航空主机厂批产试飞完美收官，“十四五”高质量开局已奠定

行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 国防军工 证券研究报告 2021年12月26日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 李鲁靖 分析师 SAC执业证书编号：S1110519050003 lilujing@tfzq.com 刘明洋 分析师 SAC执业证书编号：S1110521080001 liumingyang@tfzq.com 张明磊 联系人 zhangminglei@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《国防军工-行业专题研究:天风问答系列3：如何看待军工子行业的持续性与成长性》 2021-12-19 2 《国防军工-行业研究周报:航空工业：国内航运市场成全球恢复最快、运作最好的航空市场》 2021-12-13 3 《国防军工-行业研究周报:航空工业与中国航发召开高层对话会，加速推进飞发协同发展》 2021-12-05 行业走势图 航空主机厂批产试飞完美收官，“十四五”高质量开局已奠定 ⚫ 12月24日，航空工业发布新闻稿宣布各单位科研生产试飞已进入收官阶段。 ➢ 沈飞：12月15日，沈飞提前16天完成了全年批产试飞任务。2021年沈飞深入落实航空工业“一心、两融、三力、五化”发展战略，聚焦主责主业，全力推进“法治沈飞、数字沈飞、精益沈飞”建设，创新实干、精准施策，年度批产交付数量再创历史新高。 ➢ 昌飞：12月15日，昌飞提前16天完成2021年批产交付任务，胜利实现年初职代会制定的任务目标，顺利实现“十四五”高质量开局。 ➢ 西飞：12月22日，西飞提前9天完成全年批产试飞任务。2021年西飞推进效能驱动型计划管控模式，开展生产过程数据治理，灵活应用分析数据；强化生产过程管控能力，生产制造系统抗风险、抗波动能力得到显著提升；探索设备资源柔性化调配机制，实现生产组织资源统筹、过程稳定、灵活高效，实现均衡交付新常态，最终高质量完成全年任务交付。 ➢ 哈飞：12月24日，哈飞提前一周完成全年批产试飞任务。2021年哈飞坚定走高质量发展之路，强化党建引领、聚焦强军主责、加快民机发展、坚持创新驱动，在各业务域广泛开展管理改善和提质增效，型号交付数量创历史新高，企业核心能力和治理水平稳步提升。 前三季度，航空工业经济运行稳中有进、进中加快、快中提质，主要效益指标保持快速增长，产品交付实现“2323”高级均衡阶段目标。我们认为，各航空主机厂提前顺利完成全年批产试飞任务表现了航空工业生产科研单位管理改善、提质增效，为“十四五”重要周期实现高质量开局，2022年行业景气度或进一步提升，基本面持续改善可期。 我们认为“十四五”将成为我国装备快速换装追赶国际先进军事力量及前沿技术国防装备加速突破时期。飞机整机和航空发动机产业正向着产品型号相互协同，双轨驱动，互为牵引的新阶段发展，批产型号列装和在研型号转批产正加速推进，航空子行业或将长期处于较高景气度发展阶段。 投资建议：两大特点推动军工估值体系跨越短期性，从短期到对长期价值的反应是军工板块后续的重要机遇。（1）增长持续度/国家长期战略匹配度：军工是标准的长坡厚雪赛道；（2）超预期可能：新型号逐步落地，估值中枢短/中/长期具备持续超预期可能。 因此军工行业具备估值中枢维持或提升下的长期持续增长，是标准的长坡厚雪型赛道，因此我们认为同样兼顾增长持续度、国家长期战略匹配度、预期稳定正向扩张等特点的可比方向为同是先进制造业的新能源赛道，如锂电、光伏等方向，我们发现其PEG普遍在1.5-1.7x左右，而军工普遍在1xPEG左右，目前军工估值并未出现明显泡沫化，具备较大空间。 关注： 1. 航空发动机产业链：产能瓶颈突破和新型号放量带来的供应格局变化机遇，叠加放量、规模效应：航发产业链目前处于阶段为放量早期，特点为下游产能被中上游限制，通过一般配套、重要配套进行外协制造解决瓶颈问题。主机-航发动力。环锻造-中航重机、派克新材、航宇科技；铸造高温合金及关键航发零部件精密制造：钢研高纳、图南股份、航亚科技；变形高温合金-西部超导、抚顺特钢； 钛材型材-宝钛股份。 2. 导弹+信息化产业：2021仅为新型号放量元年。关注元器件企业-航天电器、火炬电子、鸿远电子、振华科技、宏达电子；紫光国微；雷达制导-雷电微力；核-国光电气； 3. 国企改革：2022年是三年国企改革行动的收官之年，建议关注利润增速提升，现金流明显改善，有望受益于国企改革的标的：中航西飞、航天电器、天奥电子、中航沈飞、中航光电、中航机电、中航电子等。 风险提示：订单下达和交付不达预期，新装备研制列装不达预期，产能建设进程不达预期，国企改革进程不达预期。 -18%-13%-8%-3%2%7%12%17%2020-122021-042021-08国防军工沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益20%以上 增持 预期股价相对收益10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京 武汉 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路36号 邮编：100031 邮箱：research@tfzq.com 湖北武汉市武昌区中南路99 号保利广场A座37楼 邮编：430071 电话：(8627)-87618889 传真：(8627)-87618863 邮箱：research@tfzq.com 上海市虹口区北外滩国际 客运中心6号楼4层 邮编：200086 电话：(8621)-65055515 传真：(8621)-61069806 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼 邮编：518000 电话：(86755)-23915663 传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com