2021年10月金融数据点评：信用继续筑底，信贷结构仍然不理想，宽信用“预期”应谨慎对待

1 2021年11月10日 股市有风险入市须谨慎 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航产融大厦中航证券有限公司 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：010-59562524 传真：010-59562637 中航证券研究所 分析师：符旸 证券执业证书号：S0640514070001 分析师：刘庆东 证券执业证书号：S0640520030001 邮箱：liuqd@avicsec.com 信用继续筑底，信贷结构仍然不理想，宽信用“预期”应谨慎对待—2021年10月金融数据点评 ➢ 事件： 据人民银行初步统计，2021年10月，社融新增1.59万亿元，同比多增1971亿元，截止2021年10月，社融存量309.45万亿元，同比+10.0%；2021年10月，新增人民币贷款0.83万亿元，同比多增1364亿元；2021年10月，M0、M1和M2分别同比+6.2%、+2.8%、+8.7%，较上月分别+0.7PCTS、-0.9PCTS和+0.4PCTS。 ➢ 核心观点： ⚫ 10月社融增量1.59万亿元，基本符合市场预期的1.58万亿元，存量同比10%，增速与上月持平，信用仍在筑底。 ⚫ 10月企业贷款较去年同比多增766亿元，结构难言理想。中长期贷款同比少增1923亿元的同时，票据融资同比多增2284亿元，与9月相同，“以票充贷”掩盖了企业信贷需求的同比萎缩。往后看，制造业、商贸服务、批发零售以及房地产业等主要信用创造行业或面临融资需求走弱的问题，企业新增中长期贷款短期内或难以反弹。 ⚫ 10月居民中长期贷款同比多增162亿元，5月以来同比首次转正。从30大中城市商品房成交面积数据看，今年10月一、二、三线城市商品房成交面积较去年同期全面降低，反映了居民购房意愿同比的走弱。虽然房地产税试点的推出再度强化房地产调控的长期性和坚决性，但短期经济下滑的情况下，为推进宽信用，严厉的房地产调控政策仍然存在着适度边际放松的空间。同时，另一方面，房产税的推出也可能会使得有购房意愿的居民产生观望情绪，短期内居民中长期贷款的走势存在不确定性。 ⚫ 10月政府债同比多增1236亿元，或源于年底前专项债“赶进度”发行。媒体报道监管部门要求各地剩余新增专项债券额度需在11月底前发行完毕，从这个角度出发，11月专项债继续“赶进度”发行下，政府债券新增规模仍有上行空间，有望为社融提供一定支撑。 ⚫ 10月M1同比增2.8%，较上月-0.9PCTS，M2同比增8.7%,较上月+0.4PCTS。M1增速的下行总体上反映了企业生产经营活动偏向保守以及居民购房意愿的下滑，由于M1下滑而M2上行，本月M2-M1剪刀差扩大为5.9%，货币活期化程度持续降低，经济动能继续下行。 ⚫ 10月社融和信贷数据虽然均呈现同比多增，但结构不甚理想。11月社融虽有地方债支撑，但在主要信用创造行业景气度不高的情况下，能否企稳存在不确定性，我们认为对于“宽信用”的预期应谨慎对待。 2 中航证券研究所发布证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [宏观点评] ⚫ 信用持续筑底。10月社融增量1.59万亿元，基本符合市场预期的1.58万亿元，存量同比10%，增速与上月持平，信用仍在筑底。从结构上看，表外融资和直接融资同比变化较少，但表内融资（主要是新增人民币贷款）和政府债分别同比多增1000亿元以上，共同支撑社融同比多增近2000亿元。 图表1：信用仍在筑底 资料来源：wind，中航证券研究所 图表2：10月社融分项情况（亿元） 资料来源：wind，中航证券研究所 ⚫ 信贷同比收缩，结构上依然不理想。10月新增人民币贷款0.83万亿元，同比多增1364亿元。长短期上：短期贷款及票据融资同比多增2987亿元，其中企业新增票据融资2284亿元，是10月新增人民币贷款的主要支撑项；中长期贷款同比少增1761亿元，其中企业新增中长期贷款同比少增1923亿元，是10月新增人民币贷款的主要拖累项。 10月企业贷款较去年同比多增766亿元，结构难言理想。中长期贷款同比少增1923亿元的同时，票据融资同比多增2284亿元，与9月相同，“以票充贷”掩盖了企业信贷需求的同比萎缩。从比例上看，今年10月企业中长期贷款占新增企业贷款的70.6%，而2019年和2020年同期数据为175.6%和176.1%。往后看，制造业、商贸服务、批发零售以及房地产业等主要信用创造行业或面临融资需求走弱的问题。10月中下旬疫情再起或拖累商贸服务和批发零售业复苏，使得这两个行业融资需求降低。房地产方面，房产税试点的推出再度强化了房地产调控政策的长期性和坚决性，房地产企业普遍存在稳杠杆倾向，融资需求被抑制。制造业目前面临着需求走弱、生产端“能耗双控”及原材料成本高企三大问题，从产能利用率、PMI等数据可以看出，制造业景气度持续走弱。 项目2021年10月同比2021年10月环比2020年10月环比2019年10月环比2021年10月2020年10月2019年10月总当月新增社会融资规模1,971.0-13118-20,764.0-16,462.215,900.013,929.08,680.0新增人民币贷款1,089.0-10003-12,508.0-12,142.87,752.06,663.05,469.6新增外币贷款142.0-14127.0430.8-33.0-175.0-9.6新增委托贷款1.0-151143.0-645.3-173.0-174.0-666.8新增信托贷款-186.01037284.048.4-1,061.0-875.0-623.7新增未贴现银行承兑汇票203.0-901-2,592.0-622.5-886.0-1,089.0-1,053.5企业债券融资-233.0836947.0-398.82,030.02,263.02,031.7非金融企业境内股票融资-81.074-214.0-109.6846.0927.0179.6其他政府债券1,236.0-1899-5,185.0-1,906.16,167.04,931.01,870.9直接表外表内 3 中航证券研究所发布证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [宏观点评] 图表3：10月信贷分项情况（亿元） 资料来源：wind，中航证券研究所 图表4：工业子行业各季度较上一季度产能利用率变化 资料来源：wind，中航证券研究所 图表5：重点监控工业数据变化 资料来源：wind，中航证券研究所 项目2021年10月同比2021年10月环比2020年10月环比2019年10月环比2021年10月2020年10月2019年10月总新增人民币贷款1,364.0-8,338.0-12,102.0-10,287.08,262.06,898.06,613.0新增人民币贷款:短期贷款及票据融资2,987.0-5,100.0-3,725.0-7,388.01,298.0-1,689.0-341.0新增人民币贷款:中长期-1,761.0-5,204.0-8,870.0-4,777.06,411.08,172.05,803.0新增人民币贷款:居民户316.0-3,239.0-5,276.0-3,340.04,647.04,331.04,210.0新增人民币贷款:居民户:短期154.0-2,793.0-3,122.0-2,084.0426.0272.0623.0新增人民币贷款:居民户:中长期162.0-446.0-2,303.0-1,356.04,221.04,059.03,587.0新增人民币贷款:企(事)业单位766.0-6,702.0-7,123.0-8,851.03,101.02,335.01,262.0新增人民币贷款:企(事)业单位:短期549.0-2,114.0-2,111.0-3,728.0-288.0-837.0-1,178.0新增人民币贷款:企(事)业单位:中长期-1,923.0-4,758.0-6,567.0-3,421.02,190.04,113.02,216.0新增人民币贷款:票据融资2,284.0-193.01,508.0-1,576.01,160.0-1,124.0214.0长短期居民企业工业子行业2021Q32021Q22021Q12020Q42020Q32020Q22020Q12019Q42019Q32019Q22019Q1黑色金属冶炼及压延加工业-7.1%2.4%-0.3%0.4%3.2%6.0%-7.8%0.8%-1.5%1.7%1.5%汽车制造业-3.7%-4.3%-2.0%2.9%3.0%17.7%-21.6%2.4%-0.1%-2.1%0.4%非金属矿物制品业-2.6%6.1%-4.6%-0.7%3.6%10.2%-13.2%-0.2%0.6%3.4%-2.4%化学原料及化学制品制造业-2.2%3.1%-0.3%1.0%2.0%4.7%-6.5%0.0%1.1%1.3%1.3%有色金属冶炼及压延加工业-2.0%1.3%-0.9%0.6%1.4%7.2%-7.5%-0.7%-0.3%1.7%1.0%医药制造业-1.9%1.6%-1.6%3.1%1.4%3.0%-5.4%1.4%-2.6%0.2%0.4%化学纤维制造业-1.8%-1.8%2.6%1.6%3.2%5.3%-9.3%0.9%-0.4%0.0%1.9%专用设备制造业-1.5%-2.1%2.7%2.0%0.2%6.9%-9.4%2.1%-0.6%0.2%-1.5%纺织业-1.4%2.6%3.6%-1.5%3.5%5.5%-12.4%2.0%-1.0%0.9%0.3%电气机械和器材制造业-0.7%0.6%-0.9%1.1%2.8%10.1%-11.0%-0.4%0.1%-0.9%1.9%通用设备制造业-0.7%1.6%-0.8%1.8%1.7%7.7%-9.9%1.5%-0.3%-0.5%1.8%石油和天然气开采业-0.3%0.3%-0.8%1.4%-1.1%0.6%-1.8%1.0%-0.2%-0.4%2.1%煤炭开采和洗选业1.1%0.6%-0.1%1.4%1.6%4.6%-6.5%0.0%0.8%2.5%-0.3%食品制造业1.4%-1.4%-0.1%-0.2%4.1%9.0%-11.3%0.8%-1.3%-0.6%-0.5%计算机、通信和其他电子设备制造业1.7%-0.2%-1.5%1.9%0.5%7.5%-11.7%1.6%1.1%1.9%-2.3%采矿业-0.1%0.8%0.3%1.1%1.8%5.0%-8.0%0.4%0.1%1.5%2.9%制造业-1.5%1.2%-0.8%1.2%2.4%7.6%-10.8%1.1%0.0%0.6%-0.2%电力、热力、燃气及水生产和供应业0.6%0.2%0.2%1.5%2.2%2.8%-5.8%1.5%1.3%-0.8%-2.0%指标类别单位2021-102021-092021-082021-072021-062021-052021-042021-032021-022021-012020-122020-112020-10开工率:汽车轮胎:半钢胎:月：环比增减56.485.34-8.776.42-4.37-2.72-13.390.0634.21-27.323.16-8.451.24-0.60装置负荷率:涤纶短纤:国内:月：环比增减77.582.22-12.66-3.481.57-2.83-3.853.824.85-2.73-4.54-2.11-0.283.20开工率:纯碱:全国:月：环比增减75.86-0.36-0.331.82-4.49-2.72-2.060.702.307.590.21-5.65-2.097.60开工率: