全球量化及衍生策略2021 年 12 月 8 日本材料无意分发给中国大陆投资者，也无意在中国境内提供证券投资咨询服务。中国大陆。未经摩根大通书面同意，不得转载、出售或重新分发本材料或其任何部分。2022 年股票衍生品展望波动率预测和交易理念全球量化及衍生策略马尔科·科拉诺维奇博士交流电(1-212) 622-3677摩根大通证券有限责任公司托尼 SK 李交流电(852) 2800-8857摩根大通证券（亚太）有限公司/J.P. Morgan Broking (Hong Kong) Limited大卫·西尔维斯特里尼交流电(44-20) 7134-4082摩根大通证券有限公司布拉姆·卡普兰，特许金融分析师交流电(1-212) 272-1215摩根大通证券有限责任公司埃斯梅尔·阿夫萨(44-20) 7742-9231摩根大通证券有限公司刘浩顺(852) 2800-7736摩根大通证券（亚太）有限公司/J.P. Morgan Broking (Hong Kong) Limited彭程，CFA(1-212) 622-5036摩根大通证券有限责任公司黄子帆(44-20) 7742-8233摩根大通证券有限公司张玉坤(852) 2800-5148摩根大通证券（亚太）有限公司/J.P. Morgan Broking (Hong Kong) Limited有关分析师认证和重要披露（包括非美国分析师披露）的信息，请参见第 100 页。摩根大通与其研究报告中涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应该意识到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。投资者应将本报告视为做出投资决策的唯一因素。 全球量化及衍生策略2021 年 12 月 8 日Marko Kolanovic（全球） Tony Lee（亚太地区）Davide Silvestrini（欧洲、中东和非洲） Bram Kaplan（美洲）2内容股票衍生品展望 .......................................................................................3市场和波动性展望 3波动性供需 7期限结构 19歪斜 24相关性 29隐含股息 33股息 – SX7E 股息 36Delta 1 资金 462022 年的衍生品交易 ............................................................................51宏观/定向交易........................................................................................52新兴市场表现优异的位置 52DM 股票上行交易 56贸易周期性板块表现优异 62主题交易 70波动性/风险溢价交易 .............................................................................73将陡峭的指数偏斜和丰富的凸度货币化 73波动率 RV 交易 77分散交易 81股息期货交易 88在动荡的环境中获得受保护的 VIX 利差 90对冲交易................................................................................................92对冲通胀/鹰派央行92岁对冲潜在的拥挤零售定位 94日本国内政治对冲96便宜的欧洲树篱 97对冲法国选举风险 99 全球量化及衍生策略2021 年 12 月 8 日Marko Kolanovic（全球） Tony Lee（亚太地区）Davide Silvestrini（欧洲、中东和非洲） Bram Kaplan（美洲）3股票衍生品展望市场和波动性展望对于活跃的投资者来说，2021 年并不是轻松的一年。 虽然从大流行中复苏的强劲顺风为风险资产设定了整体积极的基调，但新的 COVID 浪潮往往会影响各种投资策略的表现，从而导致市场波动、收益率曲线变陡/变平以及风格转变。 今年年初，在疫苗推出和大流行将在夏季结束的乐观情绪之后，周期性资产上涨。 模因股票的空头挤压和对冲基金清算导致的短暂波动并没有扰乱复苏和通货紧缩交易。 到 3 月底，收益率达到了今年的最高水平（~1.10 年期美国收益率的 75%）和周期性资产几乎弥补了所有大流行损失（相对于防御性资产）。 然而，当 delta 变种出现在印度时，轮换停止并在春季晚些时候开始逆转，该变种出现在英国，最终在夏季晚些时候出现在美国。 收益率回到低点，通货再膨胀和重新开放的交易完全解除。 随着初秋的 COVID 病例下降，通货紧缩、收益率、周期性和大宗商品准备再次反弹，而且它们确实做到了——在 10 月再次达到 3 月的高点。 不久之后，关于货币政策升空的混乱（例如G。 英格兰银行）为各种活跃的投资组合注入了新的波动性和痛苦。市场重新站稳脚跟，但由于 omicron 变种恐慌导致股票和债券波动性飙升，再次陷入混乱。 这让我们在 12 月何去何从，我们如何看待 2022 年？我们的观点是，2022 年将是全球全面复苏、大流行结束以及恢复到 COVID 爆发之前的正常经济和市场状况的一年。在我们看来，这是通过实现广泛的人群免疫力和人类智慧的帮助来保证的，例如预计将在 2022 年广泛使用的新疗法。这将导致强劲的周期性复苏、全球流动性的恢复和释放消费者（例如旅行、服务）和企业（特别是库存、资本支出和回购回收）被压抑的需求。我们强调，这种需求将在货币政策仍然宽松的背景下发生（零利率和逐步缩小但积极的量化宽松政策）。基于这些原因，我们对股票、大宗商品和新兴市场保持乐观，对债券持负面看法。我们预计周期性资产和价值的表现将优异，风险更高且波动性更大的资产将复苏，防御性债券代理和受益于大流行的细分市场将面临逆风。债券收益率、通胀和重新开放的增加也应该使受益于极端货币宽松和 COVID 的部分市场受挫，其估值处于不可持续的投机水平——例如债券代理、低波动性策略、电动汽车、数字资产、锁定受益人、高倍增长股票和部分 ESG。我们对标准普尔 500 指数的 2022 年目标价为 5050 点。与我们 2021 年的预测相比，升值百分比较小；然而，我们确实认为国际股票、新兴市场和周期性细分市场将显着跑赢大盘并提供 2-3 倍的回报。这样做的原因是我们预期加息和略微收紧货币政策，这对纳斯达克等多个高市场构成不利影响。在美国，我们喜欢重新开放和通货紧缩的主题以及更高债券收益率的受益者。债券收益率方面，我们预计美国 10 年期债券到年底将达到 225 个基点。中国是今年各种资产表现的逆风，但我们认为中国的增长将从上一季度的-3.1%加速至 2022 年的 5.7%，这将进一步为全球股票和周期性资产提供支持。我们认为，大宗商品，尤其是能源资产，正处于过去几年建立的 COVID 复苏、货币贬值、地缘政治紧张局势和供需摩擦驱动的超级周期中（例如，我们最近将石油的长期预测上调至 80 美元，相比之下到目前的长期合约市场价格约 60 美元）。我们的观点有哪些风险？随着复苏的进行，市场将开始适应收紧的货币条件，这一过程可能会注入波动性。投资者在 2022 年还需要监控和管理其他风险，包括欧洲和亚洲的地缘政治紧张局势加剧（特别是与乌克兰和伊朗有关）、迫在眉睫的能源危机、围绕高通胀的不确定性以及货币政策的路径正常化。政治事件也值得投资者关注，11 月美国将举行重要选举，欧洲将举行数次选举。随着经济复苏和自由裁量和系统性投资者的头寸见顶，美联储开始加息，市场对风险的反应可能会在年底前放大。不管风险如何，我们认为2022年将是经济复苏和周期性资产表现强劲的一年。迄今为止，VIX 平均约为 19.5（低于 2020 年的平均约为 29），一年中的大部分时间都处于中等波动状态。尽管增长高于趋势且创纪录 全球量化及衍生策略2021 年 12 月 8 日Marko Kolanovic（全球） Tony Lee（亚太地区）Davide Silvestrini（欧洲、中东和非洲） Bram Kaplan（美洲）4鉴于大流行及其对经济各个部分的影响挥之不去的不确定性、波动性风险溢价抛售量的大幅回落以及市场流动性疲软，股市反弹。鉴于上述市场和风险的背景，我们预计波动率将在 2022 年进一步小幅下降，VIX 最有可能平均约为 17。然而，如果持续的高通胀导致货币政策的强硬转变，那么 2H22 的波动水平可能会高于 1H22。波动性还与与经济增长、就业、住房、消费者信心等相关的各种宏观经济变量相关。我们分析了大约 100 个这些关系，发现几乎所有这些关系都表明 VIX 应该更低，表明平均水平接近我们的预测明年~17。下面我们重点介绍特定地区的市场波动驱动因素：欧洲：Omicron 变体的出现在短期内给风险前景蒙上了一层阴影，但并没有实质性地改变长期的积极前景。疫苗接种率很高，疫苗的犹豫正在消退，部分原因是更广泛地采用 Covid 通行证和对未接种疫苗的选择性限制措施。即使结果证明针对新变异的疫苗效力较低，但预计新的抗病毒药物仍将保持高效。因此，我们认为 Omicron 变体将放缓而不是停止持续的波动性压缩过程，这应该会持续到 2022 年。我们认为，与 Omicron 相关的主要风险是欧洲政府的过度反应，而不是变体本身的影响.2021 年 VSTOXX 中值水平为 19.1，略高于我们 2020 年底的预期。我们预计 2022 年 VSTOXX 平均水平约为 17，与 VIX 一致（图 2）；换言之，尽管波动率压缩适度恢复，但我们预计仍将处于中等波动率状态。图 1：我们预计欧洲国家将继续高于趋势增长，并在 2022 年完全恢复 COVID-19 之前的实际 GDP 水平GDP 水平（2019 年第 4 季度重新设定为 100）1051009590858075图 2：我们预计 VSTOXX 将在 2022 年小幅下跌，但仍处于中等波动状态VSTOXX 分布（密度）和 2022 年目标范围资料来源：欧盟统计局、英国国家统计局、摩根大通。资料来源：摩根大通股票衍生品策略。VSTOXX 水平国内生产总值：摩根大通经济学家预测，到 2022 年上半年，欧洲主要经济体将恢复到 COVID-19 之前的实际 GDP 水平。虽然欧洲经济预期的修正在 2021 年第四季度基本上是负面的，但预期增速仍远高于趋势水平，为通货再膨胀交易和进一步压缩风险溢价提供支持（图 1）。货币和财政刺激：央行的支持是我们对进一步压缩欧洲风险溢价的看法的主要支柱。预计欧洲央行全年将继续提供支持，在 2022 年进一步扩大资产负债表，并将政策利率正常化推迟到 2023 年。财政刺激是该地区 2021 年的重要支撑，并将在 2022 年变为净负值，预计英国最大的财政拖累。我们的固定收益同事预计欧洲利率将趋陡，这应该会支持银行和通货再膨胀交易。政治风险：在 2021 年为净利好之后，欧洲政治将成为 2022 年对市场和风险更为不利的因素。法国总统选举可能是不确定性的来源，但程度可能要低得多德国法国意大利西班牙英国。12 月 19 日3 月 20 日6 月 20 日9 月 20 日12 月 20 日3 月 21 日6 月 21 日9 月 21 日12 月 21 日3 月 22 日6 月 22 日9 月 22 日 全球量化及衍生策略2021 年 12 月 8 日Marko Kolanovic（全球） Tony Lee（亚太地区）Davide Silvestrini（欧洲、中东和非洲） Bram Kaplan（美洲）5与 2017 年相比。此外，存在中等风险德拉吉will be elected as President of the Republic of Italy in early 2022, thu