掘金后疫情时代系列（一）：否极、能否泰来？酒旅、航空、餐饮、电影行业年度展望

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 证 券 研 究报告 华创行业联合深度研究报告 推荐（维持） 否极、能否泰来？酒旅、航空、餐饮、电影行业年度展望——掘金后疫情时代系列（一）  酒旅：疫情常态化，旅游出行尚处恢复期，疫后复苏回暖，具备高弹性。 1）2021年回顾：南京疫情之后，旅游重回下降通道，更严格的防控措施叠加支出意愿下行，Q3表现弱于20年同期，Q4疫情反复，酒旅数据仍较低迷。熔断机制下，酒店RevPAR在疫情爆发初期的下滑异常明显，整体修复速度则主要取决于每一次疫情的敞口大小，但基于响应速度有所提高，上市龙头业绩修复虽受疫情波动影响但冲击效应有所减弱。2）2022年行业展望：后疫情时代，我们认为酒店行业复苏的三大逻辑在于：a）行业深度出清的量缩可传导至三大龙头的价升；b）龙头酒店加速拓店；c）需求回暖下，入住率和平均房价双升带动RevPAR快速反弹。3）重点标的：建议关注疫后注重内部管理改善的锦江酒店、定增落地加速升级的首旅酒店、拥有两镇优势的中青旅、海外回暖的高端度假标的复星旅游文化。  航空：看好行业2022年起步入复苏之路。 1）2021年回顾：Q2国内旅客量超19年同期，Q3受散发疫情影响降至6成，数据反映在疫情相对无明显影响的情况下，国内大循化可消化当前运力。2）2022年行业展望：供给大幅降速明确，静待需求恢复，看好行业步入复苏之路，我们认为本轮行业复苏核心逻辑：供需紧张+票价弹性推动利润预期。a）供给端：行业供给历经 20-21 连续两年的低增长，我们通过飞机资产硬约束各环节的测算发现后续大幅降速已成定局。b）需求端：基于需求强韧性和后疫情恢复趋势，我们认为需求在经历不断积压后或在未来呈现相对爆发态势；c）价格弹性：行业会从局部区域、局部时段、阶段性供需缺口弹性，转向全局，并推升价格弹性。尤其2017年客运价格市场化改革以来，航空公司在供需紧张的情况下，票价弹性将超过以往。d）行情演绎：我们预计本轮行情演绎预计类似于2009-2010周期复苏。3）重点标的：布局三大航，优选中国国航；长期看好民营航空发展，优选春秋与华夏。  餐饮：国内餐饮行业恢复不及预期，消费从产品转向服务报复性反弹并未到来。 1）2021年回顾：行业供给动态收缩、外卖之外，聚焦火锅、快餐和休闲餐的上市餐企（除太二之外）上半年也出现客单价提升乏力的状态。与此同时，各企业翻台均未恢复到19年同期水平，同店收入至今普遍低于去年同期。2）2022年行业展望：我们认为明年业绩预期尚未出清，但整体行业已经超跌，若同店修复则弹性较大。比较中美快餐业态Q3恢复，差异加大，持续分化，麦当劳全球可比店收入Q3+12%（美国区+9.6%），和19年比，麦当劳美国区+14.6%，肯德基中国-5%，预计差异与管控严格程度，以及国内支出意愿保守较为相关。3）重点标的：推荐九毛九、百胜中国，建议关注海底捞。  电影：看好明年进口片供给恢复带来的电影大盘复苏。 1）2021年回顾：受疫情影响2020~2021年电影行业票房表现较为疲软，预计2021年全年电影行业总票房在470亿左右，同比2020年增长130%明显恢复，但对比2019年历史巅峰水平恢复程度仍不足75%。按照供给类型拆分来看，拖累2021年电影票房的主要原因是进口片供给不足。2）2022年行业展望：预计随着2022年多部漫威和DC重磅影片的相继定档上线，进口片票房同比今年将有明显增长，有望带动全年电影票房大盘持续提升。3）重点标的：建议关注重点档期的相关个股机会及2022年电影市场复苏，建议关注光线传媒（元旦档和春节档均有重要电影项目上线）和万达电影（影院行业龙头）。  风险提示：疫情反复影响超出预期、需求恢复不及预期、油价上涨显著超出预期、食品安全事件等。 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：刘阳 电话：021-20572552 邮箱：liuyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518050001 证券分析师：王薇娜 电话：010-66500993 邮箱：wangweina@hcyjs.com 执业编号：S0360517040002 证券分析师：刘欣 电话：010-63214660 邮箱：liuxin3@hcyjs.com 执业编号：S0360521010001 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 121 3.01 总市值(亿元) 28,194.63 3.38 流通市值(亿元) 21,873.9 3.43 相 % 1M 6M 12M 绝对表现 3.62 -3.43 -3.82 相对表现 1.96 3.31 -0.73 对指数表现 -13%-3%6%15%20/1221/0221/0421/0621/0821/102020-12-18～2021-12-19沪深300交通运输(申万)华创证券研究所 行业研究 交通运输 2021年12月20日 行业联合掘金后疫情时代系列（一） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 投资主题 报告亮点 2020年新冠疫情以来，严重影响了包括酒旅、航空、餐饮、电影等行业的经营，但随着疫苗接种率的提升、新冠特效药研发的进展、面对疫情更加精准科学的防控，未来1-2年内这些经营受损的行业存在出现困境反转的可能性。基于此，华创证券交通运输、商贸社服、传媒三行业，从行业逻辑、数据跟踪、海外比较等多维度，对相关行业展开联合研究，形成掘金后疫情时代系列报告，希望为投资者呈现这些行业的全貌。 投资逻辑 酒旅：疫情常态化，旅游出行尚处恢复期，疫后复苏回暖，具备高弹性。 航空：看好行业2022年起步入复苏之路。 餐饮：国内餐饮行业恢复不及预期，消费从产品转向服务报复性反弹并未到来。 电影：看好明年进口片供给恢复带来的电影大盘复苏。 风险提示：疫情反复影响超出预期、需求恢复不及预期、油价上涨显著超出预期、食品安全事件等。 行业联合掘金后疫情时代系列（一） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目 录 一、酒旅：疫情常态化，旅游出行尚处恢复期，疫后复苏回暖，具备高弹性 ................. 9 （一）行业2021年回顾 ................................................................................................... 9 1、酒店板块：疫情反复，经营波动，龙头加速 ....................................................... 9 2、旅游板块：疫情常态化，游客旅游决策窗口期缩短，周边游补偿.................. 11 （二）2022年行业展望：酒店行业供给出清，龙头加速扩张，RevPAR在疫情好转下将快速回暖 ................................................................................................................... 13 （三）重点标的 ............................................................................................................... 18 （四）海外观察：疫苗接种率多数提升，出入境政策放开，释放前期压制需求 .... 19 1、酒店：海外加速修复，国内外经营数据形成剪刀差 ......................................... 19 2、OTA和旅游目的地：Q3海外预订加速，消费者价格敏感性不高 ................... 20 二、航空：看好行业2022年起步入复苏之路 ..................................................................... 21 （一）行业2021年回顾 ................................................................................................. 21 1、行业数据：Q2国内旅客量超19年同期，Q3-Q4受散发疫情扰动有所回落 .. 21 2、内循环下，国内市场可以消化当前运力 ............................................................. 23 3、航司表现：Q2三大航大幅减亏，Q3疫情反复及航油成本上涨影响，三大航亏损扩大，春秋为唯一盈利上市航司 ............................................................................... 25 附：最新数据 ............................................................................................................... 27 （二）2022年行业展望：供给大幅降速明确，静待需求恢复，看好行业步入复苏之路 ....................................................................................................................................... 29 1、供给端：大幅降速已明确 ..................................................................................... 29 2、需求端：民航需求具备强韧性，静待疫情影响逐步消除 ................................. 32 3、票价弹性：市场化改革在供需紧张下将释放业绩弹性 ..................................... 32 4、行情演绎：预计类似于2009-2010周期复苏。 .................................................. 33 （三）重点标的 ............................................................................................................... 36 （四）海外观察：美国航空业领先复苏 ....................................................................... 37 1、全球航空业恢复情况综述：国内市场恢复快于国际 ......................................... 37 2、各国航司均处于恢复期但恢复程度不同，美国航司恢复程度领先，Q3四大航均盈利 ............................................................................................................................... 38 三、餐饮：国内餐饮行业恢复不及预期，消费从产品转向服务报复性反弹并未到来 ... 43 （一）行业2021年