，但供应不同导致行情分化

【中信期货软商品】需求普遍偏弱，但供应不同导致行情分化——周报20211226投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号中信期货研究部软商品及特殊品种组研究员：李青021-60812970liqing@citicsf.com从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。吴静雯021-60812970wujingwen@citicsf.com从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293高旺010-58135947gaowang@citicsf.com从业资格号F3004611投资咨询号Z0013482 1目录二、各品种周度分析一、品种周度观点汇总2.1橡胶、20号胶2.2棉花、棉纱2.3白糖2.4苹果2.5纸浆2.6红枣 2橡胶期货策略：供需可见时间内偏弱转变，区间内偏空交易品种周观点中线展望沪胶及20号胶✓供应：1、泰国原料走弱，杯胶强势度降低。2、12月到港偏低。3、国内逐步停割。✓需求：1、轮胎厂开工属于偏高水平，按照目前的库存看，轮胎厂有库存压力。2、下游经销商销售情况一般，暂无经一步采购意愿。✓库存：1、青岛一般贸易库存继续下降，对橡胶整体价格存在支撑。2、20号胶仓单与港口保税库存开始走高。3、从套利角度上来看，阶段内，混合胶和20号胶与沪胶的价差变化的核心逻辑是有所区别的。20号胶是保税交割，更多的是反映全球的20号胶供需状态，而混合胶则偏向于反映实际进口到国内的供应量。因此现阶段的套利主逻辑在供应端，而不是在需求端差异。✓本周交易逻辑：橡胶近两周走势偏弱，反弹相对乏力，且在反弹过程中产业链各数据没有非常有效的配合。往后一个月左右的供需来看，下游轮胎厂开工当前处于高位，考虑到冬奥会以及春节因素开工率下行是相对较为确定的未来趋势。在之前呈现明显利多的原料价格走势，在近期也出现了转势的迹象。泰国杯胶价格开始松动，叠加当前泰国产胶旺季已经出运受限的情况，原材料价格未来变动同样对盘面指引偏弱。因此在短期的供需展望之下，天然橡胶的供需面指引偏弱。这会使得反弹的高点越来越低。同时在目前的盘面走势中，并没有看到橡胶非常明显的抗跌迹象，从绝对值来看，14,000之上的价格也没有绝对值低价的支撑。波动区间预判上，预计下方支撑在13800~14000。上方压力位在14800~15000。NR则以RU减去3300的价差推导。操作端，区间双向交易，更偏向反弹抛空。操作策略：✓单边：区间双向交易，更偏向反弹抛空。套利：混合胶与RU正套。✓风险因素：宏观对大宗商品的影响超出预期震荡偏弱 3白糖期货策略：进口高位，供应增加，郑糖偏弱品种周观点中线展望白糖主要逻辑：◼1、供应方面：11月进口量维持高位，较高的进口量对看多信心打击较大；11产销数据表现偏弱，新糖上市量增加，价格走弱；新年度，预计中国食糖产量小幅下降至1010-1030万吨左右，进口预计维持高位，上榨季结转库存偏高，整个榨季预计供应偏宽松。◼2、需求方面：11月产销同比均大幅下降，产销率大降。◼3、库存方面：新榨季截至11月底，国内糖厂新糖库存59万吨，同比下降8.9万吨。◼4、基差方面：上周基差小幅反弹。◼5、利润方面：现货端，糖厂目前处于盈利状态，盘面处于盈利态势。◼6、白糖观点：短期看，进口高位，新糖供应增加，前期利多因素均消退，对市场看多信心有所打击，随着新糖大量上市，后期现货压力增加；但跌至目前位置，已经接近生产成本，价格或进入震荡。巴西产量同比大幅下降的利多已经完全交易，后期关注天气对新年度的产量的影响；目前，中国进口食糖处于亏损状态，郑糖近期弱于原糖，内外倒挂情况加剧。长期来看，食糖实行备案制后，进口将维持高位，新榨季国内供需预计无太大矛盾；全球21/22年度供需较为平衡，后期关注北半球开榨及天气对各主产国生产的影响。◼投资策略：观望◼风险因素：进口政策变化、天气、疫情、抛储。震荡偏弱 4资料来源：I棉网WIND TTEB 中信期货研究部棉花期货策略：棉价修复回补，关注下游需求品种周观点中线展望棉花主要逻辑：1.一周行情波动，本周郑棉主力合约延续震荡小幅上行之势，收于19985，环比+105；1月合约震荡持稳，收于21440，环比持平；1-5价差1455，环比收敛。2. 供应，1、进口还未大量启动：11月进口10万吨，环比增加4万吨，同比减少10万吨。2、截至12月23日，新疆累计加工456.57万吨，同比下降2.08%。3. 需求，1、纺织端需求不佳，本周纱厂开机率进一步下行，临近春节，预计节前纱厂开机率延续下滑走势；成品库存持续累积，纺纱厂即期纺纱利润亏损加剧。2、终端出口强劲，延续正增长：11月，纺织纱线、织物及制品出口金额132亿美元，同比增长10%；服装及衣着附件出口金额154亿美元，同比增长22.8%。3、终端内销继续同比负增长，但跌幅环比下滑：11月，服装鞋帽、针、纺织品类零售额同比下降0.5%。4. 库存，1、仓单注册速度加快，同比减幅收敛：截至12月24日，仓单11424张，折合棉花量45.7万吨，老仓单427张，折1.71万吨，新仓单10997张，折43.99万吨。2、商业库存累积速度加快：11月底全国棉花商业库存455.21万吨，环比增加171.57万吨（去年11月环比增加137.87万吨），同比减少1.86万吨。5. 外盘，12.10-12.16，美棉周度签约、装运均环比下滑：21/22美陆地棉周度签约5.53万吨，较前一周减14.8%，较前四周水平减21.4%；周出口装运量2.97万吨，较前一周减0.3%，较前四周水平增26.5%。6. 总结，1月合约基差较前期大幅收敛，边际利多减弱，期价与现货价格较为接近，临近交割，仓单注册速度加快，预计后市维持震荡走势，向上向下空间均不大。除1月合约外，其它合约近期震荡走强，一方面对此前因恐慌情绪导致的下跌空间进行修复回补；另一方面，当前上游轧花厂挺价能力强，现货跌价幅度有限，下游需求不佳，但1月份为备货季，下游企业补库开启，需求或边际好转，棉价预计震荡维稳，若需求好转，或带动价格重心上抬。7. 操作：观望。风险因素：需求变差、疫情恶化、贸易关系转差。震荡 5苹果期货策略：市场对陕西疫情有所消化，关注春节前走货情况品种周观点中线展望苹果主要逻辑：◼1、供应方面：上周，陕西新冠患者有所增加，对市场情绪有所影响；市场对双旦备货结束，走货放慢。山东地区冷库主要交易三四级货源，一二级货源客商包装自存货，采购果农货比较少，少量成交价格较之前略有松动，主流成交价格略有下滑0.1-0.2元/斤，果农目前的惜售情绪有松动。陕西地区上周冷库成交略有减少，客商采购性价比较高货源为主，部分出残率较高的货源发市场出现亏损。卓创数据显示，截至12月23日，全国冷库库存889.46万吨，环比减少9万吨。◼2、需求方面：上周，我们监测的数据显示，冷库走货较环比有所下降。◼3、库存方面：根据卓创数据显示，截至12月16日，全国冷库库存877.12万吨，环比下降12万吨，走货量低于预期；本年度，总入库量在911万吨左右，远低于去年的1141万吨。◼4、利润方面：现货端，苹果处于盈利态势，盘面处于盈利态势。◼5、苹果观点：上周苹果期货价格止跌反弹，价格在8000一线支撑较强，陕西疫情对市场有一定影响，但目前中国的动态清零政策大家比较信任，后期大概率陕西疫情会结束，价格因疫情继续大跌的概率不大，且01合约目前在8200元/吨以上，05原则上应该高于01合约；但近期走货放缓，对市场的看涨情绪有所打压，且柑橘开始大量上市，对苹果有一定冲击。从卓创数据来看，上周出库量为12万吨，数据相对偏空；本年度总体入库量稍低于近6年均值的917万吨的水平，这个入库量对苹果价格的压力还是比较大的，但今年苹果质量差，市场普遍看好明年清明节以后的行情，好货或留到后期销售，而差货难以形成大量仓单，1月的交割量仍是关键，目前，交割量难以知晓。今年，果农和客商均对苹果价格期望较高，惜售情绪或影响走货速度，这种情况若持续，或导致去库不及预期，关注春节前的走货情况；苹果期货整体交割量仍偏小，产业仍偏弱，资金行为影响较大，关注01交割情况；短期看，05合约价格下跌至8000一线，支撑较强；若陕西疫情有所控制，后期价格或难深跌。◼投资策略：观望。◼风险因素：消费好转，替代品减产。震荡 6纸浆期货策略：依旧为供应事件驱动，谨慎乐观品种周观点中线展望纸浆✓供应：1、外盘报价紧跟盘面，对价格不存在额外指引。2、11月进口量较高。3、阔叶较为紧俏，价格运行偏强。✓需求：1、下游各品种的价格都存在着小幅度的偏涨，但整体上涨的空间较小，持续性也不足。2、各品类终端均显示出追涨意愿不强的状态。✓库存：1、国内显性库存持续下降。2、仓单仍在增长。✓本周交易逻辑：上周针叶浆的大幅上涨，背后的原因在于北木事故带来的停产减量。原先加拿大与俄罗斯物流不畅导致的进口量减少就会影响到一、二月份进口量，北木的事故虽然在总量上影响不大，但是会加重这种缩减的幅度。因此，当前的上行依旧是一个供应端减少驱动带来的行情。之前的高点仅在两周之内，在这两周的时间，下游情况没有太多的改变，因此，如果现货价格或者指数价格再度运行至6000附近，依旧还是会存在成本难以传导，且下游利润已经到了理论无法忍受的水平。我们一直强调过下游不会成为行情下跌的理由，但是下游的持续僵持，在其利润接近低位后会阻止纸浆期货的上涨空间。在北木事件国内消息公布的当日纸浆期货就上涨了5%，直接使得价格逼近5800点。而5800点~6000点是之前行情指引出的偏高区域。因此在这一区间内，追多会面临着较大的见顶回落风险。但从驱动来看，目前多方驱动依旧存在。因此在这一价格区域，追多的安全性会较低，但偏多操作之外也无其他办法。行情目标看，不排除会冲击前高并创出新高，高点可能落在6000~6200。操作端，多观望，如有回调可偏多交易，跌破20日均线离场。✓操作策略：回调后谨慎偏多，跌破20日均线离场。✓风险因素：外盘未出现上涨，进口缩减被证伪。震荡上涨 7红枣期货策略：近月基差收窄，下行空间或有限品种周观点中线展望红枣主要逻辑：1.一周行情波动，本周红枣主力合约连续四个交易日下行，本周最低至14040，收于14085，环比-1295，枣价经过前期减产利多炒作，目前已回落至9月份时水平。2.产区。本周新疆产区交易量不多，各地区报价整体较上周有所下滑，其中阿克苏成交价在7.8-8.3元/公斤，阿拉尔成交价在8-8.6元/公斤，巴楚成交价在8-8.7元/公斤，麦盖提成交价在8-8.6元/公斤，且末成交价在8.5-10元/公斤，若羌成交价在10.5-12元/公斤。3.销区。本周销区成交量较上周下滑，成交价下行。沧州崔尔庄一级红枣成交价10.8-11.5元/公斤，环比-0.2~-0.5元/公斤，特级灰枣13-13.5元/公斤。经销商随销随买，观望情绪浓。4.总结。随着新疆产区采购季结束，市场关注重点逐渐转向下游需求，本应处于需求旺季但表现旺季不旺，红枣处于历年高位，终端对高价接受程度不高，采购刚需为主，大量囤货意愿不强，导致销区价格震荡偏弱。此外，仓单数量同比大增，使得期货价格承压。销区进入春节前备货的关键期，小级别红枣备货有好转迹象，一级红枣走货不如二/三级红枣，关注1月开始的备货季下游需求是否有明显好转。1月合约已跌至现货价格持平水平，仓单成本来看甚至略有贴水，成本或对期价有一定支撑，预计短期期价进一步下行空间有限。5.风险因素：需求恶化、仓单大量生成。震荡 8目录二、各品种周度分析一、品种周度观点汇总2.1橡胶、20号胶2.2棉花、棉纱2.3白糖2.4苹果2.5纸浆2.6红枣 单击此处编辑母版标题样式无大驱动，近期关注下方企稳可能橡胶、20号胶