中国银行业：1 年期 LPR 下调 5 个基点的影响

来自 BLOOMBERG 的更多报告：RESP CMBR <GO> 或名称股票代码Mkt RAT-盖帽收盘价TP(LC) 上行市盈率 P/B 收益率2021 年 12 月 21 日中国银行业削减 5 个基点对 1 年 LPR 的影响行业重估驱动因素仍是对资产质量改善的预期。 LPR下调符合预期，对银行盈利影响有限。由于该行业处于历史底部（0.4 倍 2022 年市净率），我们认为一些资产负债表强劲的银行变得有吸引力。维持银行业跑赢大市，我们的首选是邮政（1658 HK，买入），目标价为 7.20 港元。2021 年 12 月 20 日，1 年期 LPR 下降 5 个基点至 3.80%，5 年期 LPR 保持在 4.65%。这是自 2020 年 4 月以来首次下调 LPR。在下调存款准备金率后，监管机构继续通过降低 1 年期 LPR 来降低借贷成本。 5 年期 LPR 不变显示中国人民银行对住宅房地产不投机的态度（房住不炒).缓解借款人融资成本压力。降准将在市场上创造更多的贷款供应，而降准将降低借款人的融资成本。正如中国人民银行在 2021 年 12 月 6 日发表的评论，降准 50 个基点将释放 1.2 亿元人民币的长期资金，帮助金融机构每年节省 150 亿元人民币的融资成本。同时，中国人民银行要求银行将节省下来的 150 亿元成本转移给借款人，尤其是中小企业借款人。我们认为，对银行盈利的影响相当有限。由于抵押贷款和部分长期贷款与 5 年期 LPR 挂钩，因此这些贷款不会受到 1 年期 LPR 削减的影响。由于我们假设 15% 的普通贷款与 5 年期 LPR 挂钩，因此受 12 月 20 日 LPR 下调影响的贷款为 1,304.4 亿元人民币。根据我们预计明年贷款总额的 33% 将被重新定价，FY22E 银行的净利息收入将下降 220 亿元人民币，占税前利润的 0.7%。从长远来看，在所有受影响的贷款重新定价后，净利息收入将减少 650 亿元人民币，占税前利润的 2.2%。实际上，由于之前的降准（2021年12月15日生效）将帮助银行节省150亿元的融资成本，因此本次LPR和RRR的降准仅导致银行NII净下降70亿元，占其税前利润总额的0.24% .从长远来看，在所有 1 年期 LPR 挂钩贷款重新定价后，银行的 NII 将净下降 500 亿元人民币，占其税前利润总额的 1.7%。 2022 年，如果经济复苏缓慢，我们预计会有更多 LPR 和 MLF 降息。估值/主要风险。我们的首选是邮政（1658 HK，买入），基于 GGM。目标价为 7.20 港元，对应 0.86 倍 2021 年和 0.79 倍 2022 年市净率。过去三年，邮储银行（H）的市盈率为 0.71 倍 FY22E P/B，而目前的市盈率为 0.62 倍，低于历史平均水平的 -1SD（0.64 倍市净率）。因此，我们认为大多数负面因素都已被计入。估价表邮储银行 1658 HK 535 买入 5.64 7.20 28% 6.8 0.9 6.10%建行939香港1,344买入 5.29 6.33 20% 4.4 0.5 8.55%浦发银行 600000 CH 253 持有 8.58 9.34 9% 4.8 0.5 6.25%波什 601299 CH 102 买入 7.14 9.04 27% 5.2 0.6 6.91%重庆农商行 3618 HK 30 持有 2.65 2.80 6% 2.5 0.2 12.75%中银 601577 CH 32 持有 7.81 8.32 7% 4.1 0.6 6.41%资料来源：招银国际根据 2022 年盈利预测。 12 月 20 日收盘价，Mkt 上限（十亿LC）请阅读最后的分析师认证和重要披露页1招银国际证券|股票研究|部门更新跑赢大盘（维持）中国银行业 Eric Wang(852) 3900 0892陈绮贞，CFA(852) 3916 3739涵盖的股票股票代码评分TP(lc)上行空间1658 HK买7.228%939 香港买6.3320%600000 CH抓住9.349%601299 CH买9.0427%3618 HK抓住2.86%601577 CH抓住8.327%601658.SH买7.0734%601939.SH买720%601077.SH抓住3.6-6%资料来源：CMBIS 估计近期报告：1. 中国银行业启动——寻找安全港——2021 年 12 月 9 日 2021 年 12 月 21 日请阅读最后一页的分析师认证和重要披露2焦点图表图 1：LPR 变化资料来源：中国人民银行图 2：市场借贷利率(%) 9.0%8.5%8.0%7.5%7.0%6.5%6.0%5.5%5.0%4.5%4.0%2008-122011-022013-042015-062017-082019-10整体贷款利率 普通贷款利率房贷利率 资料来源：中国人民银行图 3：受影响贷款的估计（十亿人民币）191,55838,100153,458130,44022.47%68.09%资料来源：中国人民银行、招银国际估计图 4：对 NII 影响的估计长期NII2022 年 NII 变化百分比长期NII2022 NII 更改chg税前利润chg 占税前利润的百分比(22)(65)-0.7%-2.2%资料来源：银保监会、招银国际估计贷款总额估计的预计抵押贷款 其他贷款 1 年LPR受影响的贷款链接贷款占总数的百分比贷款（2022年）估计受影响的贷款占总贷款的百分比（长期）(%)5.0%4.5%4.0%3.5%2019-08-012020-04-011年LPR2020-12-012021-08-015年LPR 2021 年 12 月 21 日请阅读最后一页的分析师认证和重要披露3披露和免责声明分析师认证对本研究报告的全部或部分内容负主要责任的研究分析师证明，对于本报告涵盖的证券或发行人： (1) 所有表达的观点准确反映了他或她对标的证券或发行人的个人看法； (2) 他或她的薪酬没有任何部分与该分析师在本报告中表达的具体观点直接或间接相关。此外，分析师确认分析师或其联系人（定义见香港证券及期货事务监察委员会颁布的行为守则）(1) 均未买卖本研究涵盖的股票在本报告发布之日前 30 个日历日内报告； (2) 将在本报告发布之日起 3 个工作日后买卖本研究报告所涵盖的股票； (3) 担任本报告所涵盖的任何香港上市公司的高级职员； (4) 在本报告所涵盖的香港上市公司中拥有任何财务利益。招银国际或其关联公司在过去 12 个月内与本报告涵盖的发行人存在投资银行业务关系。招银国际评级买: 未来 12 个月潜在回报超过 15% 的股票抓住: 未来 12 个月潜在回报率为 15% 至 -10% 的股票卖: 未来 12 个月潜在亏损超过 10% 的股票不是额定: 股票未被招银国际评级跑赢大盘: 行业预计未来 12 个月将跑赢相关大盘基准市场表现: 行业预期在未来 12 个月内的表现将与相关的大盘基准一致表现不佳: 行业预计未来 12 个月将跑输相关大盘基准招银国际证券有限公司地址：香港花园道 3 号冠君大厦 45 楼电话：(852) 3900 0888 传真：(852) 3900 0800招银国际证券有限公司（“招银国际”）是招银国际金融有限公司（招商银行全资子公司）的全资子公司重要披露交易任何证券都涉及风险。本报告所包含的信息可能并不适合所有投资者的目的。 CMBIS 不提供个性化的投资建议。本报告的编制并未考虑个人的投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的内容存在重大差异。任何投资的价值和回报均不确定且不受保证，并可能因依赖相关资产的表现或其他可变市场因素而波动。招银国际建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业的财务顾问，以做出自己的投资决策。本报告或其中包含的任何信息由招银国际编制，仅用于向招银国际或其附属机构的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或任何证券权益或进行任何交易的要约或邀请。招银国际或其任何附属公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对因依赖本报告所载信息而产生的任何直接或间接损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告所含信息的人完全自担风险。本报告中包含的信息和内容基于对被认为是公开且可靠的信息的分析和解释。招银国际已尽一切努力确保但不保证其准确性、完整性、及时性或正确性。 CMBIS 按“原样”提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。 CMBIS 可能会发布其他出版物，其信息和/或结论与本报告不同。这些出版物在编译时反映了不同的假设、观点和分析方法。招银国际可能会做出与本报告建议或观点不一致的投资决策或自营头寸。招银国际可能不时为自己和/或代表其客户持有本报告中提及的公司的证券、做市或担任委托人或从事证券交易。投资者应假设招银国际与本报告中的公司存在或寻求建立投资银行业务或其他业务关系。因此，收件人应了解招银国际可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，招银国际将不承担任何责任。本报告仅供预期接收者使用，未经招银国际事先书面同意，不得出于任何目的全部或部分复制、重印、出售、再分发或出版本出版物。可应要求提供有关推荐证券的更多信息。对于本文件在英国的收件人本报告仅提供给 (I) 符合 2000 年金融服务和市场法（金融促进）令 2005（经不时修订）（“该命令”）第 19(5) 条的人员或 (II)属于订单第 49(2) (a) 至 (d) 条（“高净值公司、非法人组织等）的人员，未经招银国际事先书面同意，不得向任何其他人提供.对于本文档在美国的收件人CMBIS 不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIS 在研究报告的准备和研究分析师的独立性方面不受美国规则的约束。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或具有研究分析师资格。分析师不受 FINRA 规则的适用限制，旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告旨在仅在美国分发给“美国主要机构投资者”，如美国经修订的 1934 年证券交易法第 15a-6 条所定义，不得提供给美国境内的任何其他人美国。收到本报告副本的每个主要美国机构投资者均表示并同意不向任何其他人分发或提供本报告。本报告的任何美国收件人希望根据本报告提供的信息进行任何证券买卖交易，只能通过在美国注册的经纪交易商进行。对于本文件在新加坡的收件人本报告由 CMBI (Singapore) Pte. Ltd. 在新加坡分发。 Limited (CMBISG)（公司注册编号 201731928D），新加坡金融顾问法（第 110 章）所定义的豁免金融顾问，并受新加坡金融管理局监管。 CMBISG 可根据《财务顾问条例》第 32C 条的安排分发其各自外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给不属于新加坡《证券和期货法》（第 289 章）定义的合格投资者、专家投资者或机构投资者的人，CMBISG 对报告内容承担法律责任仅在法律要求的范围内向此类人提供。新加坡收款人应致电 65 6350 4400 联系 CMBISG，了解因报告引起或与报告有关的事宜。