2021年11月金融数据点评：社融筑底企稳，关注信贷结构恶化问题

社融筑底企稳，关注信贷结构恶化问题 —2021年11月金融数据点评 联络人 作者 中诚信国际研究院 李路易 010-66428877-511 lyli01@ccxi.com.cn 王秋凤 010-66428877-452 qfwang01@ccxi.com.cn 其他联系人 中诚信国际研究院副院长 袁海霞 010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 相关报告： 社融底部企稳，结构性宽信用持续，2021年11月11日； 社融增速创新低，宽信用仍存多重阻碍，2021年10月14日； 实体融资需求偏弱持续，后续关注结构性宽信用效果，2021年9月13日； 新增社融不足上月1/3，关注实体经济融资需求走弱，2021年8月12日； 社融增速接近全年预期目标，后续将何去何从？2021年6月11日； 信用稳中收紧，中长期贷款占比回升，2021年5月14日； 社融增速如预期回落，警惕信用周期转向下的风险超预期释放，2021年4月14日； 社融同比增速由降转升，稳杠杆下后续或将放缓，2021年3月12日： 2020年新增社融大幅高增，政策“不急拐弯”货币政策继续稳健，2021年1月15日。 中诚信国际 数据点评 2021年12月10日 2021年第54期 www.ccxi.com.cn 严监管政策边际趋缓叠加专项债集中发行推动社融筑底企稳。11月，新增社融2.61万亿元，较上月多增1.02万亿元，较去年同期多增4745亿元。存量社融同比增长10.1%，较上月小幅上升0.1个百分点。分类别来看，新增表内融资1.29万亿元，较上月多增5147亿元，不过较去年同期少增1996亿元。严监管下表外融资减少2538亿元，较上月多减418亿元，较去年同期多减495亿元。新增直接融资较上月多增2522亿元至5398亿元，较去年同期多增3787亿元。新增直接融资的改善主要与城投和房地产债券净融资额走弱趋势缓解有关：房地产债券净融资额由负转正，城投债净融资额更是高达2371亿元，较上月增加1839亿元。地方政府专项债发行规模保持较高水平，政府债券融资较上月多增1991亿元至8158亿元，较全年同期多增4158亿元。综合来看，政策边际调整带动11月份新增社融筑底企稳。 非银存款同比大幅减少拖累M2增速，M1同M2剪刀差小幅收窄。11月份，M2同比增长8.5%，较上月回落0.2个百分点。三大部门存款有所分化，居民部门新增存款改善，较去年同期多增974亿元至7308亿元；新增企业存款较去年同期多增968亿元至9451亿元，非银存款较去年同期减少8773亿元至-257亿元，或是拖累M2增长放缓的主要因素。前期大量发行的地方政府债券资金或陆续投入使用，财政存款较去年同期多减5424亿元至-7281亿元，财政存款的释放或是推动企业存款走高的原因。M1同比增长回升0.2个百分点至3%，M2-M1剪刀差有所收窄，但仍保持在较高水平，实体经济活跃度仍相对低迷。 房地产交易低迷态势边际缓解居民中长期贷款持续改善，企业贷款持续低迷。11月，新增人民币贷款1.27万亿元，较上月多增4438亿元，不过较去年同期少增1600亿元。分部门来看，新增居民户贷款7338亿元，较上月多增2691亿元，较同期少增197亿元；其中短期贷款新增1517亿元，较上月多增1091亿元，较去年同期少增969亿元：居民短期贷款走弱或与“双十一”消费前置以及消费不及预期有关。居民中长期贷款新增5821亿元，较上月多增1600亿元，较去年同期多增772亿元；居 中诚信国际宏观经济 2 民中长期贷款低迷态势有所缓解，同时政策引导下个人住房合理的资金需求有所保障。非金融性公司及其他部门新增贷款5679亿元，较上月多增2578亿元，较去年同期少增2133亿元；非金融性公司及其他部门短期贷款新增410亿元，较上月多增698亿元，较去年同期少增324亿元。非金融性公司及其他部门中长期贷款新增3417亿元，较上月多增1227亿元，较去年同期少增2470亿元；新增票据融资1605亿元，较上月多增445亿元，较去年同期多增801亿元。11月份，在实体经济融资需求相对较弱的背景下，企业贷款改善不及预期，同时结构上仍进一步恶化，特别是票据融资持续改善表明企业行为持续保守。 宽信用信号持续释放，社融或将企稳。12月3日，国务院总理李克强在会见国际货币基金组织总裁时提出将围绕市场主体需求制定政策，适时降准。随后央行在6日公布决定于12月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，共计释放长期资金约1.2万亿元。本次降准共释放1.2万亿资金，但考虑到12月有9500亿MLF到期，可释放的增量资金约2500亿，其中还有一部分资金被用于补充长期资本，因此本次降准并不意味着货币政策全面转向宽松。但是降准意味着宽信用政策信号的释放，同时随着针对城投和房地产严监管政策的边际放松，地产融资或见底企稳。年内财政后置以及明年初财政或将前置背景下，财政对基建的支撑作用或将显著。在此背景下，后续新增社融增长放缓的态势或将有所缓解。11月19日，央行发布《2021三季度货币政策执行报告》，报告指出货币政策仍将坚持以我为主，稳字当头，重点或向稳增长方面倾斜。12月政治局会议也提前反映出年底中央经济工作会议或将进一步明确加大跨周期调节力度，以确保经济运行尽早企稳。在当前融资需求相对低迷，企业投资意愿较低的背景下，后续或将出台精准滴灌政策，稳定市场预期，缓解当前信贷结构持续恶化的趋势。 中诚信国际宏观经济 3 附表： 图1：新增社融走势 图2：社融细分项走势 数据来源：中诚信国际整理 数据来源：中诚信国际整理 图3：M2与M1走势 图4：分部门新增贷款占比走势 数据来源：中诚信国际整理 数据来源：中诚信国际整理 010,00020,00030,00040,00050,00060,0002014-112015-052015-112016-052016-112017-052017-112018-052018-112019-052019-112020-052020-112021-052021-11亿元社会融资规模:当月值-10,000010,00020,00030,00040,00050,0002017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-11亿元表内融资表外融资直接融资政府债券-20.00-10.000.0010.0020.0030.002015-112016-052016-112017-052017-112018-052018-112019-052019-112020-052020-112021-052021-11%M1:同比M0:同比M1:同比:-M2:同比M2:同比-100.00-50.000.0050.00100.002017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-11%企业短期贷款占比居民户短期贷款占比居民户中长期贷款占比企业中长期贷款占比 中诚信国际宏观经济 4 中诚信国际信用评级有限责任公司（以下简称“中诚信国际”）对本文件享有完全的著作权。本文件包含的所有信息受法律保护。未经中诚信国际事先书面许可，任何人不得对本文件的任何内容进行复制、拷贝、重构、删改、截取、或转售，或为上述目的存储本文件包含的信息。如确实需要使用本文件上的任何信息，应事先获得中诚信国际书面许可，并在使用时注明来源，确切表达原始信息的真实含义。中诚信国际对于任何侵犯本文件著作权的行为，都有权追究法律责任。 本文件上的任何标识、任何用来识别中诚信国际及其业务的图形，都是中诚信国际商标，受到中国商标法的保护。未经中诚信国际事先书面允许，任何人不得对本文件上的任何商标进行修改、复制或者以其他方式使用。中诚信国际对于任何侵犯中诚信国际商标权的行为，都有权追究法律责任。 本文件中包含的信息由中诚信国际从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在信息时效性及其他因素影响，上述信息以提供时状态为准。中诚信国际对于该等信息的准确性、及时性、完整性、针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。在任何情况下，a)中诚信国际不对任何人或任何实体就中诚信国际或其董事、高级管理人员、雇员、代理人获取、收集、编辑、分析、翻译、交流、发表、提交上述信息过程中造成的任何损失或损害承担任何责任，或b)即使中诚信国际事先被通知前述行为可能会造成该等损失，对于任何由使用或不能使用上述信息引起的直接或间接损失，中诚信国际也不承担任何责任。 本文件所包含信息组成部分中的信用级别、财务报告分析观察，并不能解释为中诚信国际实质性建议任何人据此信用级别及报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为任何人购买、出售或持有相关金融产品的依据。投资者购买、持有、出售任何金融产品时应该对每一金融产品、每一个发行人、保证人、信用支持人的信用状况作出自己的研究和评估。中诚信国际不对任何人使用本文件的信用级别、报告等进行交易而出现的任何损失承担法律责任。