2021年11月固定资产投资数据点评：地产链受益于资金面回暖，基建单月增速回落

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年12月16日 行业研究 地产链受益于资金面回暖，基建单月增速回落 ——2021年11月固定资产投资数据点评 建筑和工程 事件： 12月15日，国家统计局公布11月份固定资产投资数据。2021年1-11月份，固定资产投资累计增速5.2%，前值（1-10月）6.1%；房地产开发投资累计增速6.0%，前值（1-10月）7.2%。 点评： 2021年1-11月份，广义基建投资累计同增-0.2%，单11月同增-7.4%，环增-2.7pcts；狭义基建投资累计同增0.5%，单11月同增-3.6%，环增-1.2pcts。 广义/狭义基建单月增速回落，22年或呈现前高后低走势。 11月广义/狭义基建单月同比增速较上月均出现回落，但同时资金面已经明显回暖，或由于资金到位形成实物工作量仍需时间。我们判断21年广义/狭义基建投资增速低于上年同期已成定局；受益于资金面回暖，22年上半年基建增速或将回升，后续如果没有新的资金来源，22年下半年基建增速或再次走弱，判断22年全年基建增速呈现前高后低走势。细分行业层面，11月交运仓储行业投资增速放缓对基建投资增速拖累较明显。 2021年1-11月份，新开工面积累计同增-9.1%，单11月同增-21.0%，环增12.1pcts；竣工面积累计同增16.2%；单11月同增15.4%，环增36.0pcts。 新开工单月同比增速降幅收窄，销售低迷或将持续压制新开工增速。11月新开工单月同比增速降幅收窄，或与地产链资金回暖有关。拿地端，11月住宅类土地成交增速自三季度以来首次出现回暖，100大中城市住宅类土地成交建面单月同比增速为-17%，环增26pcts，降幅收窄；预计新开工增速仍将低迷，但降幅或有所收敛。从销售层面来看，11月销售面积单月同比增速为-14.0%，较上月回升7.7pcts；今年以来销售单月增速的持续低迷，将会在资金层面抑制房企拿地能力，进而抑制开工能力，这一因素预计将在较长时间内压制新开工增速。 竣工单月同比增速回升明显，或受益于房企资金链回暖。11月竣工单月同比增速回升明显，或与近期开发商资金链回暖有关：11月房地产开发资金单月同比增速为-7.0%，环增2.5pcts，已连续2个月降幅收窄，其中国内贷款、自筹资金、个人按揭贷款单月同比增速分别环增6.7pcts、4.9 pcts、9.6 pcts。我们判断前期竣工增速放缓为阶段性扰动，随着近期房地产资金端政策有所松动，并结合国家“保交房”的政策思路，竣工端增速或将持续回暖。 投资建议：我们判断广义/狭义基建全年累计增速低于上年同期已成定局，22年全年基建增速或呈现前高后低走势。预计新开工增速中长期仍将低迷，判断前期竣工增速放缓为阶段性扰动，随着近期房地产资金端政策有所松动，并结合国家保交房的政策思路，竣工端增速或将持续回暖。围绕我们看好的三个方向，推荐：1）建筑央企方向。2）电力新能源领域，推荐中国电建、中国能源建设。3）装配式及设备租赁领域，推荐鸿路钢构，建议关注华铁应急、宏信建设、志特新材。其他推荐：中材国际，建议关注：国检集团。 风险提示：政府债券融资增速低于预期导致基建增速低于预期，地产商资金链紧张，竣工回升不及预期，集中供地影响房企资金安排导致新开工增速低于预期，地产投资增速不及预期。 买入（维持） 作者 分析师：孙伟风 执业证书编号：S0930516110003 021-52523822 sunwf@ebscn.com 分析师：冯孟乾 执业证书编号：S0930521050001 010-58452063 fengmq@ebscn.com 联系人：陈奇凡 021-52523819 chenqf@ebscn.com 联系人：高鑫 021-52523872 xingao@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 -13%-4%5%14%23%12/2003/2106/2109/21建筑和工程沪深300 资料来源：Wind 相关研报 行到水穷处，坐看云起时——建筑工程行业2022年度投资策略（2021-11-10） 建筑央企收入增速放缓，钢结构下游需求逐渐回暖——建筑行业2021年三季报总结（2021-11-03） 建筑绿色改造来袭，高层确认“钢结构+住宅”方向——建筑装饰行业绿色建筑建材专题研究之一（2021-10-22） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 建筑和工程 1、 基建投资：广义/狭义基建单月增速回落，22年或呈现前高后低走势 2021年1-11月份，广义基建投资累计同增-0.2%，单11月同增-7.4%，环增-2.7pcts；较2019年同期两年复合增速-1.0%。 2021年1-11月份，狭义基建投资累计同增0.5%，单11月同增-3.6%，环增-1.2pcts；较2019年同期两年复合增速-0.1%。 广义/狭义基建单月增速回落，其中交运仓储行业投资增速下滑明显。 11月广义/狭义基建单月同比增速较上月均出现回落，但同时资金面已经明显回暖，11月份社融单月同比增速22.2%，环增8.1pcts，其中政府债券融资额单月同比增速104.0%，环增78.9pcts。11月广义/狭义基建单月同比增速回落或由于资金到位形成实物工作量仍需时间，由此判断22年初基建增速或将回升。从专项债的发行节奏来看，11月地方政府新增专项债发行额5761亿元，连续四个月环比提升；1-11月，新增专项债发行额3.5万亿元，同增-2%，较上月提升16.2pcts。新增专项债发行额累计增速提升较快主要来自于20年与21年发行节奏的差异，20年新增专项债发行节奏前置，21年发行节奏后置。 细分行业层面，电热燃水、交运仓储邮政、水利公共设施、铁路、公路单月投资增速分别为-1.5%、-9.4%、18.4%、-11.6%、-7.7%，分别较上月同增5.3pcts、-11.1pcts、16.5pcts、-3.0pcts、-1.0pcts，交运仓储行业投资增速放缓对基建投资增速拖累较明显。 我们判断21年广义/狭义基建投资增速低于上年同期已成定局；受益于资金面回暖，22年上半年基建增速或将回升，后续如果没有新的资金来源，22年下半年基建增速或再次走弱，判断22年全年基建增速呈现前高后低走势。 图1：固定资产投资：累计增速 图2：固定资产投资：单月增速 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-11固定资产投资：累计增速房地产投资：累计增速制造业投资：累计增速广义基建：累计增速 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-11固定资产投资：单月增速房地产投资：单月增速制造业投资：单月增速广义基建：单月增速 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 建筑和工程 图3：社融、委托贷款、政府债券：累计增速 图4：社融、委托贷款、政府债券：单月增速 44.4%16.6%-7.6%-16.4%-52.8%-97.6%-94.8%-64.2%-100%-50%0%50%100%2019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-11社融：累计增速委托贷款：累计增速政府债券:累计增速 60.5%-34.9%-73.9%-92.9%-200%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%2019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-11社融：单月增速委托贷款：单月增速政府债券:单月增速 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 图5：基建细分行业：累计增速 图6：基建细分行业：单月增速 -40%-20%0%20%40%60%80%2019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-11电热燃水:累计增速交通仓储邮政:累计增速水利公共设施:累计增速 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%2019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-11电热燃水:单月增速交通仓储邮政:单月增速水利公共设施:单月增速 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 图7：地方政府债券发行额：累计金额（亿元） 图8：地方政府债券发行额：单月金额（亿元） 050001000015000200002500030000350004000045000500002019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-11新增专项债：累计值新增一般债：累计值 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 2019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-11新增专项债：单月值新增一般债：单月值 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 建筑和工程 2、 房地产投资：竣工回升明显，新开工施工降幅收窄，地产链明显受益于资金回暖 新开工：单月增速降幅收窄，销售低迷或将持续压制新开工增速。 2021年1-11月份，新开工面积18.3亿平方米，累计同增-9.1%，单11月同增-21.0%，环增12.1pcts；较2019年同期两年复合增速-9.3%。 11月新开工单月同比增速降幅收窄，或与地产链资金回暖有关，前期资金政策松绑已传导至开工端。拿地端，今年三季度以来住宅类土地成交增速断崖式下滑，11月首次出现回暖，100大中城市住宅类土地成交建面单月同比增速为-17%，环增26pcts，降幅收窄；预计新开工增速仍将低迷，但降幅或有所收敛。从销售层面来看，11月销售面积单月同比增速为-14.0%，较上月回升7.7pcts；今年以来销售单月同比增速的持续低迷，将会在资金层面抑制房企拿地能力，进而抑制开工能力，这一因素预计将在较长时间内压制新开工增速。 竣工：单月增速回升明显，或受益于房企资金链回暖。 2021年1-11月份，竣工面积6.88亿平方米，累计同增16.2%；单11月同增15.4%，环增36.0pcts；较2019年同期两年复合增速9.1%。 11月竣工单月同比增速回升明显，或与近期开发商资金链回暖有关：11月房地