天风问答系列：CCER、岳阳林纸林业碳汇业务测算、出口、家具下乡四问四答

行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 轻工制造 证券研究报告 2021年12月23日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 范张翔 分析师 SAC执业证书编号：S1110518080004 fanzhangxiang@tfzq.com 尉鹏洁 分析师 SAC执业证书编号：S1110521070001 weipengjie@tfzq.com 王月 联系人 wangyue@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《轻工制造-行业研究周报:绿交所恢复收取CCER交易费用，看好双碳推进》 2021-12-19 2 《轻工制造-行业专题研究:11月住宅新开工及销售持续承压，竣工单月由负转正—家居板块数据跟踪报告2021年第十期》 2021-12-17 3 《轻工制造-行业研究周报:中央经济工作会议传递“稳增长”信号，看好地产 链 估 值 修 复 和 双 碳 推 进 》 2021-12-11 行业走势图 天风问答系列：CCER/岳阳林纸林业碳汇业务测算/出口/家具下乡四问四答 1.CCER交易机制及相关文件政策梳理： 国家双碳意志坚定，绿交所恢复收取CCER交易费用，2022年或开放CCER交易。2021年10月24日，国务院印发《关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》；10月26日国务院印发布《2030年前碳达峰行动方案》；2021年12月8-10日，中央经济工作会议提出“科学考核，新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制，创造条件尽早实现能耗“双控”向碳排放总量和强度“双控”转变，加快形成减污降碳的激励约束机制”；2021年12月16日，北京绿色交易所自2021年12月17日起恢复收取CCER交易相关所有费用，预计2022年或开放CCER交易，推进双碳规范化进程，建议关注【岳阳林纸】。 2.岳阳林纸林业碳汇业务测算： 盈利模型优秀，预计岳阳林纸25年林业碳汇业务收益达10亿以上。公司林业碳汇业务收益由三部分组成：一是已有存量碳汇收益；二是自有林地碳汇收益；三是代运营碳汇收益。我们通过假设碳汇价格、林地及碳汇量、林地与碳汇量转换系数、代运营分成比例和第一次开发成本，搭建岳阳林纸碳汇业务的收益模型，预计岳阳林纸林业碳汇业务22年/23年/24年/25年分别实现0.8亿/2.8亿/6.4亿/11.3亿收益，建议关注【岳阳林纸】。 3.2022年家居出口板块如何展望？ 海运压力下，2021年1-11月家具出口呈现前高后低趋势，1-11月累计同比+30.4%，较出口总额累计同比增速低0.7pct。需求端来看，美国批发商、制造商库存持续增长，零售商补库略有放缓，预计仍有补库空间。海运方面，出口板块公司多采用FOB模式，运费由客户承担，前期高涨的海运费导致客户暂缓提货，收入确认节奏延迟，伴随运费边际改善，发货节奏有望恢复。我们认为，伴随欧美消费补贴退坡及海外产能修复，出口需求或逐步回归至正常水平，细分品类间将呈现结构性分化，明年出口板块建议关注：（1）海外需求持续景气，渗透率提升的品类：PVC地板、休闲草坪、充气床垫等；（2）新客户、新渠道拓展顺利，有增量需求的企业；（3）在越南布局产能，具备供给侧优势的企业；（4）若原材料价格持续下行，业绩弹性较大的标的。 4.近期家具下乡政策及地产政策的影响如何？ 家具家装下乡政策不断推出，有望推动释放农村地区消费潜力，促进家具产品渗透率进一步提升。2021年12月8日，国家发改委农村经济司司长提出，推动农村居民消费梯次升级，实施家具家装下乡补贴。家具与家电同属耐用消费品，此次明确提出推动“家具下乡”，或可类比家电下乡政策对家电产品在农村保有量的提振作用，一方面有利于农村居民实现消费升级，另一方面有利于制造端产品力突出、成本控制能力领先的头部家具企业持续拓展下沉市场，提升市场份额，扩大品牌影响力。我们认为，近期宏观层面地产政策边际宽松信号不断释放，有望带动家居板块估值修复，行业层面叠加家具下乡政策，中长期有望推动下沉市场的需求释放。家居板块中更看好软体赛道，软体家具消费受地产波动影响更小，头部企业凭借对渠道的掌控力有望快速铺开零售网络，通过规模优势推出具有性价比的产品，推荐【喜临门】【顾家家居】【敏华控股】。 风险提示：碳汇价格变动及代运营林地亩数不及预期、测算具有一定主观性仅供参考；海运运力持续紧张，原材料价格上涨，终端需求不及预期。 -5%-2%1%4%7%10%13%16%2020-122021-042021-08轻工制造沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. CCER交易机制及相关文件政策梳理 ......................................................................................... 3 1.1.1. CCER交易机制及引入作用 .............................................................................................. 3 1.1.2. 国家双碳意志坚定，绿交所恢复收取CCER交易费用，2022年或开放CCER交易 ...................................................................................................................................................... 3 2. 岳阳林纸林业碳汇业务测算 ....................................................................................................... 5 3. 2022年家居出口板块如何展望？ .............................................................................................. 6 3.1. 复盘2021年：海外持续补库，海运费高企影响收入确认节奏 .................................... 6 3.2. 展望2022年：需求呈现结构性分化，关注细分领域龙头 ............................................. 7 4. 近期家具下乡政策及地产政策的影响如何？ .......................................................................... 9 图表目录 图1：CCER交易机制 ..................................................................................................................................... 3 图2：2020-2021年11月出口金额单月绝对额及同比增速 ........................................................... 6 图3：2020-2021年11月家具出口单月绝对额及同比增速 ........................................................... 6 图4：2020-2021年11月出口总值及家具出口单月同比 ................................................................ 6 图5：2020-2021年11月出口总值及家具出口累计同比 ................................................................ 6 图6：2016年-2021年10月美国库存金额同比 ................................................................................. 6 图7：2016年-2021年10月美国进口金额同比 ................................................................................. 6 图8：2016-2021年11月出口金额当月同比与CCFI当月同比 ..................................................... 7 图9：2016-2021年11月出口金额当月环比与CCFI当月环比 ..................................................... 7 图10：2020年1月-2021年10月部分品类出口额单月同比增速 .............................................. 7 图11：2020年1月-2021年10月部分品类出口额累计同比增速 .............................................. 7 图12：洗衣机城乡居民每百户保有量（台） ....................................................................................... 9 图13：电冰箱城乡居民每百户保有量（台） ....................................................................................... 9 图14：彩电城乡居民每百户保有量（台） .......................................................................................... 10 图15：空调城乡居民每百户保有量（台） .......................................................................................... 10 图16：2007-2013年家电销量（万台） ............................................................................................... 10 表1：国家高层会议及文件积极推动双碳 .............................................................................................. 3 表2：CCER收费标准 ..................................................................................................................................... 4 表3：岳阳林纸林业碳汇业务测算 ............................................................................................................ 5 表4：行业