港股晨报 安信国际证券(香港)有限公司 研究部 请参阅本报告尾部免责声明 2021年12月22日 今日重点 1. 安信视点 稳增长政策陆续出台，经济继续探底 2. 公司点评 信义能源3868.HK-高分红的纯光伏电站运营商 1. 安信视点：稳增长政策陆续出台，经济继续探底 昨日，港股早盘高开后震荡整理一度转跌而后反转，午后涨势扩大。截至收盘，恒生指数收涨1%，报22971.33点，恒生科技指数涨2.08%，恒生国企指数涨1.23%；互联网、内房、硬科技、日常消费等领涨，美团-W3690.HK涨4.47%，；小米集团-W1810.HK涨4.43%；药明生物2269.HK涨4.17%；碧桂园2007.HK涨3.21%。全日市场成交额为1102.9亿港元，进一步缩量，南向资金净买入32.74亿港元，连续20个工作日净流入。 12月20日，中国人民银行公布LPR报价，1年期LPR时隔20个月下调5BP至3.8%；5年期以上品种维持4.65%不变。12月存款准备金率以及LPR的下调主要源于经济下行压力增加，央行意在通过降低实体经济融资成本，来缓解这一下行压力，这一政策的落地也是中央经济工作会议中货币政策“灵活适度”的具体体现。值得注意的是，本次5年期LPR维持不变，这反映出在房住不炒的背景下，当前房地产融资政策的放松意在避免全行业的流动性危机继续蔓延，而需求端政策的全面放松尚不紧迫。 中央经济工作会议定调后，财政部提前下达专项债额度并要求发行把握好“早、准、快”、货币政策的宽松周期已经打开、房地产融资层面的政策持续落地，近期一系列政策的出台反映出政府对稳定经济增长的意愿强烈。 往后看，近期政策的落地效果将决定后续政策的力度和持续性。如果经济在明年一季度快速反弹，则后续政策稳增长的诉求将减弱；而如果经济在明年一季度仍然表现偏弱，那么政策将会在较长时间内发力。 从现实的情况来看，我们倾向于认为经济快速反弹的可能性偏低。一方面房地产投资的下滑可能存在惯性。尽管当前房地产行业流动性的压力在缓解，但这一危机尚未完全解除，部分企业的融资仍未恢复，而且伴随商业模式的转型以及长期需求的见顶，房地产企业对未来的预期正在发生变化，这使得投资的企稳可能需要更长时间。另一方面，制造业投资和居民消费去年以来表现偏弱，这主要受到投资意愿、消费倾向下滑的影响。而这一倾向的回升主要与疫情的进展有关，严格的社交隔离措施客观上会限制消费场景的实现、影响投资活动的展开，同时疫情的长期存在也会推动企业和居民更多储蓄。从明年一季度的情形来看，疫情很难快速消除，多地已经在倡导“就地过年”，这意味着制造业投资和消费的上行空间有限。 因此，明年一季度政策见效最快的领域可能主要在基建，但在地方政府隐形债务严控的背景下，仅依靠基建投资来对冲房地产投资的下滑、及可能的出口走弱，似乎效果有限。所以从具体的政策抓手以及政策出台、落地、产生效果的时滞上来看，我们倾向于认为明年一季度我国经济或将表现偏弱，与此同时稳增长政策将持续出台。央行存在继续降准甚至降息的可能，美联储货币政策的正常化以及国内通胀形势难以对我国货币政策的宽松形成掣肘。 合并而言，在政策全面转向稳增长后，明年GDP增速相比今年下半年大概率会出现回升，伴随政策的持续出台以及市场主体经济预期的改善，这一经济的回升可能发生在明年年中。 分析师：韩致立 港股晨报 2021-12-22 安信国际 请参阅本报告尾部免责声明 i 2. 公司点评 信义能源3868.HK-高分红的纯光伏电站运营商 业务稳健，高派息100%纯光伏运营商。信义能源的业务模式为收购、拥有及管理集中式地面光伏电站，向电网公司售电，不涉及上游施工建设环节。业务收入来源稳定，受天气以外因素影响小。2021年光伏产业链价格大幅上涨及COVID-19疫情期间，信义能源电站规模稳定增长，业务运营受影响小。信义能源每年派息不少于可分派收入的90%，结合光伏发电稳定的业务特征，为投资者带来稳健的投资回报。 背靠母公司优质电站储备，3年内光伏电站规模快速增长。至2021年6月底，信义能源持有的光伏电站总核准容量2164兆瓦，多数位于电力消纳强的三类资源区，历史未曾出现限电情况。所持电站项目中，80%使用双玻组件，衰减率低，预计可使用年限长。现有电站及计划收购电站大部分来自控股公司信义光能，光伏玻璃制造行业龙头企业，光伏玻璃组件具有技术优势。信义光能持有1450MW光伏电站项目可供信义能源优先收购，且还在持续开发建设新的项目。丰富的电站储备资源能为信义能源完成预期规模增长提供有力保障。预期2021年信义能源新增光伏电站规模700MW，2022-23年新增光伏电站规模20%以上。 财务表现优秀，行业少有的低杠杆比率企业。2021年中报，信义能源持有现金超8亿港元，净资产负债率22.1%，银行贷款实际利率为1.18%。过往三年实际利率维持在1.5%-4.1%。我们认为按行业平均水平，信义能源杠杆率提升至100%也相对合理，公司有较大的的加杠杆空间，充足的经营现金流和在手现金，投资收购光伏电站。公司的业务为光伏电站，可获得绿色贷款、绿色债券等融资渠道支持。 我们首次覆盖，给予“买入”评级，目标价5.18港元。我们预测信义能源21-23年收入分别为22.6亿、26.0亿及29.4亿港元，2020-2023E收入CAGR为19.5%。净利润分别为12.5亿、14.2亿及15.9亿港元，2020-2023E净利润CAGR为20.0%。我们认为公司业务稳健，具公用事业属性，且高派息。我们认为DDM模型较适合为信义能源估值。公司未来派息为可分派收入90%。公司合理市值为368.5亿港元，对应股价为5.18港元。我们首次覆盖，给予“买入”评级，目标价5.18港元。 风险提示：日照水平低于预期；电站收购成本高于预期；新增光伏装机规模低于预期；光伏上网电价低于预期；运维成本上升。 分析师：罗璐 客户服务热线 香港：2213 1888 国内：40086 95517免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下 (1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫ 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。 ⚫ 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。 ⚫ 安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入 — 预期未来6个月的投资收益率为15%以上； 增持 — 预期未来6个月的投资收益率为5%至15%； 中性 — 预期未来6个月的投资收益率为 -5%至5%； 减持 — 预期未来6个月的投资收益率为 -5%至-15%； 卖出 — 预期未来6个月的投资收益率为 -15%以下。 安信国际证券(香港)有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼 电话：+852-2213 1000 传真：+852-2213 1010