数字藏品交易平台元视觉上线，“区块链+”战略落地

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 视觉中国（000681） 证券研究报告 2021年12月26日 投资评级 行业 传媒/互联网传媒 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 22.49元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 700.58 流通A股股本(百万股) 604.62 A股总市值(百万元) 15,755.99 流通A股市值(百万元) 13,597.86 每股净资产(元) 4.71 资产负债率(%) 19.72 一年内最高/最低(元) 23.38/10.63 作者 文浩 分析师 SAC执业证书编号：S1110516050002 wenhao@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《视觉中国-公司点评:视觉+战略延展到虚拟资产，重点关注NFT升级500px社区》 2021-11-16 2 《视觉中国-公司点评:股权激励彰显信心，考核目标指引2021年增长方向》 2021-01-13 3 《视觉中国-季报点评:2020年三季报点评：签约客户数同比增长10%，营收&净利逐季改善趋势明确》 2020-10-30 股价走势 数字藏品交易平台元视觉上线，“区块链+”战略落地 事件：公司发布《关于“元视觉”视觉艺术数字藏品平台上线的自愿性信息披露公告》，公司打造的视觉艺术数字藏品平台—元视觉官方网站（nft.500px.com.cn）及小程序（元视觉藏品）于2021年12月26日正式上线。 点评如下： 公司利用积累优势，建立元视觉平台，“区块链+”战略正式启动，符合我们前期报告展望 公司正式启动“区块链+”战略，通过区块链技术完成对500px影像社区的升级，建立视觉艺术数字藏品交易平台——元视觉。元视觉帮助艺术家把“数字作品”转化为“数字资产”，增强视觉艺术数字藏品的变现能力，打造全球领先的基于区块链的更为活跃的、更具影响力的视觉艺术数字藏品的创作、分享与交易平台。“元视觉”平台的推出将在技术、发行、运营等各个环节为艺术家赋能，为视觉艺术数字藏品的艺术家、收藏家提供创作、保护、交易的全链条服务。 公司版权内容积淀丰富，通过区块链技术对传统业务赋能，实现从2B到2B+2C的跨越式发展 公司的核心主业为视觉内容与服务，20 多年来在数字版权领域积累了丰富经验。公司目前提供 4 亿张图片、3,000 万条视频和35万首音乐等各类素材，是全球最大的同类数字内容平台之一。公司于2016年收购全球知名图片库Corbis 资产，2018 年收购并经营全球领先的摄影师社区 500px，目前，公司全球签约供稿人超过 50 万名，并与国内外 280 余家专业版权内容机构建立紧密合作关系。 元视觉平台通过区块链实现数字作品的上链确权，作品所有者和作品信息存储在链上，保证数据不可篡改；同时将原创数字作品转化为区块链上独一无二的数字藏品，数字藏品的所有权的每一次变更都可以记录在区块链上，促进数字藏品交易和流通。 投资建议：我们维持盈利预测21/22/23年营收分别为7.36/9.20/11.04亿元，净利润分别为1.95/2.62/3.52亿元，EPS分别为0.28/0.37/0.50元，对应PE分别为80.62、60.22、44.72倍。未来公司将通过视觉中国数字版权交易平台与元视觉数字藏品平台，为相关主体提供基于区块链信任机制的协同创作、版权保护及交易变现等多种场景赋能；为创作者提供两次变现的机会，即数字版权授权+数字藏品销售。公司核心业务也将从 to B 向to B + to C 延伸，预计提升中长期空间，维持“买入”评级。 风险提示：区块链仍处于发展初期，元视觉发展不及预期，行业监管趋严 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 722.11 570.45 735.88 919.85 1,103.82 增长率(%) (26.90) (21.00) 29.00 25.00 20.00 EBITDA(百万元) 380.61 271.72 265.07 341.66 444.34 净利润(百万元) 219.05 141.53 195.43 261.63 352.32 增长率(%) (31.81) (35.39) 38.08 33.87 34.67 EPS(元/股) 0.31 0.20 0.28 0.37 0.50 市盈率(P/E) 71.93 111.32 80.62 60.22 44.72 市净率(P/B) 5.13 4.98 4.68 4.38 4.03 市销率(P/S) 21.82 27.62 21.41 17.13 14.27 EV/EBITDA 29.85 30.87 55.32 43.12 32.06 资料来源：wind，天风证券研究所 -15%-2%11%24%37%50%63%76%2020-122021-042021-08视觉中国沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 373.30 301.92 398.35 284.63 740.54 营业收入 722.11 570.45 735.88 919.85 1,103.82 应收票据及应收账款 171.29 181.06 222.73 269.96 318.44 营业成本 266.47 208.09 279.64 340.35 397.38 预付账款 12.29 10.54 20.14 17.20 26.40 营业税金及附加 3.94 4.04 5.78 7.22 8.67 存货 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业费用 67.70 67.70 84.63 101.18 110.38 其他 134.48 100.64 146.11 143.25 145.15 管理费用 105.53 99.30 125.10 137.98 143.50 流动资产合计 691.37 594.15 787.34 715.03 1,230.54 研发费用 44.03 50.20 58.87 73.59 88.31 长期股权投资 1,289.21 1,307.40 1,407.40 1,507.40 1,607.40 财务费用 22.67 32.01 10.61 6.47 (1.46) 固定资产 3.10 1.98 1.83 1.67 1.52 资产减值损失 (13.24) 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 21.25 29.84 0.00 (2.86) 1.91 无形资产 116.33 157.44 141.46 125.48 109.50 投资净收益 58.25 35.40 67.06 68.86 70.70 其他 2,017.17 1,879.83 1,806.30 1,804.46 1,804.10 其他 (116.92) (139.43) (134.12) (131.98) (145.21) 非流动资产合计 3,425.81 3,346.65 3,356.98 3,439.01 3,522.51 营业利润 262.42 183.29 238.33 319.06 429.66 资产总计 4,117.18 4,038.76 4,242.28 4,252.01 4,851.02 营业外收入 0.12 0.31 0.00 0.00 0.00 短期借款 200.69 180.89 80.89 30.89 0.00 营业外支出 0.62 7.60 0.00 0.00 0.00 应付票据及应付账款 128.14 124.16 214.89 197.77 284.04 利润总额 261.92 176.00 238.33 319.06 429.66 其他 322.21 344.34 359.12 201.53 429.47 所得税 44.46 33.69 42.90 57.43 77.34 流动负债合计 651.05 649.39 654.90 430.19 713.50 净利润 217.46 142.30 195.43 261.63 352.32 长期借款 203.48 30.05 30.05 30.05 30.05 少数股东损益 (1.59) 0.77 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 219.05 141.53 195.43 261.63 352.32 其他 188.97 190.20 190.20 190.20 190.20 每股收益（元） 0.31 0.20 0.28 0.37 0.50 非流动负债合计 392.44 220.25 220.25 220.25 220.25 负债合计 1,043.49 869.65 875.15 650.44 933.75 少数股东权益 (0.01) 3.88 3.88 3.88 3.88 主要财务比率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 股本 73.89 73.89 73.89 73.89 73.89 成长能力 资本公积 1,613.55 1,626.36 1,628.10 1,628.10 1,628.10 营业收入 -26.90% -21.00% 29.00% 25.00% 20.00% 留存收益 2,970.85 3,112.51 3,289.36 3,523.79 3,839.49 营业利润 -33.09% -30.15% 30.02% 33.87% 34.67% 其他 (1,584.59) (1,647.52) (1,628.10) (1,628.10) (1,628.10) 归属于母公司净利润 -31.81% -35.39% 38.08% 33.87% 34.67% 股东权益合计 3,073.69 3,169.12 3,367.14 3,601.57 3,917.27 获利能力 负债和股东权益总计 4,117.18 4,038.76 4,242.28 4,252.01 4,851.02 毛利率 63.10% 63.52% 62.00% 63.00% 64.00% 净利率 30.33% 24.81% 26.56% 28.44% 31.92% ROE 7.13% 4.47% 5.81% 7.27% 9.00% ROIC 9.85% 7.39% 8.35% 11.75% 13.64% 现金流量表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 偿债能力 净利润 217.46 142.30 195.43 261.63 352.32 资产负债率 25.34% 21.53% 20.63% 15.30% 19.25% 折旧摊销 11.27 17.20 16.14 16.14 16.14 净负债率 6.88% 2.72% -8.54% -6.21% -18.14% 财务费用 29.42 43.35 10.61 6.47 (1.46) 流动比率 1.06 1.07 1.35 1.89 1.86 投资损失 (58.25) (35.40) (67.06) (68.86) (70.70) 速动比率 1.06 1.07 1.35 1.89 1.86 营运资金变动 (407.60) 267.22 187.79 (217.15) 256.88 营运能力 其它 300.32 (32