环保公用2022年度策略：绿电势不可当，关注储能细分，抽蓄、氢能、煤电灵活性改造

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 1 证券研究报告—深度报告 公用事业 [Table_IndustryInfo] 环保公用2022年度策略 超配 （维持评级） 2021年12月27日 一年该行业与沪深300走势比较 行业专题 绿电势不可当，关注储能细分：抽蓄、氢能、煤电灵活性改造  复盘：“双碳”目标下新能源已成共识，公用大幅跑赢沪深300 截至2021年12月17日，公用事业2021年累计涨跌幅31.4%，较沪深300相对收益率高达37.4%。预计2021年末风电累计装机将增长到3.2亿千瓦，同比增长约15%，光伏累计装机增长至约3亿千瓦，同比增长19%左右。  把握新能源运营的“三重确定性”机会 “双碳”长期目标确定，电力市场化改革持续推进，电价更能体现供需、成本、和环境价值，，新能源运营商具备“三重”确定性。“量”—风光装机增速具备高确定性；“价”—火电价格上浮，煤价联动，业绩拐点出现，绿电叠加绿色溢价，盈利空间打开；“业绩”—量和价的确定性将直接促成业绩的高确定，业绩拾级而上，风电大型化摊薄成本，光伏上游价格回落，新能源运营商均能实现良好收益率。  关注政策衔接、新旧衔接、能源形式衔接 “1+N”政策体系规划明朗，后续衔接具体执行层面续政策出台有望帮助企业更好完成装机目标。重视抽水蓄能、火电调峰调频等传统电力，其符合与新能源优化组合发展的政策目标与客观需求，成本分摊及价格机制理顺后将形成良好商业模式。此外新能源电力是“双碳”目标实现的核心，但氢能作为清洁含能体能源是衔接助力深度脱碳的重要能源形势，目前已基本形成共识。  2022或是观察分化布局行业核心资产的窗口期 当前新能源运营行业处在整体的确定性增长中，但企业层面终有分化，预计明显分化在2022年或较难出现。但2021年处在企业规划与政策衔接和获取指标“跑马圈地”的前期，2022年项目指标开始转化落地，尤其是电力市场化加深运营能力逐步体现，将是观察窗企业竞争力和未来中长期分化趋势的窗口期。  投资建议 我们预计行业将保持确定性的较高增速，维持行业“超配”评级。火电受益辅助服务及联动“长协煤+长协电”，拐点将现，推荐积极转型新能源，现金流充沛火电龙头华润电力、华能国际等，关注转型高效、规划积极的中国电力、吉电股份、上海电力等；推荐有资金、资源优势的新能源运营龙头三峡能源、龙源电力等；推荐现金流良好，“核电与新能源”双轮驱动的中国核电；推荐电能综合服务苏文电能等。  风险提示 政策不及预期；用电量增速下滑；电价下滑；项目建设进度不及预期。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2021E 2022E 2021E 2022E 0836.HK 华润电力 买入 28.70 1381 1.72 2.16 16.7 13.3 601985 中国核电 买入 8.25 1445 0.45 0.56 18.3 14.7 600905 三峡能源 买入 7.77 2220 0.18 0.29 43.2 26.8 0916.HK 龙源电力 买入 18.72 1504 0.77 0.87 24.3 21.5 300982 苏文电能 买入 78.30 110 2.32 3.32 33.7 23.6 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 《环保与公用事业周报202112第3期：氢能政策持续引导，与“双碳”目标接轨》 ——2021-12-20 《环保与公用事业周报202112第2期：抽蓄电价形成及分摊机制渐明确，迎确定增长》 ——2021-12-12 《环保与公用事业2021年12投资策略：政策与股权激励推进，新能源运营确定性凸显》 ——2021-12-06 《环保与公用事业周报202111第4期：电力体制改革深化阶段，政策加速改革落地》 ——2021-11-29 《环保与公用事业周报202111第3期：各省“十四五”海上风电规划渐明朗，海上风电迎来确定性发展》 ——2021-11-21 证券分析师：黄秀杰 电话： 021-61761029 E-MAIL： huangxiujie@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521060002 联系人：陈卓鸣 电话： 010-88005230 E-MAIL： chenzhuoming@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.81.01.21.4J/21M/21M/21J/21S/21N/21公用事业沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 复盘：新能源已成共识，公用大幅跑赢沪深300 ......................................................... 5 用电需求大幅反弹，新能源快速发展 ................................................................... 5 2021年公用板块整体大幅跑赢，三季度实现大幅上涨 ........................................ 7 投资展望一：新能源运营把握“三重确定性”机会 ......................................................... 9 量的确定性——最基础和必然的确定性 ............................................................... 9 价的确定性——预期的确定性实现 .....................................................................11 业绩的确定性——确定增长中观察分化的可能 ................................................... 13 投资展望二：抽水蓄能及火电调峰调频是新能源电力“立”与“破”重要衔接 ................ 16 新型电力系统下抽水蓄能发挥重要作用 ............................................................. 16 市场规模和主要参与主体 ................................................................................... 17 国网新源控股有限公司 ...................................................................................... 18 南方电网调峰调频公司有望与文山电力将重组实现上市 .................................... 19 厘清成本疏导办法，抽蓄发展进入新阶段 .......................................................... 19 利用煤电调峰调频——短期平衡新能源出力和供电安全的最适手段 .................. 21 过去改造推进较缓，如今改造势在必行，辅助服务收益将日益明确 .................. 22 投资展望三：氢能衔接助力深度脱碳 ......................................................................... 22 氢能应用场景及发展情况 ................................................................................... 23 绿氢：最具潜力的未来制氢来源 ........................................................................ 25 气态运储为主，大力发展管道运氢及液态储运 ................................................... 29 公用事业企业积极布局氢能产业链上游 ............................................................. 30 投资建议 .................................................................................................................... 32 风险提示 .................................................................................................................... 32 公司盈利预测 ............................................................................................................. 33 国信证券投资评级 ...................................................................................................... 34 分析师承诺 ................................................................................................................ 34 风险提示 .................................................................................................................... 34 证券投资咨询业务的说明 ........................................................................................... 34 pOrOoOpOoRtPpRnOuMsNrP7NdN8OsQmMnPpOfQoPtRfQsQoRaQmNnNNZnPoRuOnQqN 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图表目录 图1：单月全社会用电量（亿千瓦时） ........................................................................ 5 图2：累计发电量情况（单位：亿千瓦时） ................................................................. 5 图3：1-11月份发电量分类占比 .................................................................................. 5 图4：累计装机量情况（单位：亿千瓦） ..........................................................