请务必阅读正文后的免责声明 1 / 6 www.hlqh.com 研究员 黄忠夏 电话：0769-22119245 从业资格号：F0285615 投资咨询从业证书号：Z0010771 一、主要观点： 国际方面，2021/22榨季，由于印度将更多甘蔗用于生产乙醇，且巴西产量下降，机构StoneX预计从10月起的2021/22年度，全球糖市场供应形势预计将恶化。需求将连续第三年超过产量，预计供应短缺180万吨，较10月预估的缺口扩大100万吨。2021/22榨季食糖产量基本已经明朗，糖价走势最大变数来自疫情与能源价格。国内方面，由于新榨季我国食糖减产，国内白糖市场产不足需的情况加剧，而且配额外食糖进口持续亏损，预计明年进口量就会减少。在进口政策不变、国内供应又偏紧的情况下，只有推动糖价相对走强，保证进口利润，才能吸引外糖的进入。所以，进口成本变化将是新榨季主导国内糖价走势的因素之一。根据机构报告，新榨季全球糖市大概率存在供应缺口。照此推测，国际糖价有进一步走高的可能。届时，进口糖成本随之走高，进而推动国内糖价上移。综合来看，短期内，陈糖待消化，国内糖价依然承压，而中期内，市场即将进入传统消费旺季，加之国际糖价预计高企，故维持看多观点。 二、操作建议： 12月7日，我们推出白糖2205合约中长线做多方案，策略建议分别在5900、5850和5800分别买入10%，平均持仓价格5850元/吨，参考止损位5700元/吨。目标位6300元/吨。 三、重点关注影响因素： 甘蔗糖产区开榨进度及新糖上市情况； 进口情况； 国际原油及原糖市场走势。 期货研究报告 白糖周报 但高度有限 陈糖待消化，糖市短空长多 2021-12-20 星期一 研究报告 请务必阅读正文后的免责声明 2 / 6 www.hlqh.com 四、基本面分析 1、价格/价差 上周郑糖在连续四周下跌以后小幅企稳反弹，不过当前仍受5周线压制，其中主力2205合约全周上涨32元/吨或0.62%，收于5812元/吨。 现货方面，上周各地现货报价也有不同程度上调，截至上周五，广西南华糖业集团厂仓车板新糖报价5620-5650元/吨；陈糖报价为5490元/吨。广西凤糖仓库车板新糖报价5790-5800元/吨。广西东糖厂仓车板新糖报价5680-5720元/吨。 因现货上调幅度相对较大，上周白糖主力基差继续小幅上升，目前主力基差为-50左右。 2、产量 2021/22年制糖期截至2021年11月底，北方甜菜糖厂已有7家收榨，南方甘蔗糖厂相继开机生产。全国已经开工生产的糖厂有69家，比上制糖期同期少开工9家。截至2021年11月底，本制糖期全国累计产糖75.91万吨(上制糖期同期产糖111.32万吨)。其中，产甘蔗糖11.57万吨(上制糖期同期产甘蔗糖21.55万吨)；产甜菜糖64.34万吨(上制糖期同期产甜菜糖89.77万吨)。 根据农业农村部11月供需报告分析预测，10月以来，受拉尼娜影响，新疆维吾尔自治区经历了近45年来同期最强寒潮天气过程，甜菜受灾。因种植收益低于玉米及其他经济作物，内蒙古产区甜菜种植面积下降幅度超出预期。综合考虑，调减2021/22年度甜菜种植面积23千公顷至160千公顷，糖料种植面积调减至1365千公顷；调减甜菜糖产量14万吨至100万吨，食糖产量调减至1017万吨。2020/21年榨季全国共生产食糖1066.66万吨。 国内期现货走势对比图 白糖主力基差走势图 数据来源：华联研究所 数据来源：华联研究所 2021/22年制糖期全国食糖产量预测 巴西食糖进口加工利润（元/吨） 研究报告 请务必阅读正文后的免责声明 3 / 6 www.hlqh.com 3、进口 海关总署数据显示，2021 年 10 月，我国食糖进口量为 81 万吨，同比减少 8.3 万吨。1-10 月，我国食糖累计进口量为 464 万吨，较去年同期增加 27.2 万吨。 海关总署公布数据显示，2021年10月我国甘蔗糖或甜菜糖水溶液(税则号17029011)进口量为5.44万吨，环比减少0.93万吨；甘蔗糖、甜菜糖与其他糖的简单固体混合物，蔗糖含超过50%(税则号17029012)进口量为0.80万吨，环比减少0.07万吨；其他固体糖及未加香料或着色剂的糖浆、人造蜜及焦糖(税则号17029090)进口量为0.22万吨，环比减少0.03万吨。糖浆三项10月合计进口量为6.45万吨，同比减少8.42万吨，降幅56.62%；2021年1-10月糖浆三项共累计进口49.95万吨，同比减少35.53万吨，降幅41.57%。 据我的农产品网数据，12月17日，我国进口巴西原糖的成本约4644元/吨（关税配额内，15%关税）或5942元/吨（关税配额外，50%关税）；我国进口泰国原糖的成本约为4653吨（关税配额内，15%关税）或5954元/吨（关税配额外，50%关税）。 12月17日，我国以进口巴西原糖为原料生产的白糖其销售利润约为1143元/吨（关税配额内，15%关税）或-155元/吨（关税配额外，50%关税）；我国以进口泰国原糖为原料生产的白糖其销售利润约为1134元/吨（关税配额内，15%关税）或-167元/吨（关税配额外，50%关税）。 4、消费 截至2021年11月底，本制糖期全国累计销售食糖16.84万吨(上制糖期同期43.39万吨)，累计销糖率22.18%(上制糖期同期38.98%)，其中，销售甘蔗糖4.23万吨(上制糖期同期9.02万吨)，销糖率36.56%(上制糖期同期41.86%)；销售甜菜糖12.61万吨(上制糖期同期34.37万吨)，销糖率19.6%(上制糖期同期38.29%)。 2020/21制糖期全国共销售食糖961.8万吨（上制糖期985万吨），累计销糖率90.2%（上制糖期同期94.6%）。其中，销售甘蔗糖808.5万吨（上制糖期同期846万吨），销糖率88.5%（上 数据来源：中国糖协 华联研究所 数据来源：我的农产品网 华联研究所 研究报告 请务必阅读正文后的免责声明 4 / 6 www.hlqh.com 制糖期同期93.7%）；销售甜菜糖153.3万吨（上制糖期同期139.3万吨），销糖率100%（上制糖期同期100%）。 5、库存 2021年12月布瑞克中国食糖供需平衡表数据显示：2020/21榨季，食糖期末库存为1193万吨，库存消费比85.93%。展望2021/22榨季，布瑞克预计食糖期末库存为1113万吨，库存消费比75.22%。 6、世贸组织裁决印度糖业补贴违规 据路透社日内瓦12月14日报道，世界贸易组织的一个专家组本周二就巴西、澳大利亚、危地马拉三国与印度在糖业补贴问题上的贸易争端作出了有利于三国的裁决，并要求新德里遵守全球规则。报道称，在2019年向世贸组织提起的诉讼中，这些作为印度竞争对手的产糖国指控印度违反了世贸组织的规定，为食糖和甘蔗提供了过多的国内扶持和出口补贴。专家组说：“我们建议印度使其与世贸组织不符的措施符合其在相关协议中承担的义务。” 仅次于巴西的世界第二大产糖国印度周二晚些时候说，它将就该专家组115页报告的调查结果提起上诉。然而报道指出，由于世贸组织最高上诉机构没有足够的法官进行运作，上诉将进入法律真空。世贸组织的报告说，在2019年以前的5个榨糖季中，印度向其甘蔗生产商提供的国内扶持超过了一项全球农业协定所允许的10%上限。它还说，印度没有将其食糖出口补贴告知世贸组织的一个委员会，从而违反了另一项协议。 印度商业和工业部在一份声明中说，专家组的报告是“不可接受的”，且不会对印度现行的糖业政策产生影响。它说，世贸组织的调查结果是“错误”和“不合理的”。据报道，澳大利亚政府对世贸组织的裁决表示欢迎。澳大利亚贸易部长丹·提恩在一份声明中说：“澳大利亚在这一问题上诉诸世贸组织与其以前诉诸世贸组织的做法是一致的，与我们对基于规则的贸易体系的支持是一致的。”巴西甘蔗行业协会表示，报告承认了印度糖业政策造成的贸易扭曲。 全国食糖供需平衡表（2021.12） 近年来国产糖月度工业库存对比 数据来源：布瑞克 华联研究所 数据来源：中国糖协 华联研究所 研究报告 请务必阅读正文后的免责声明 5 / 6 www.hlqh.com 报道指出，世贸组织的决定可能需要时间才会对贸易产生影响。但如果在上诉后维持裁决，胜诉方可能会被授予采取报复性措施的权利，比如对来自败诉方的进口产品征收更高的关税。 7、国际糖市：原糖走势最大变数来自疫情与能源价格 2021/22榨季，由于印度将更多甘蔗用于生产乙醇，且巴西产量下降，机构StoneX预计从10月起的2021/22年度，全球糖市场供应形势预计将恶化。需求将连续第三年超过产量，预计供应短缺180万吨，较10月预估的缺口扩大100万吨。 从主产国方面来看，目前巴西中南部2021/22榨季生产高峰期已过，受天气等方面影响，累计产糖3184.1万吨，同比减少15.44%，“双峰拉尼娜”再次得到确认，将从四季度延续至明年春季，可能损及2022/23榨季产量，叠加明年巴西总统大选，因而需要持续关注天气以及宏观方面消息。印度方面，受有利天气及糖价提振，2021/22榨季糖产量将继续保持一定高位，但是预估300万—350万吨食糖被乙醇替代，因而产量预计在3100万吨，后期关注新榨季相关政策扶持力度以及印度出口进度。泰国方面，2021/22榨季降水将有一定恢复，产量预计恢复200万吨水平。总体来看，2021/22榨季食糖产量基本已经明朗，糖价走势最大变数来自疫情与能源价格，但总体而言2021/22榨季供需缺口最大，而2022/23榨季供需缺口存在收敛可能。