煤炭开采行业：“十四五”我国能源、煤炭需求展望

“十四五”我国能源、煤炭需求展望[Table_Industry]煤炭开采[Table_ReportDate]2021年12月16日 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com2证券研究报告行业研究[Table_ReportType]行业深度研究[Table_StockAndRank]煤炭开采投资评级看好上次评级看好[Table_Author]左前明能源行业首席分析师执业编号：S1500518070001联系电话：010-83326712邮箱：zuoqianming@cindasc.com周杰煤炭行业分析师执业编号：S1500519110001联系电话：010-83326723邮箱：zhoujie@cindasc.com杜冲煤炭行业分析师执业编号：S1500520100002联系电话：010-63080940邮箱：duchong@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031[Table_Title]“十四五”我国能源、煤炭需求展望[Table_ReportDate]2021年12月16日本期内容提要:[Table_Summary][Table_Summary]我国能源消费弹性呈周期性波动规律，当前处于改革开发以来第三轮周期的上行期。我国能源消费弹性系数（能源消费量增速/实际GDP增速）周期性波动明显，改革开放以来大致可分为三轮周期。第一轮是自1981年持续17年至1998年，其中1981-1989年8年上行；第二轮是1998年-2015年，同样持续时间达17年，其中1998-2004年6年上行。2016至今为第三个周期的上行期。能源需求弹性系数主要受经济结构调整、技术进步以及居民生活水平这三大因素影响，本轮能源消费弹性上行的驱动因素不同于前两轮。能源消费弹性系数在第一、二轮周期中与投资/二产保持高度正相关性，说明前两轮能源消费弹性上行主要靠投资/二产拉动。而2016年以来能源消费弹性系数上行是在投资/二产持续走弱，而三产和消费相对稳健下开启的，说明本轮能源消费弹性上行的驱动力更多的来自于技术进步和居民生活水平提高。经济发展更加重视三产与消费，技术进步带动新兴高耗能产业与技术的快速发展以及人均生活用电提升或将使得本轮能源消费弹性系数抬升后更加稳健。回溯2003年以来的二产、三产电力消费弹性系数变化可以看出：三产电力消费弹性系数普遍高于二产且愈发明显；二、三产电力消费弹性基本保持同步周期性波动，但三产波动性更小、韧性更强；二产电力消费弹性系数波动向下，而三产波动向上。伴随经济结构延续调整，电力消费弹性更大、韧性更强的三产占GDP比重进一步提高；与此同时二产中高技术装备制造业的快速发展以及人均生活用能提高，全社会电力/能源消费弹性系数有望进一步强化，也就是经济增长对能源需求愈发刚性。“十四五”期间煤炭消费保持增长确定性极高。根据我们的测算结果，在GDP增速4.5%，能源消费弹性逐年下行的悲观情形下，煤炭消费量最快在2023年达峰（29.62亿吨标煤），2024年略微将至29.54亿吨标煤。而在现实中GDP增速在4.5%以上，能源消费弹性保持稳健是大概率事件，那么煤炭消费量在“十四五”时期依然处在增长阶段的确定性极高，“十五五”方处在峰值平台期或逐步减少。我们认为合理情形为2022-2025年GDP保持5%的增长，能源消费弹性稳定在0.55的水平，则2022-2025年煤炭消费量增速分别为1.06%、1.49%、1.02%、0.60%。投资评级：综合以上，结合我们前期煤炭供给侧的深度研究，我们认为“十四五”时期供给难以响应稳健需求增长，煤炭价格易涨难跌，中枢逐步抬升。当前煤炭板块估值远未反映基本面景气程度，低估值、高业绩确定性和可观的股息收益使得煤炭板块“攻守兼备”，煤炭板块系统性重估行情刚刚开始，维持行业“看好”评级。重点推荐三条主线：一是在国内煤炭供需趋紧，库存低位，价格高企，政策鼓励增产保供下，利好的动力煤上市公司：兖州煤业、陕西煤业、中国神华及 qRuMrPvNtMxPzQmNnMnOoM8ObP8OoMqQpNrQiNmNnPiNmNrO7NrRwPuOsQqNMYqNpQ请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com3中煤能源；二是建议关注内生外延空间巨大的西南炼焦煤龙头盘江股份，和国企改革与转型升级急先锋平煤股份；三是建议关注国有煤炭集团提高资产证券化率带来的外延式扩张潜力较大的山西焦煤及晋控煤业。风险因素：宏观经济大幅失速下滑；政策超预期限制煤价；相关公司国企改革推进缓慢，资产注入进度与成效不及预期；相关煤炭公司发生生产事故的风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com4目录当前处于改革开放以来第三轮能源消费弹性周期的上行期.............................................................51、我国能源消费量逐年抬升，煤炭消费占比趋势下行，但消费量仍在提升......................52、我国能源消费弹性周期性波动，当前处于改革开发以来第三轮周期的上行期..............53、本轮能源消费弹性上行的驱动因素不同于前两轮，韧性、持续性或更强......................6经济可开发水利资源接近尾声，能源内部对煤替代趋缓..............................................................12“十四五”期间能源、煤炭消费量预测................................................................................................141、能源需求总量预测................................................................................................................142、石油、天然气需求预测........................................................................................................153、非化石能源需求预测............................................................................................................164、煤炭消费量预测....................................................................................................................17行业评级与投资机会..........................................................................................................................18风险因素..............................................................................................................................................19表目录表1：三产电力消费弹性系数韧性明显强于二产.....................................................................8表2：历史上投资/二产对GDP增速拉动力下行对能源消费弹性的影响...........................12表3：国内研究机构对“十四五”时期油气消费量预测（亿吨标煤）...............................16表4：非化石能源新增装机预测（万千瓦）...........................................................................16表5：非化石能源装机量预测（万千瓦）...............................................................................16表6：非化石能源利用小时数预测（小时）...........................................................................17表7：非化石能源发电量预测（亿千瓦时、亿吨标煤）.......................................................17表8：油气及非化石能源消费量预测汇总（亿吨标煤）.......................................................18表9：重点上市公司盈利预测及估值对比...............................................................................19图目录图1：能源、煤炭消费量（亿吨标煤；%）.............................................................................5图2：能源、煤炭消费量增速与GDP增速并非一一对应.....................................................5图3：能源消费弹性系数及单位GDP能耗变化（右）（吨标煤/万元）..............................6图4：影响能源消费弹性的三大因素........................................................................................6图5：工业、制造业在能源消费总量中占比............................................................................6图6：这次能源消费弹性上行是在投资/二产景气回落背景下发生的...................................8图7：GDP增速的拉动力（支出法）......................................................................................7图8：GDP增速的拉动力（分产业）......................................................................................7图9：二产、三产占GDP的比重：三产占GDP比重逐年提升...........................................8图10：电力消费弹性系数..........................................................................................................8图11：分产业单位GDP电耗（度/元）.................................................