国内发动机冷却泵龙头，汽车发展带来新机遇

公司报告 | 公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 湘油泵（603319） 证券研究报告 2021年12月25日 投资评级 行业 汽车/汽车零部件 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 27.93元 目标价格 46.58 元 基本数据 A股总股本(百万股) 160.61 流通A股股本(百万股) 160.61 A股总市值(百万元) 4,485.83 流通A股市值(百万元) 4,485.83 每股净资产(元) 8.60 资产负债率(%) 46.06 一年内最高/最低(元) 43.48/18.66 作者 于特 分析师 SAC执业证书编号：S1110521050003 yute@tfzq.com 潘暕 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 陆嘉敏 分析师 SAC执业证书编号：S1110520080001 lujiamin@tfzq.com 许俊峰 分析师 SAC执业证书编号：S1110520110003 xujunfeng@tfzq.com 股价走势 资料来源：聚源数据 相关报告 国内发动机冷却泵龙头，汽车发展带来新机遇 业绩成长成绩可观，产品结构优化趋势明显 近三年来公司的业绩保持持续增长。2020年营收14.09亿，同比增长40.67%，2021年前三季度营收12.69亿，同比增长32.24%，公司业绩成绩可观。2016年-2020年间，公司营收稳定增长的同时，柴油机机油泵与汽油机机油泵的占比从2016年的82.76%逐步下降到2020年的60.40%。电机、输油泵等其他业务的营收占比逐渐增加，系公司向新能源等其他业务积极布局的结果。2018年-2021年前三季度，公司销售净利率为10.73%、9.29%、11.97%与10.11%，较为稳定。 国内发动机润滑冷却泵龙头，与多家国内外厂商合作关系稳固 公司是国内发动机润滑冷却泵类领域的龙头企业，也是行业内最早实现与主机厂同步设计开发的企业，具有40多年的行业积累经验，在技术开发、质量管理、客户认可度等方面具有领先优势。公司已经和多家国内外主要厂商建立了稳固的合作关系，国际客户包括美国康明斯、美国卡特彼勒等十多家著名主机厂； 国内客户包括玉柴、潍柴等六十多家主机厂。我们认为公司在该领域的龙头地位将持续保持，主要原因有三个：1）汽车零部件行业因为准入周期较长、准入标准较严格所以有较高的客户的准入门槛、2）公司掌握一系列发动机泵类产品的关键核心技术、 3）公司拥有较强的质量管理和供应链管理能力。 新能源汽车进入快速成长期，新兴业务将被持续拉动 2021新能源汽车已进入快速渗透期，小鹏汽车CEO何小鹏判断“2025年全国新能源汽车渗透率可达30%，在限排政策的超一线城市更可达60%。在新能源汽车快速渗透的背景下，新能源汽车放量对公司产品的拉动方向主要有三个：1）公司所生产的电子水泵广泛服务于纯电动车、混合动力车的三电系统，为其提供流量持续可调的冷却液持续可靠供应。2）激光雷达在新能源汽车上的规模应用趋势，有望拉动公司电机产品的销量。3）与公司同受实际控制人控制的企业易力达为国内车用EPS龙头，公司有望对其实现批量EPS 电机的供货。在具体产品领域，公司已根据不同的下游需求开发出了丰富的电子泵类产品线，随着新能源汽车的快速渗透将拉动公司电子泵类业务快速增长。目前，公司电子泵类产品已拥有丰田汽车（新能源）、美国康明斯、美国佩卡、日本爱信、日本日产、株洲中车（新能源）、上汽变速器、西安双特等国内外知名的客户。 投资建议： 看好公司受益汽车电动化与智能化，我们预计公司2021-2023年归母净利润为1.7/2.5/3.27亿元，目标价46.58元，维持“买入”评级 风险提示：国内电动车的渗透率不及预期、产能扩张不及预期、下游客户渗透不及预期、技术迭代风险 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,001.63 1,409.02 1,704.91 2,506.22 3,132.77 增长率(%) 10.76 40.67 21.00 47.00 25.00 EBITDA(百万元) 248.37 343.81 252.86 341.52 441.42 净利润(百万元) 93.12 166.82 170.45 249.94 327.20 增长率(%) (4.11) 79.14 2.18 46.63 30.91 EPS(元/股) 0.58 1.04 1.06 1.56 2.04 市盈率(P/E) 47.86 26.72 26.15 17.83 13.62 市净率(P/B) 5.56 3.42 2.98 2.67 2.35 市销率(P/S) 4.45 3.16 2.61 1.78 1.42 EV/EBITDA 9.16 13.39 18.46 12.99 10.76 资料来源：wind，天风证券研究所 -52%-41%-30%-19%-8%3%14%25%2020-122021-042021-08湘油泵汽车零部件沪深300 公司报告 | 公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 国内发动机润滑冷却泵类领域龙头企业 .................................................................................. 4 1.1. 公司股权架构 ................................................................................................................................... 4 1.2. 主营业务营收与利润稳定 ............................................................................................................ 4 1.3. 重视研发创新，发展子公司拓展业务领域 ............................................................................ 5 2. 新能源汽车机遇为电子泵类产品带来新春天 .......................................................................... 6 2.1. 长验证周期+核心技术储备为公司构筑护城河 .................................................................... 7 2.2. 电子泵类产品线齐全，已渗透多家海内外主要厂商 ....................................................... 10 3. 新能源汽车抵达渗透率快速增长点 ......................................................................................... 15 4. 投资建议 ....................................................................................................................................... 17 5. 风险提示 ....................................................................................................................................... 18 图表目录 图1：公司营收利润情况（亿元） ............................................................................................................ 4 图2：公司产品收入结构（亿元） ............................................................................................................ 5 图3：公司盈利能力情况（%） ................................................................................................................... 5 图4：公司费用情况（亿元） ..................................................................................................................... 5 图5：公司各产品毛利率情况（亿元） .................................................................................................. 5 图6：公司人员结构情况（人） ................................................................................................................ 6 图7：公司人员结构情况（人） ................................................................................................................ 6 图8：研发费用占营业收入比例（亿元）（%）..................................................................................... 6 图9：公司总部 ................................................................................................................................................. 6 图10：公司部分机油泵产品 ....................................................................................................................... 7 图11：公司部分海外客户 ............................................................................................................................ 8 图12：公司自动变速箱泵类产品 .............................................................................................................. 9 图13：公司自动化生产设备 .............................