深度研究报告：电子病历领先厂商，或迎发展机遇

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 证券研究报告 嘉和美康（688246）深度研究报告 推荐（首次） 电子病历领先厂商，或迎发展机遇 目标价：46元 当前价：40.15元  公司深耕临床信息化，为电子病历领先厂商。公司成立于2006年，目前已经形成了具有自主知识产权的医疗信息化核心技术与产品体系，覆盖临床医疗、医院管理、医学科研、医患互动、医养结合、医疗支付优化等产业链环节，致力于向医疗相关机构提供综合信息化解决方案。公司业务主要可分为医疗信息化和医疗器械两大块，其中医疗信息化占比逐步提升，从2018年的72.70%提升至2021年1-6月的97.41%。医疗信息化业务中自制软件销售占总收入比例不断提升，2021年1-6月已近60%。公司自制软件包括嘉和电子病历平台，医院数据中心，智慧医疗产品体系，互联网医疗解决方案四大类型，其中电子病历为公司拳头产品。  电子病历为医院信息化建设关键系统之一，公司优势明显。2019年我国医疗信息化市场规模约550亿，预计2020年市场规模近达650亿元，近5年整体行业增速在15%左右。疫情之后，各地密集开启医疗补短板、医疗资源扩容，我们估算十四五期间医疗资源扩容带来的信息化建设增量市场规模或近500亿。优秀的电子病历系统在消除院内信息孤岛、加强病历质控、临床路径管理、医疗质量控制、诊疗安全、移动医疗等 方面具有重大的作用，是医疗服务效率、医疗服务质量、医疗安全的基础。IDC数据显示，2020年中国电子病历市场规模大致为17.4亿元，同比增长19.2%，预计2020 至2025 年的年复合增长率为15.7%。《公立医院高质量发展促进行动（2021-2025年）》提出2022年，全国二级和三级公立医院电子病历应用水平平均级别分别达到3级和4级。在达到国家政策要求之后，对比美国2017年平均等级近5级的水平，我国电子病历建设仍有较大的提升空间。在电子病历这一细分赛道，IDC数据显示，2020年中国电子病历市场领先的前五个厂商的市场份额为58.5%，公司市场份额位列第一，达到18.6%。  营收快速增长，盈利能力有望提升。2018-2020年，公司营业收入分别为2.56亿元、4.44亿元、5.32亿元，复合增长率超过40%；毛利率方面，公司综合毛利率分别为38.64%、54.65%、49.64%，其中医疗信息化毛利率相对较高，分别为34.73%、54.77%、50.12%。公司2019年实现归母净利润扭亏为盈。研发投入方面，公司持续加大研发投入，研发费用占营收比重2018-2020年分别为25.13%、16.05%、17.35%，我们认为公司研发投入规模效应显现后盈利有望提升。  盈利预测与投资建议。公司为电子病历领先厂商，竞争优势明显。我们预计公司2021-2023年营收分别为7.78亿元、10.89亿元、14.76亿元，对应增速分别为46.2%、40.1%、35.5%；归母净利润为0.83亿元、1.81亿元、2.64亿元，对应增速分别为288.7%、119.8%、45.5%；EPS分别为0.60元、1.32元、1.92元。估值方面，采取可比公司估值法，基于公司在电子病历行业的领先地位给予一定估值溢价，我们给予公司2022年35倍PE，对应目标价约46元，首次覆盖，给予“推荐”评级。  风险提示：下游客户需求存在不确定性；行业竞争加剧；盈利能力提升进程存在不确定性。 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 532 778 1,089 1,476 同比增速(%) 19.8% 46.2% 40.1% 35.5% 归母净利润(百万) 22 83 181 264 同比增速(%) 521.5% 288.7% 119.8% 45.5% 每股盈利(元) 0.21 0.60 1.32 1.92 市盈率(倍) 195 67 30 21 市净率(倍) 9 3 3 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为21年12月17日收盘价 证券分析师：王文龙 邮箱：wangwenlong1@hcyjs.com 执业编号：S0360520070002 联系人：邓怡 邮箱：dengyi@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 13,788 已上市流通股(万股) 3,158 总市值(亿元) 55.36 流通市值(亿元) 12.68 资产负债率(%) 57.0 每股净资产(元) 12个月内最高/最低价 47.48/39.2 市场表现对比图(近12个月) -6%-3%1%4%21/122021-12-14～2021-12-17沪深300嘉和美康华创证券研究所 公司研究 计算机 2021年12月19日 嘉和美康（688232）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 投资主题 报告亮点 公司深耕临床信息化，为电子病历领先厂商。公司成立于2005年，目前已经形成了具有自主知识产权的医疗信息化核心技术与产品体系，覆盖临床医疗、医院管理、医学科研、医患互动、医养结合、医疗支付优化等产业链环节，致力于向医疗相关机构提供综合信息化解决方案 投资逻辑 电子病历为医院信息化建设关键系统之一，公司优势明显。2019年我国医疗信息化市场规模约550亿，预计2020年市场规模近达650亿元，近5年整体行业增速在15%左右。疫情之后，各地密集开启医疗补短板、医疗资源扩容，我们估算十四五期间医疗资源扩容带来的信息化建设增量市场规模或近500亿。优秀的电子病历系统在消除院内信息孤岛、加强病历质控、临床路径管理、医疗质量控制、诊疗安全、移动医疗等 方面具有重大的作用，是医疗服务效率、医疗服务质量、医疗安全的基础。IDC数据显示，2020年中国电子病历市场规模大致为17.4亿元，同比增长19.2%，预计2020 至2025 年的年复合增长率为15.7%。《公立医院高质量发展促进行动（2021-2025年）》提出2022年，全国二级和三级公立医院电子病历应用水平平均级别分别达到3级和4级。在达到国家政策要求之后，对比美国2017年平均等级近5级的水平，我国电子病历建设仍有较大的提升空间。在电子病历这一细分赛道，IDC数据显示，2020年中国电子病历市场领先的前五个厂商的市场份额为58.5%，公司市场份额位列第一，达到18.6%。 关键假设、估值与盈利预测  盈利预测与投资建议。公司为电子病历领先厂商，竞争优势明显。我们预计公司2021-2023年营收分别为7.78亿元、10.89亿元、14.76亿元，对应增速分别为46.2%、40.1%、35.5%；归母净利润为0.83亿元、1.81亿元、2.64亿元，对应增速分别为288.7%、119.8%、45.5%；EPS分别为0.60元、1.32元、1.92元。估值方面，采取可比公司估值法，基于公司在电子病历行业的领先地位给予一定估值溢价，我们给予公司2022年35倍PE，对应目标价约46元，首次覆盖，给予“推荐”评级。 嘉和美康（688246）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目 录 一、深耕临床信息化，为电子病历领先厂商 ......................................................................... 5 （一）深耕医疗信息化行业十余年，积极拓展全国区域 ............................................. 5 （二）产品覆盖领域广，电子病历为公司拳头产品 ..................................................... 5 （三）公司股权结构 ......................................................................................................... 7 二、电子病历：医院信息化建设关键系统之一，公司优势明显 ......................................... 8 （一）政策鼓励+医疗新基建，医疗信息行业发展正当时 ........................................... 8 （二）电子病历为医院关键信息系统之一，专科电子病历渗透率很低...................... 9 （三）公司为国内电子病历领先厂商，持续巩固优势地位 ....................................... 11 三、盈利预测与估值 ............................................................................................................... 13 （一）财务分析 ............................................................................................................... 13 1、收入增长较快，毛利率相对稳定 ......................................................................... 13 2、研发投入保持在较高水平 ..................................................................................... 14 （二）盈利预测与估值 ................................................................................................... 14 四、风险提示 ........................................................................................................................... 16 嘉和美康（688246）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表目录 图表 1 公司历史发展进程 ........................................................................................................ 5 图表 2 公司业务种类 ................................................................................................................ 5 图表 3 公司提供的软件产品详细情况 .................................................................................... 6 图表 4 公司主要收入来自医疗信息化行业 ............................................................................ 6 图表 5 2021年1-6月，医疗信息化细分收入占比 ................................................