敷尔佳IPO前突击分红10亿 时代商学院研究员郑少娜 继华熙生物(688363.SH)、贝泰妮(300957.SZ) 然而，不同的是，这家年营收超过10能力，研发团队寥寥几人，发明专利数量为家单纯的代理、营销类公司。 创业板官网显示，9月30日，哈尔滨敷尔佳科技股份有限公司（以下简问询阶段，保荐机构为中信证券。 敷尔佳的主营业务为医疗器械类敷料产品和功能性护肤品，主打敷料和贴、膜类产品，并推出了水、精华及乳液、喷雾、冻干粉等其他形态产品。 【概述】 招股书披露，2020年，敷尔佳贴片类产品销售额为贴片类专业皮肤护理产品市场第一，占比中医疗器械类敷料产品占比25.9%，市场排名第一。重营销的质疑。 此次IPO，敷尔佳拟募资资金18.97亿元，其中及质量检测中心建设项目，8.86亿元用于品牌营销推广项目， 从募资用途中不难看出，敷尔佳欲9与营销孰重孰轻一目了然。 时代商学院研究发现，敷尔佳虽然在市场上具有一定的知名度有自主生产能力，仅是通过购买产成品进行直接销售真实的科技创新能力存疑。 2018—2020年敷尔佳的研发费用率不足莱雅(603605.SH)】的均值在3%以上，相比之下， 皮肤护理行业产品类别多且更新换代速度较快品，将对企业的经营活动造成不利影响产品迅速打开市场，然而，在面对医美行业严监管下至对敷尔佳未来业绩的持续经营能力 亿，医美严监管下，仅1项外观专利(300957.SZ)之后，又一家专业护肤品牌欲冲刺上市。10亿元、毛利率高达76%的企业，却是通过并购才拥有自主生产线发明专利数量为0，需要通过委托外部研发机构进行合作开发，日，哈尔滨敷尔佳科技股份有限公司（以下简称“敷尔佳 敷尔佳的主营业务为医疗器械类敷料产品和功能性护肤品，主打敷料和贴、膜类产品，并推出了水、精华及乳液、喷雾、冻干粉等其他形态产品。 年，敷尔佳贴片类产品销售额为贴片类专业皮肤护理产品市场第一，占比，市场排名第一。然而，产品热销的背后，敷尔佳亿元，其中6.56亿元用于生产基地建设项亿元用于品牌营销推广项目，3亿元用于补充流动资金。9亿元重金砸向营销推广上，而其研发投入却不虽然在市场上具有一定的知名度，但在2021年购买产成品进行直接销售。尽管这家公司的名称中含有“科技”两字，但其的研发费用率不足0.1%，而其同行可比公司【华熙生物、贝泰妮以上，相比之下，敷尔佳的研发费用率极低。更新换代速度较快，若未能紧跟科技发展趋势、及时投入研发并推出新的产的经营活动造成不利影响。报告期内，敷尔佳产品结构单一，主要依赖其医美行业严监管下，该产品的销售情况不佳，收入金额出现下滑持续经营能力造成影响。 1 专利如何上市？ 冲刺上市。 的企业，却是通过并购才拥有自主生产线通过委托外部研发机构进行合作开发，其更像是一敷尔佳”）的IPO申请进入敷尔佳的主营业务为医疗器械类敷料产品和功能性护肤品，主打敷料和贴、膜类产品，并推出了水、精年，敷尔佳贴片类产品销售额为贴片类专业皮肤护理产品市场第一，占比21.3%；其的背后，敷尔佳却面临着轻研发、亿元用于生产基地建设项目，5698.53万元用于研发亿元用于补充流动资金。 亿元重金砸向营销推广上，而其研发投入却不足6000万元，研发年2月之前，该公司并不具尽管这家公司的名称中含有“科技”两字，但其华熙生物、贝泰妮、创尔生物、珀。 未能紧跟科技发展趋势、及时投入研发并推出新的产主要依赖其医疗器械类敷料，该产品的销售情况不佳，收入金额出现下滑，甚 此外，上市前夕突击分红10亿元，仍然大额募资上市募资的真正动机值得推敲。 针对上述相关问题，11月17日，时代商学院向面时代商学院将从四个方面对敷尔佳 一、突击分红10亿后拟募资3 一般来说，随着企业的壮大发展，对资金的需求也会越来越高，若自身融资能力受限，会希望通过上市进一步提升融资能力。也就是说，企业上市的主要目的是募资，募资的目的 事实上，上市所带来的“高光”时刻以及资本红利同样令一些利益熏心的企业家们蠢蠢欲动，他们往往会刻意包装自己的伪心，打着企业融资需求的口号实则是为了“圈钱”。在后业绩迅速变脸的例子不胜枚举。 招股书显示，2018—2021年第一季度（以下简称“报告期”），亿元、15.85亿元和3.47亿元，净利润分别为增长期。 值得注意的是，此次IPO，敷尔佳的拟募集资金16%。3亿元的流动资金并非是一个小数目，要知道有些企业首发上市的募资总额也未必能达到这么高。从报告期内的业绩增长情况看，敷尔佳自身的现金流量情况如何？ 招股书显示，报告期内，敷尔佳经营活动产生的现金流量净额分别为1.83亿元，经营活动现金流量净额占净利润的比例分别为佳表示自身营业收入转化为现金的能力良好。 也就是说，从现金流量情况看，敷尔佳动资金吗？企业自身经营产生的现金究竟去往何处了呢？ 时代商学院研究发现，报告期内，敷尔佳尔佳实施现金分红的金额分别为1.2比例为79.6%。 本次上市发行前，张立国直接控制敷尔佳的控股地位。此外，敷尔佳还持有敷特佳、北星药业两家子公司构。 从股权结构得知，现金分红大部分落入实控人口袋 上市前突击分红10亿元，而却募资亿元，仍然大额募资3亿元用于补充流动资金，敷尔佳日，时代商学院向敷尔佳发函询问，但截至发稿，仍未收到对方回复。敷尔佳这家IPO公司进行深入分析并提出相关质疑。3亿流动资金，合理性存疑 随着企业的壮大发展，对资金的需求也会越来越高，若自身融资能力受限，会希望通过上市企业上市的主要目的是募资，募资的目的通常事实上，上市所带来的“高光”时刻以及资本红利同样令一些利益熏心的企业家们蠢蠢欲动，他们往往会刻意包装自己的伪心，打着企业融资需求的口号实则是为了“圈钱”。在A 年第一季度（以下简称“报告期”），敷尔佳的营业收入分别为亿元，净利润分别为2亿元、6.61亿元、6.48亿元和的拟募集资金中有3亿元用于补充流动资金，占募资总额的比重接近亿元的流动资金并非是一个小数目，要知道有些企业首发上市的募资总额也未必能达到这么高。敷尔佳当前处于业绩爬坡期，确实存在一定的资金需求经营活动产生的现金流量净额分别为2.18亿元、占净利润的比例分别为109.18%、109.9%、营业收入转化为现金的能力良好。 敷尔佳造血能力并不弱，那么这家公司有必要募集大量资金急于补充流产生的现金究竟去往何处了呢？ 敷尔佳在大手笔进行现金分红。招股书显示，1.2亿元和9.22亿元，累计金额达10.42亿元，占近两年净利润敷尔佳93.81%的股份，为该公司的控股股东及实际控制人敷尔佳还持有敷特佳、北星药业两家子公司100%的股权，无其他子公司或分支机现金分红大部分落入实控人口袋，张立国两年共计享受税前募资3亿元用于补充流动性是否存在必要？敷尔佳 2 亿元用于补充流动资金，敷尔佳真的很差钱吗？其发函询问，但截至发稿，仍未收到对方回复。下公司进行深入分析并提出相关质疑。 随着企业的壮大发展，对资金的需求也会越来越高，若自身融资能力受限，会希望通过上市通常是为了加速扩大规模。 事实上，上市所带来的“高光”时刻以及资本红利同样令一些利益熏心的企业家们蠢蠢欲动，他们往往A股资本市场上，企业上市敷尔佳的营业收入分别为3.73亿元、13.42亿元和1.73亿元，处于经营业绩亿元用于补充流动资金，占募资总额的比重接近亿元的流动资金并非是一个小数目，要知道有些企业首发上市的募资总额也未必能达到这么高。确实存在一定的资金需求，那么这家公司亿元、7.26亿元、6.71亿元和、103.55%和105.59%，敷尔，那么这家公司有必要募集大量资金急于补充流招股书显示，2019年和2020年，敷亿元，占近两年净利润之和的为该公司的控股股东及实际控制人，拥有绝对的股权，无其他子公司或分支机税前现金分红达9.78亿元。 敷尔佳上市募资的真正动机 nMnQoQwOqPxPtRoMoNvMmQaQ9R9PoMpPnPqRlOoPmOiNmNqM6MmNmNuOtPpNvPpNqQ值得推敲。 二、靠并购才拥有自主生产能力，商誉高达 目前，在国内皮肤护理产品领域，敷尔佳、巨子生物、安德普泰、创尔生物、贝泰妮占据了中国贴片类医疗器械类敷料产品的主要市场份额；贝泰妮、敷尔佳片类功能性护肤品的主要市场份额。 招股书中，敷尔佳称公司品牌在消费者群体中已经具备了一定的知名度，并积累了一批忠实用户群体据弗若斯特沙利文的分析报告，2020占比21.3%。 然而，这样一家在面膜领域销售第一的企业，行销售。 如图表1所示，2018—2020年，敷尔佳元、3.46亿元和3.72亿元，占总体采购的比例均为 报告期初至2021年2月，敷尔佳作为下简称“哈三联”，002900.SZ）合作，哈三联负责产品的营维护等。 直到今年2月，敷尔佳作价5.7亿元业”）100%股权，开始拥有自主生产的能力。账面价值为5.66亿元，正是由于2021 招股书显示，2020年、2021年一季度为-2.5万元和238万元。 靠并购才拥有自主生产能力，商誉高达5.66亿元 敷尔佳、巨子生物、安德普泰、创尔生物、贝泰妮占据了中国贴片类医疗器械类敷料产品的主要市场份额；贝泰妮、敷尔佳、华熙生物、巨子生物、创尔生物占据了中国贴片类功能性护肤品的主要市场份额。 消费者群体中已经具备了一定的知名度，并积累了一批忠实用户群体2020年，公司贴片类产品销售额为贴片类专业皮肤护理产品市场第一，然而，这样一家在面膜领域销售第一的企业，实际上却没有自主生产能力，仅是靠着购买产成品直接进敷尔佳原材料采购的成本为0，而产成品的采购金额分别为亿元，占总体采购的比例均为100%。 作为“敷尔佳”产品的全国总代理与哈尔滨三联药业股份有限公司合作，哈三联负责产品的生产，敷尔佳负责产品的销售、推广及品牌运亿元从哈三联手中收购了哈尔滨北星药业有限公司拥有自主生产的能力。截至2021年3月31日，敷尔佳2021年2月收购北星药业形成。 年一季度北星药业的净资产分别为348.5万元和5323.52 3 敷尔佳、巨子生物、安德普泰、创尔生物、贝泰妮占据了中国贴片类、华熙生物、巨子生物、创尔生物占据了中国贴消费者群体中已经具备了一定的知名度，并积累了一批忠实用户群体，年，公司贴片类产品销售额为贴片类专业皮肤护理产品市场第一，自主生产能力，仅是靠着购买产成品直接进，而产成品的采购金额分别为8726.07万 哈尔滨三联药业股份有限公司（以负责产品的销售、推广及品牌运哈尔滨北星药业有限公司（以下简称“北星药敷尔佳合并资产负债表中商誉的5323.52万元，净利润分别 也就是说，北星药业在被收购前尚处于亏损状态案，敷尔佳为此确认了高达5.66亿元的商誉，较大的商誉减值风险。 三、2名研发人员、0项发明专利， 据《创业板企业发行上市申报及推荐暂行规定》，创业板定位于深入贯彻创新驱动发展战略，适应发展更多依靠创新、创造、创意的大趋势，主要服务成长型创新创业企业，并支持传统产业与新技术、新产业、新业态、新模式深度融合。也就是说，在创业板上市的企业应具有一定的创新发展能力。 一般而言，企业的创新发展与研发技术投入密切相关是相当于拥有了企业长期稳定发展的护城河品，甚至有多个年销售额过亿元的单品 从研发成果情况看，如图表2所示，与包装设计相关的。时代商学院查阅公开资料得知物、珀莱雅的专利数量分别为108项、远远超过敷尔佳。 如图表3所示，从研发投入情况看，报告期内，敷尔佳的研发费用分别为万元和13.20万元，占各期营业收入的比例分别为值分别为3.80%、3.71%、3.94%和3.82% 在被收购前尚处于亏损状态，此前高达5.7亿元的估值是否合理？另外，亿元的商誉，如果未来北星药业的经营发展不达预期发明专利，自主创新能力存疑 《创业板企业发行上市申报及推荐暂行规定》，创业板定位于深入贯彻创新驱动发展战略，适应发展更多依靠创新、创造、创意的大趋势，主要服务成长型创新创业企业，并支持传统产业与新技术、新产也就是说，在创业板上市的企业应具有一定的创新发展能力。企业的创新发展与研发技术投入密切相关，在皮