非银行金融行业跟踪：金融对外开放提速，资本市场“蓄水池”扩容空间打开

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 非银行金融行业跟踪：金融对外开放提速，资本市场“蓄水池”扩容空间打开 2021年12月26日 看好/维持 非银行金融 行业报告 证券：本周市场日均成交额环比再降800亿至1.09万亿，年末效应凸显；两融余额略降至1.84万亿，自10月以来保持稳定。在周末央行货币政策委员会四季度例会通稿中，增加了“加大跨周期调节力度、与逆周期调节相结合”、“增强前瞻性、自主性，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，更加主动有为，加大对实体经济的支持力度”、“结构性货币政策工具要积极做好„加法‟，精准发力”、“降低企业综合融资成本”等表述，增强了在外围市场流动性收紧和加息预期下国内货币政策的独立性、前瞻性，释放适度宽松预期，配合鼓励直接融资、支持实体经济和全面注册制提速预期，“泛投行”业务望成为未来一段时期券商“成长性”的高确定性贡献者。此外，继上周进一步开放沪伦通市场后，1.证监会就境外上市相关制度规则征求意见，弱化趋严预期；2.沪深港交易所和中国结算就ETF纳入互联互通标的整体方案达成共识，互联互通标的扩容在即；3.周小川表示将研究推进在上交所开辟国际版，满足一带一路国家优质公司融资需求。预计随着国内资本市场逐步扩容，境内外市场互联互通，将给证券行业带来更多业务机会，政策利好有望逐步兑现。综上，我们认为证券行业景气度将持续保持高位，景气周期有望显著拉长并体现出一定的成长性。其中，头部券商因其投行和海外布局优势率先受益，全业务链增量空间可期，业务结构将进一步向海外投行看齐。 保险：主业方面，寿险各公司因开门红策略和发力时点不同，保费呈现较大差异，行业拐点出现时间仍待观察。中期看，潜在的疫情反复给寿险行业带来较大不确定性，居民消费观念和消费结构变革或持续更长时间，保险标的投资周期拉长是大概率事件。当前各家险企代理人招募难度仍较高，非核心代理人流失率亦保持高位。长期保障型产品销售遇到瓶颈，险企普遍降低对22年开门红的整体预期。开门红阶段长期储蓄型产品仍是主流，销售难度相对较小，销售期可能会适度拉长。由于产品设计组合方式多元，部分主力产品margin有所上升，故不宜对开门红阶段新业务价值增速过度悲观。 板块表现：12月20日至12月24日5个交易日间非银板块整体下跌1.73%，按申万一级行业分类标准，非银排名全部行业22/31；其中证券板块下跌了1.98%，保险板块下跌1.21%，均跑输沪深300指数（-0.67%）。个股方面，券商涨幅前五分别为中国银河（2.96%）、东吴证券（2.83%）、太平洋（1.24%）、国泰君安（0.52%）、华创阳安（0.41%）；保险公司涨跌幅分别为天茂集团（1.88%）、中国人寿（0.70%）、中国人保（-0.21%）、*ST西水（-0.85%）、中国太保（-1.34%）、中国平安（-1.42%）、新华保险（-1.56%）。 风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。 未来3-6个月行业大事: 无 行业基本资料 占比% 股票家数 93 1.82% 行业市值(亿元) 9357.9 5.82% 流通市值(亿元) 4369.01 7.62% 行业平均市盈率 45.78 / 行业指数走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：刘嘉玮 010-66554043 liujw_y js@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480519050001 分析师：高鑫 010-66554130 gaoxin@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480521070005 P2 东兴证券行业报告 非银行金融行业：金融对外开放提速，资本市场“蓄水池”扩容空间打开 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 1. 行业观点 证券： 本周市场日均成交额环比再降800亿至1.09万亿，年末效应凸显；两融余额略降至1.84万亿，自10月以来保持稳定。在周末央行货币政策委员会四季度例会通稿中，增加了“加大跨周期调节力度、与逆周期调节相结合”、“增强前瞻性、自主性，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，更加主动有为，加大对实体经济的支持力度”、“结构性货币政策工具要积极做好„加法‟，精准发力”、“降低企业综合融资成本”等表述，增强了在外围市场流动性收紧和加息预期下国内货币政策的独立性、前瞻性，释放适度宽松预期，配合鼓励直接融资、支持实体经济和全面注册制提速预期，“泛投行”业务望成为未来一段时期券商“成长性”的高确定性贡献者。此外，继上周进一步开放沪伦通市场后，1.证监会就境外上市相关制度规则征求意见，弱化趋严预期；2.沪深港交易所和中国结算就ETF纳入互联互通标的整体方案达成共识，互联互通标的扩容在即；3.周小川表示将研究推进在上交所开辟国际版，满足一带一路国家优质公司融资需求。预计随着国内资本市场逐步扩容，境内外市场互联互通，将给证券行业带来更多业务机会，政策利好有望逐步兑现。综上，我们认为证券行业景气度将持续保持高位，景气周期有望显著拉长并体现出一定的成长性。其中，头部券商因其投行和海外布局优势率先受益，全业务链增量空间可期，业务结构将进一步向海外投行看齐。 投资标的方面，当前建议继续关注财富管理主题机会，中长期建议关注大财富管理和“泛投行”共振的确定性机会，全面注册制关键进展出现将成为核心催化剂。我们认为未来有三点将影响券商估值：1.国企改革、激励机制的市场化程度；2.财富管理转型节奏和竞争者（如银行、互联网平台）战略走向；3.业务结构及公司治理能力、风控水平。整体上看，证券行业当前业务同质化仍较强，在马太效应持续增强的背景下，仅龙头的护城河有望持续存在并拓宽，资源集聚效应最为显著，进而有机会获得更高的估值溢价。故我们继续首推兼具beta和较强业绩确定性的行业龙头中信证券。中信证券当前估值仅1.72xPB，公司业绩和ROE自2019年起持续上升，业务结构不断优化，杠杆使用较为积极，且配股风险已得到充分释放，看好其估值年内回归至1.9-2.0x，中期回归至2.3-2.5x区间。 保险： 主业方面，寿险各公司因开门红策略和发力时点不同，保费呈现较大差异，行业拐点出现时间仍待观察。中期看，潜在的疫情反复给寿险行业带来较大不确定性，居民消费观念和消费结构变革或持续更长时间，保险标的投资周期拉长是大概率事件。当前各家险企代理人招募难度仍较高，非核心代理人流失率亦保持高位。长期保障型产品销售遇到瓶颈，险企普遍降低对22年开门红的整体预期。开门红阶段长期储蓄型产品仍是主流，销售难度相对较小，销售期可能会适度拉长。由于产品设计组合方式多元，部分主力产品margin有所上升，故不宜对开门红阶段新业务价值增速过度悲观。 政策方面，建议继续重点关注强监管环境对险企业务开展的影响。本周银保监会发布《关于规范和促进养老保险机构发展的通知》，推动养老险公司和养老金管理公司专业化发展，更好服务第三支柱养老保险建设。预计未来相关业务的养老属性更为明确，服务专业化和服务能力将持续增强；与此同时，养老特点不明显的业务模式和与养老无关的资产管理业务将陆续被清理压降。我们认为，在传统人身险领域增速持续放缓，亟待破局的大背景下，养老险业务和相关的康养产业链有望成为寿险公司的一剂解药，在国内老龄化背景和政策持续支持之下，养老险或将成为人身险业务的新增长极。 推荐：中信证券；建议关注：东方证券 nMsNrRrQrQtOuNoQwOrQqMaQbPaQnPqQtRpOlOmNsQjMmOtM6MoPpPNZsRrPvPrRwODONGXING SECURITIES 东兴证券行业报告 非银行金融行业：金融对外开放提速，资本市场“蓄水池”扩容空间打开 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 2. 板块表现 12月20日至12月24日5个交易日间非银板块整体下跌1.73%，按申万一级行业分类标准，非银排名全部行业22/31；其中证券板块下跌了1.98%，保险板块下跌1.21%，均跑输沪深300指数（-0.67%）。个股方面，券商涨幅前五分别为中国银河（2.96%）、东吴证券（2.83%）、太平洋（1.24%）、国泰君安（0.52%）、华创阳安（0.41%）；保险公司涨跌幅分别为天茂集团（1.88%）、中国人寿（0.70%）、中国人保（-0.21%）、*ST西水（-0.85%）、中国太保（-1.34%）、中国平安（-1.42%）、新华保险（-1.56%）。 图1：申万II级证券板块走势图 图2：申万II级保险板块走势图 资料来源：Wind，东兴证券研究所 资料来源：Wind，东兴证券研究所 图3：申万I级行业涨跌幅情况 图4：保险个股涨跌幅情况 资料来源：Wind，东兴证券研究所 资料来源：Wind，东兴证券研究所 P4 东兴证券行业报告 非银行金融行业：金融对外开放提速，资本市场“蓄水池”扩容空间打开 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 图5：证券个股涨跌幅情况 资料来源：Wind，东兴证券研究所 12月20至12月24日5个交易日合计成交金额54,354.57亿元，日均成交金额10,870.91亿元。北向资金合计净流出12.21亿元，其中非银板块净出0.14亿元，东方财富遭净卖出2.45亿元，中国平安获净买出2.31亿元。截至12月23日，两市两融余额18,415.80亿元，其中融资余额17,239.33亿元，融券余额1,176.47亿元。 图6：市场交易量情况 图7：两融余额情况 资料来源：Wind，东兴证券研究所 资料来源：Wind，东兴证券研究所 图8：市场北向资金流量情况（单位：亿元） 图9：各板块陆股通资金流入/流出（单位：亿元） DONGXING SECURITIES 东兴证券行业报告 非银行金融行业：金融对外开放提速，资本市场“蓄水池”扩容空间打开 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 资料来源：Wind，东兴证券研究所 资料来源：Wind，东兴证券研究所 图10：申万II级证券指数PB-Band 资料来源：Wind，东兴证券研究所 图11：申万II级保险指数PB-Band 资料来源：Wind，东兴证券研究所 3. 行业及个股动态 表1：政策跟踪及媒体报道（12月20日 - 12月26日） 部门或事件 主要内容 银行间交易商协会 发布《关于规范银行间市场交易即时通讯工具使用有关事项的通知》，要求市场机构在从事银行间市场债券及衍生品等交易时，应使用具有实名认证、权限管理、信息留痕及记录保存等功能的交易即时通讯工具规范开展业务，并对市场机构及人员使用交易即时通讯工具的行为，特别是群组沟通管理提出明确要求。 北京银保监局 印发了《关于加强分类指导推动北京地区保险专业中介机构高质量发展的实施意见》。北京银保监局有关处室负责人在接受采访时表示，对于不具备经营保险中介业务条件、不能依法依规落实监管要求、无法正常经营的中介机构，要依法依规探索建立主动歇业制度。 证监会科技局 近期组织行业机构起草了《证券期货业网络安全等级保护工作指引（征求意见稿）》，拟对证券期货业网络信息系统安全保护实行分级。根据意见稿，经营机构注册交易用户数超过10万的实时交易系统及相关行 P6 东兴证券行业报告 非银行金融行业：金融对外开放提速，资本市场“蓄水池”扩容空间打开 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 部门或事件 主要内容 情系统、经营机构注册交易用户数超过100万的非实时交易系统等原则上其安全保护等级不低于第三级。 银保监会 发布《关于规范和促进养老保险机构发展的通知》，推动养老保险公司和养老金管理公司