国内外空悬核心供应商，受益于行业渗透率提升

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 汽车｜汽车零部件 国内外空悬核心供应商，受益于行业渗透率提升 2021年12月12日 评级 推荐 评级变动 首次 合理区间 25.75-30.90元 交 易数据 当前价格（元） 21.11 52周价格区间（元） 9.34-23.67 总市值（百万） 25772.21 流通市值（百万） 25717.48 总股本（万股） 122085.32 流通股（万股） 121826.07 涨 跌幅比较 % 1M 3M 12M 中鼎股份 19.33 14.11 78.90 汽车零部件 6.28 10.25 22.12 杨甫 分 析师 执业证书编号：S0530517110001 yangfu@hnchasing.com 0731-84403345 张 科理 研 究助理 zhangkeli@hnchasing.com 相 关报告 预测指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 主营收入（百万元） 11706 11548 12897 14574 16283 净利润（百万元） 601.99 492.55 1076.98 1254.24 1430.86 每股收益（元） 0.49 0.40 0.88 1.03 1.17 每股净资产（元） 7.29 7.35 7.8 8.32 8.92 P/E 42.81 52.32 23.93 20.55 18.01 P/B 2.9 2.87 2.71 2.54 2.37 资料来源：Wind，财信证券 投资要点：  国内汽车零部件百亿规模企业，2021年前三季度经营情况表现优异。公司前身为1980年成立的安徽宁国密封件厂，主要业务为汽车密封件和非轮橡胶产品的研发、生产与销售。公司2007年初借壳飞彩股份上市后，在2008-2017年间进行多次海外并购，营收规模快速增长。随后进入平台整合期，营收增速大幅放缓，规模维持在100亿元以上。当前公司主要业务涵盖非轮橡胶、密封系统、冷却管路、轻量化底盘和空气悬架等。公司2021年前三季度经营情况表现优异，实现营业收入93.40亿元，同比增长19.72%；实现归母净利润8.18亿元，同比增长171.17%。公司前三季度利润增速远高于营收增速，一方面是由于去年同期利润受疫情影响，另一方面是今年第二季度确认了欧洲中鼎出售Green M ition股权形成的收益。公司第三季度实现营业收入29.57亿元，同比下降3.21%，环比下降7.22%；实现归母净利润2.27亿元，同比增长26.11%，环比下降35.88%。第三季度在行业缺芯和原材料大幅上涨的情况，公司归母净利润同比依旧增长较快，体现出较强经营韧性。  主营业务表现良好。分产品来看，密封系统业务增长稳健，2021年上半年实现营业收入14.43亿元，同比增长18.58%，毛利率同比增加7.47pct；非轮橡胶业务表现好于国内外同行，实现营业收入14.97亿元，同比增长65.02%，毛利率同比减少1.45pct；冷却系统业务实现营业收入17.39亿元，同比增长57.07%，毛利率同比增加2.92pct；轻量化业务实现 营业收 入3.67亿 元，同比增 长119.17%， 毛利率 同比增加0.63pct；空悬系统业务实现营业收入2.96亿元，同比下降10.90%，毛利率同比增加18.55pct，我们判断营收下滑主要是由AMK工业业务剥离导致；其它业务实现营业收入7.55亿元，同比增长11.37%，毛利率同比增加13.84pct。  国产中高端新能源车空气悬架渗透加速，空悬业务有望成为公司未来业绩增长支撑点。以往空气悬架主要是配备在70万以上的高端车型，随着国产中高端新能源汽车品牌的崛起，30-35万区间的新能源汽车也开始配备空气悬架。我们认为在蔚来、极氪等新能源品牌的示范效应下，其它国产品牌也将会陆续跟进，空气悬架系统有望下沉到25-30万区间的车型。空气悬架系统主要由空气供给单元、空气弹簧和电磁-30%-10%10%30%50%70%90%110%2020-122021-042021-08中鼎股份汽车零部件公司点评 中鼎股份（000887） 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 减震器三大部分组成，当前硬件总成单车价值量在8000元左右，若以2025年2500万辆乘用车为基准进行测算，假设25万以上车型占整体市场比重维持20%左右不变，空气悬架渗透率达到50%，我们测算出2025年整体乘用车市场空间将在200亿元左右。公司空气悬架业务在国内具备领先优势，旗下德国AMK公司是空气供给单元的核心供应商，在蔚来、岚图等新势力车企上均有配备，当前国内市场占有率达60%。同时公司致力于成为空气悬架硬件总成供应商，正在通过自研加合作的双重模式进入空气弹簧领域，未来有望在空悬行业高速渗透的过程中继续保持竞争优势。  新能源汽车冷却管路单车价值量比传统燃油车提升3倍左右，公司有望充分受益。以往传统燃油车冷却管路主要集中在发动机前端，单车价值在300元左右，而新能源汽车多了电池系统（插混和增程还多了发电机系统），纯电动车冷却管路的单车价值在700-800元，插混在1200元左右，增程在1500-1600元，新能源汽车冷却管路整体单车价值量有了3倍左右的提升。公司冷却管路的主机厂业务以德国TFH为主导，非主机厂业务以中鼎流体为主导，目前国内外营收占比各半。在国内客户方面，公司涵盖了几乎所有头部新势力和自主新能源品牌，有望在新能源汽车快速渗透过程中充分受益。当前汽车液冷管路多以橡胶管为主，而橡胶管材质较重，性能更好的TVP软管和尼龙管有替代橡胶管的趋势。公司子公司德国TFH拥有自主专利的TPV软管和尼龙管的核心技术，在所处细分领域行业全球排名前二，同时也是国内目前唯一一家做TPV软管的公司，未来有望继续保持行业领先地位。  给予公司“推荐”评级。预计2021-2023年公司营业收入分别为128.97亿元、145.74亿元、162.83亿元，归母净利润分别为10.77亿元、12.54亿元、14.31亿元，对应EPS分别为0.88元、1.03元、1.17元，对应当前股价PE倍数为23.93倍、20.55倍、18.01倍。考虑到公司业务订冷却管理单充足，同时空悬业务有望逐步放量。参考可比公司估值水平，给予公司2022年25-30倍PE估值，对应估值合理区间为25.75-30.90元，给予公司“推荐”评级。  风险提示：汽车景气度不及预期，新客户拓展不及预期，新业务进展不 及预期，原材料价格波动风险。 此报告仅供内部客户参考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 图1：2016-2021前三季度营业总收入 图2：2016-2021前三季度归母净利润 资料来源：中鼎股份公司财报，财信证券 资料来源：中鼎股份公司财报，财信证券 图3：2016-2021前三季度净现金流 图4：2016-2021前三季度ROE 资料来源：中鼎股份公司财报，财信证券 资料来源：中鼎股份公司财报，财信证券 图5：2016-2021前三季度利润率 图6：2016-2021前三季度负债率 资料来源：中鼎股份公司财报，财信证券 资料来源：中鼎股份公司财报，财信证券 此报告仅供内部客户参考 -4- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 财务预测摘要 利润表 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 11706.10 11548.32 12897.11 14573.89 16283.45 收益率 减:营业成本 8740.17 8932.43 9676.70 10863.38 12067.66 毛利率 25.34% 22.65% 24.97% 25.46% 25.89% 营业税金及附加 83.41 96.30 91.92 103.88 116.06 三费/销售收入 17.60% 15.56% 15.22% 14.79% 15.31% 营业费用 626.07 411.81 478.48 514.46 561.78 EBIT/销售收入 7.52% 7.51% 14.56% 14.93% 15.40% 管理费用 863.76 879.84 879.58 938.56 1094.25 EBITDA/销售收入 12.56% 13.97% 20.82% 20.30% 20.49% 研发费用 570.63 505.64 604.87 702.46 836.97 销售净利率 5.06% 4.30% 8.42% 8.68% 8.86% 财务费用 124.08 237.77 140.32 158.56 177.16 资产获利率 资产减值损失 84.96 86.19 65.13 92.34 67.43 ROE 6.77% 5.49% 11.31% 12.34% 13.14% 加:投资收益 29.73 115.40 23.11 78.94 153.46 ROA 4.86% 4.59% 9.75% 10.57% 11.65% 公允价值变动损益 19.70 42.63 0.00 0.00 0.00 ROIC 4.75% 4.01% 9.97% 11.42% 12.66% 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 增长率 营业利润 662.47 556.38 983.21 1279.20 1515.60 销售收入增长率 -5.35% -1.35% 11.68% 13.00% 11.73% 加:其他非经营损益 93.60 117.96 290.01 194.39 154.31 EBIT 增长率 -36.30% -1.42% 116.45% 15.86% 15.20% 利润总额 756.07 674.34 1273.21 1473.59 1669.91 EBITDA 增长率 -23.18% 9.70% 66.47% 10.15% 12.80% 减:所得税 164.20 133.36 187.52 209.20 227.47 净利润增长率 -47.99% -16.11% 118.65% 16.46% 14.08% 净利润 591.86 540.98 1085.70 1264.39 1442.44 总资产增长率 12.76% 4.40% 1.83% 6.82% 4.56% 减:少数股东损益 -10.13 3.99 8.72 10.15 11.58 股东权益增长率 7.44% 0.88% 6.10% 6.69% 7.16% 归属母公司股东净利 601.99 492.55 1076.98 1254.24 1430.86 经营营运资本增长率 -13.12% 13.53% 2.92% 15.94% 10.12% 资产负债表 2019A 2020A 2021E 2