Economics | 12 December 2021 Analyst certifications and other disclosures on last page. This research report has been created by CCB International Securities Ltd. 1 中央经济工作会议强调提升政策支持，确保宏观稳定。会议提出“我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力”，要求应以经济建设为中心，保持经济运行在合理区间，加强和改善宏观调控，加大宏观政策跨周期调节力度，体现政策重心向保增长的倾斜。 预计政策调整突出几方面要点，有助支持经济并管理风险。积极财政将是提高需求管理的关键，预算内支出有望加快，财政发债预计维持强劲，基建投资有望温和上行。货币政策预计保持宽松以提供支持。能源供应的限制继续边际调整以确保供应。供需基本面下，成本仍有上行压力但升势预计趋缓。地产政策的边际放松有助管理行业风险，但“房住不炒”仍是基本要求。 政策向稳增长调整符合我们在年度展望中的预期。保持经济环比增长走出三季度的低谷的预测，明年全年经济增长有望保持在5.2%。受益于全球增长和企业升级投资，制造业增长预计仍是增长亮点。积极财政政策则有助对冲疫情的不确定性，支持国内消费进一步正常化。政策的宽松转向有助更为平衡的复苏。 Central Economic Work Conference (CEWC) emphasizes the importance of macroeconomic stability and policy support. The meeting highlighted three sources of pressure the economy is laboring under: a demand contraction, a supply shock, and weakening expectations. To alleviate this pressure, the central government has prioritized growth stabilization next year, aiming to maintain economic operations within reasonable ranges. Macro policy support wil be strengthened and improved, Several policy adjustments to support the economy and manage risk. Proactive fiscal policy is likely to lead the policy support to shore up demand. Fiscal spending is expected to accelerate, and government bond issuance is expected to remain strong. Meanwhile monetary policy is expected to remain accommodative. Energy upply restrictions will continue to be adjusted at the margins to ensure adequate supply. However, given the demand-supply dynamic, we think upstream prices still face upward pressure albeit at a more modest pace. For property sector, marginal policy relaxation should help ease the pressure for the industry, though "housing is for living, not for speculation" is still a fundamental requirement. The pro-growth tilt of policies is in line with our expectations in the 2022 outlook. We maintain the view that sequential growth bottomed in 3Q and that annual GDP growth for 2022F will rise 5.2%. Benefiting from the global recovery and capex for upgrades, we expect manufacturing to remain a key driver for growth next year. A more supportive fiscal stance can help hedge the uncertainty brought by the pandemic, supporting further normalization of and domestic consumption. The policy shifts will contribute to a more balanced recovery. Li Cui (852) 3911 8274 cuili@ccbintl.com Lulu Jiang (852) 3911 8012 jianglulu@ccbintl.com Ying Zhang (852) 3911 8241 zhangying@ccbintl.com CCBI SECURITIES | RESEARCH China Economics Update: Central Economic Work Conference: Policy adjustments to support growth 中央经济工作会议：政策调整稳增长 ECONOMICS | 17 December 2021 CCBI SECURITIES 中央经济工作会议12月8日至10日在北京举行。会议总结了2021年经济工作，并分析当前经济形势，部署2022年经济工作。本次会议肯定了今年以来的防疫和工作成就，也提出“我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力”、“百年变局加速演进，外部环境更趋复杂严峻和不确定”。因此，“稳”是此次会议最突出的关键词，强调明年经济工作要“稳字当头、稳中求进”。 本次中央经济工作会议部署了宏观政策、微观政策、结构政策、科技政策、改革开放政策、区域政策、社会政策登共七个方面的重点任务：  宏观政策: 继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。积极的财政政策要提升效能，更加注重精准、可持续。与去年经济工作会议“保持适度支出强度”不同，今年提出要“保证财政支出强度，加快支出进度”，并且“政策发力适当靠前”。货币政策措辞与政治局会议一致，要求“保持稳健, 灵活适度，保持流动性合理充裕，引导金融机构加大对实体经济特别是小微企业、科技创新、绿色发展的支持”。会议还强调“财政政策与货币政策要协调联动，跨周期和逆周期宏观调控政策要有机结合”。宏观政策上仍然保留“坚决遏制新增地方政府隐性债务”的提法。  微观政策：继续强调公平竞争，加强反垄断和反不正当竞争；另外，还强调了“有效治理恶意拖欠账款和逃废债行为”。2020年末部分地区和国企“逃废债”引发了债券市场的震荡，加上今年以来房地产企业持续出现流动性风险，防范化解重大风险仍将是明年重点的工作。  结构政策、房地产政策：重点仍是“深化供给侧结构性改革”，着力畅通国民经济循环。“解决好大城市住房突出问题”在去年经济工作会议当中被单列为八大重点任务之一，今年房地产政策的描述则并入结构政策当中。本次会议再提“要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位”，并继12/6政治局会议再次提出“长租房、保障房以加快发展和推进建设为主，商品房则主要是满足合理住房需求”。因此房地产的政策大方向没有变，将在稳定商品房市场的同时，推进结构的调整。  科技政策：科技政策要扎实落地，促进科技、产业、金融良性循环。更具体来讲，要提升制造业核心竞争力，启动一批产业基础再造工程项目，激发涌现一大批“专精特新”企业。去年，“强化国家战略科技力量”被作为八大重点任务之首，而今年来看，科技政策仍然是七大核心任务之一，但“稳宏观”被提到了首位。  改革开放：市场化改革持续推进，资本市场、国企和对外开放是亮点。本次会议提到“稳步推进电网、铁路等自然垄断行业改革”，较去年的国企改革领域提法更为具体，预计将成为推进国企改革未来的重点。资本市场发展将会“全面实行股票发行注册制”，是今年新的提法。对外开放则是“落实好外资企业国民待遇”，推动“共建一带一路高质量发展”。  区域政策：促进协调发展和平衡性，全面推进乡村振兴，提升新型城镇化建设质量。  社会政策：兜住兜牢民生底线，包括民生保障、基本公共服务、年轻人就业问题、养老保险等等，呼应了今年以来“共同富裕”的提出，而去年的经济工作会议，社会政策最大的落脚点仍是“解决大城市的住房问题”。最后，为应对人口老龄化，此次会议提出“推动新的生育政策落地见效”，预计未来也会出台相关的政策。 会议为明年提出了五个长期战略的方向，包括共同富裕、资本监管、初级产品供给保障、化解风险以及双碳目标，延续十四五、以及政治局会议提出的总体方向，说明长期的愿景和目标没有变化：共同富裕：推动高质量发展，提高经济增长带动就业“做大蛋糕”，而“分好蛋糕”则是坚持按劳分配为主体，完善按要素分配政策，支持公益慈善，并在教育、医疗、养老、住房等精准提供基本公共服务。资本监管：发挥资本作为生产要素的积 ECONOMICS | 17 December 2021 CCBI SECURITIES 极作用，同时有效控制其消极作用，要为资本设置“红绿灯”，依法加强对资本的有效监管，防止资本野蛮生长。初级产品保供：在生产端、消费端实施全面节约战略，增强国内资源生产保障能力，提高农业综合生产能力。防范化解重大风险：压实各方面的责任，强调行政协同和企业自救，要求精准拆弹，抓好风险处置能力。此次会议还提出“化解风险要有充足资源”。双碳目标：本次会议提出“要坚定不移推进，但不可能毕其功于一役”，强调以煤为主的基本国情，狠抓绿色低碳技术攻关，加快形成减污降碳的激励约束机制，防止简单层层分解。总体来看，今年三季度一些地区所出现的拉闸限电情况预计很难再出现。会议也提出了“要确保能源供应”的要求。 解读和预期 本次会议释放的政策基调与我们在年度经济展望中的预期一致（建银国际 – 2022宏观经济展望，12月1日），在坚持高质量发展，促进经济升级转型的同时，政策侧重需求管理，要求保就业保民生保市场主体，保持经济运行在合理区间，加强和改善宏观调控，加大宏观政策跨周期调节力度，提高宏观调控的前瞻性针对性。同时调整行业政策以保持稳健发展。 我们之前的分析显示，今年以来在全球和国内工业周期回暖的支持下，中国制造业增长显示出韧性，但服务和消费增长滞后，就业增长缓慢复苏，内需不振。同时能源供应和信用违约风险加大。如何管理地产领域个别违约事件的风险蔓延成为市场关注的焦点。近期产业政策已有所调整，包括四季度以来能源供应有所松绑，地产行业的流动性支持有所上升。12月6号的政治局会议确定了明年政策基调向“稳增长”转变。中央经济会议将明年的政策取态进