固定收入全球的高达 25% 的供应以贴标形式提供，即使是传统投资者现在也需要关心贴标债券在亚洲，政策将推动贴标债券增长，而在欧洲，投资者需要适应新的复杂监管我们看到 2022 年超过 1.4 万亿美元的贴标债券供应；绿色债券发行量增长60%； greenium 保持负值深度与多元化在达到 2.2 万亿美元后，贴标债券市场（绿色、社会、可持续性和可持续性相关债券）继续增长。过去 12 个月中，近 25% 的欧元企业供应被贴上了标签，我们预计这一比例将保持高位。对于 2022 年，我们预测全球绿色债券供应量将增加 60% 至 8,000 亿美元，社会和可持续发展债券将增加 30% 至 4,500 亿美元，SLBs 将增加 70% 至 1,700 亿美元。Greenium 和性能我们预测，受强劲需求和有时供应有限的推动，2022 年绿化率（贴标到非贴标的价差）将保持为负值。我们认为 EUR corp、EUR HY、USD corp 和 EUR sov 将达到 -2bp、-10bp、-6bp 和 -5bp。但是标签并不能保证性能。在欧洲，贴标债券的表现并没有跑赢指数。在亚洲，虽然贴标债券跑赢大市，但 18 亿美元高收益房地产绿色债券的违约提醒人们信用风险仍然很重要。政策法规在亚洲，净零政策而非监管处于主导地位，特别关注占该地区大部分碳排放量的发电和工业部门。在政策更加完善的欧洲，我们认为 2022 年投资者面临的挑战将是适应新的复杂监管，例如欧盟分类法、欧盟绿色债券标准和 SFDR。我们认为美国将依靠现有权力而不是新立法来改善披露。SLB 及其他与可持续发展挂钩的债券在 2021 年起飞。虽然它们可能会在边际上取代绿色债券，但我们认为它们的真正好处是它们可以帮助为更广泛的发行人的脱碳融资，而不仅仅是绿色债券。尽管迄今为止 KPI 和目标的质量参差不齐，并且购买 SLB 的经理可能不得不报告与欧盟分类法的一致性较低，但我们认为这些都是可以解决的问题。将会有关于主权 SLB 的讨论。但除了绿色、社会、可持续发展和可持续发展相关债券，我们认为其他债券类型仍将保持利基。2021 年 12 月 1 日多米尼克·基尼绿色债券和信贷策略师汇丰银行 dominic.kini@hsbcib.com+44 20 7991 5599林郑月娥，特许金融分析师亚太地区信用分析师香港上海汇丰银行有限公司 louisa.m.c.lam@hsbc.com.hk+852 2996 6586乔纳森·怀特欧洲信用研究主管汇丰银行 jonathan.white@hsbcib.com+44 20 7991 5195李松珍，CFA欧美信贷策略师汇丰银行 Songjin.lee@hsbc.com+44 20 7991 5259披露和免责声明本报告必须与披露附录中的披露和分析师证明以及构成其中一部分的免责声明一起阅读。报告出具人：汇丰银行查看汇丰全球研究：https://www.research.hsbc.com2021 年 12 月 7 日，星期二汇丰银行 2022 年信用展望虚拟研讨会登记2022 年绿色债券展望深度、多元化与发散 固定收益●全球 2021 年 12 月 1 日2内容62.欧洲：没有证据表明“绿色泡沫”193.美国：信息披露和金融稳定304.债券32键？35胃口有限新标记的键结构 36附录 3：亚洲（日本除外）供应数据 45 固定收益●全球 2021 年 12 月 1 日31：深度和多元化过去 1200 万发行的 25% 的 EUR IG corps、20% 的 EUR HY 和 20% 的亚洲美元债券被贴上了标签，但只有 5% 的 USD IG corps在需求的支持下，贴标债券市场继续向深度和多元化发展2022 年，我们预测绿色债券为 8000 亿美元，社会和可持续发展债券为 4500 亿美元，SLB 为 1700 亿美元1. 全球贴标债券市场及预测1,5001,2501,000750500250015 16 17 18 19 20 21年初 22f绿社会的可持续性负载均衡器资料来源：汇丰银行的计算和估计、Dealogic、彭博社即使是传统投资者也需要关心贴标债券及其定价方式由绿色、社会、可持续性和可持续性相关债券（方框 2）组成的贴标债券市场现在的规模为 2.2 万亿美元。对投资者而言更重要的是，过去 12 个月发行的欧元企业指数债券中，近 25% 的债券都贴上了标签。欧元高收益、英镑企业和亚洲美元市场的 12 个月运行率为 20%。因此，即使是传统投资者现在也需要关心贴标债券及其定价方式。因此，对于 2022 年，我们预测全球绿色债券供应量将增加 60% 至 8000 亿美元，社会和可持续债券供应量将增加 30% 至 4500 亿美元，SLBs 供应量将增加 70% 至 1700 亿美元（图 1）。其中，我们预测欧元投资级企业为 1,770 亿欧元，欧元区主权企业为 600 亿欧元，亚洲（日本除外）美元为 120-1,400 亿美元。尽管贴标债券市场出现了所有增长，但贴标债券仍然分布不均。这意味着贴标债券投资者高度集中于他们的投资组合，可持续金融并未被引导到所有部门。但多元化正在改善，我们认为 SLB 特别适用于难以发行绿色债券的行业。因此，在过去 12 个月中，SLB 已经占欧元高收益贴标债券发行的 41% 和美元高收益标记债券发行的 84%。十亿美元 固定收益●全球 2021 年 12 月 1 日4方框 2：有标签的债券我们将绿色、社会、可持续性和可持续性债券统称为标签债券。绿色债券基金，但不以指定的环境项目为担保社会债券基金，但不受指定社会项目的担保可持续发展债券为一系列环境和社会项目提供资金可持续发展相关债券不资助项目，如果发行人未能达到预先商定的环境或社会目标，则票息或本金会增加绿色、社会和可持续发展债券的合格项目类型由 ICMA 列出2 绿色债券原则和 ICMA 社会债券原则。有关实际以欧元、英镑和美元资助的项目类型列表，请参见附录 4：收益用途。2022年供应我们预测 2022 年的贴标债券供应如下。全球的2022 年绿色债券发行量将达到 8,000 亿美元，是 2021 年的 1.6 倍。这低于我们在 2021 年看到的 1.9 倍增长率，但其中一些已赶上 2020 年，2020-21 年的年化增长率为 1.5 倍社会和可持续发展债券将分别为 2500 亿美元和 2000 亿美元，是 2021 年的 1.3 倍。这比我们在 2021 年看到的增长率略高SLB 发行规模为 1700 亿美元，是 2021 年的 1.7 倍欧洲1,770 亿欧元用于 EUR IG 公司（占总供应量的 30%，其中 60% 为绿色债券）70 亿欧元的高收益欧元（总供应量的 20%，不包括金融，其中 50% 的 SLB）150 亿英镑 IG 公司（占总供应量的 25%，其中 60% 为绿色债券）600 亿欧元用于欧元区主权（约占总供应量的 5%，几乎所有绿色债券）450 亿欧元用于欧盟绿色债券（NextGenerationEU 的 30%，所有绿色债券）欧元担保债券为 25-300 亿欧元（约占总供应量的 20%，其中 70% 为绿色债券）我们1500 亿美元用于美元 IG 公司（占总供应量的 10%，其中 50% 为绿色债券）高收益美元为 145 亿美元（占总供应量的 5%，不包括金融，其中基本上所有 SLB）亚洲（日本除外）以美元计价的债券为 120-1400 亿美元，大约是 2021 年的两倍就上下文而言，上述总额约为 660-6850 亿美元的各类贴标债券的发行量。对于欧洲和美国，我们从我们的信贷和利率同事发布的总供应量预测开始1并估计哪些部分将由标记债券组成。1 欧洲和美国 2022 年信用展望：耐心的考验（2021 年 11 月 29 日），担保债券季刊：一个更少的世界中央银行支持（2021 年 11 月 25 日），2022 年供应展望：供应增加，量化宽松减少（2021 年 11 月 30 日）。 2 国际资本市场协会 固定收益●全球 2021 年 12 月 1 日5 欧元次索夫GBP sub-sov 美元 sub-sov 欧元覆盖 EUR sov%标记市场深度增长3.贴标债券在 iBoxx 公司指数中的占比有所增长...10%5%4....尤其是当您查看过去 12 个月发行的债券时30%20%10%0%2016 2017 2018 2019 2020 20210%2016 2017 2018 2019 2020 2021资料来源：汇丰计算、IHS Markit、Dealogic、彭博社。仅限企业.资料来源：汇丰计算、IHS Markit、Dealogic、彭博社。仅限企业。每个点是指在滚动基础上在该点之前 1200 万发行的贴标债券百分比。全球贴标债券市场现为 2.2 万亿美元在过去 1200 万只发行的欧元公司指数中，近四分之一的债券都贴上了标签2021 年贴标债券市场增长强劲。截至 11 月 19 日，绿色债券供应量为 4,839 亿美元，是去年同期的 1.9 倍。社会和可持续发展债券供应是11 月 19 日为 3,389 亿美元，为去年同期的 1.3 倍。与可持续发展相关的债券供应量从 2020 年的 92 亿美元飙升至 2021 年迄今为止的 949 亿美元。在全球范围内，贴标债券市场的流通量目前为 2.2 万亿美元（附录 2：全球供应数据）。将贴标债券置于更广泛的债券市场背景下，贴标债券目前占 iBoxx 欧元企业债券指数的 9.2%。在欧洲市场的其他地方，贴标债券占 iBoxx EUR HY 的 7.3% 和 iBoxx GBP Corporates 的 3.8%。美国市场有些落后，贴标债券占 iBoxx 美元公司债券的 2.1% 和 iBoxx 美元高收益债券的 0.4%。随着时间的推移，这些比例稳步上升（图 3）。但对投资者而言，或许更重要的是，过去 12 个月发行的欧元公司指数中近四分之一的债券都贴上了标签（图 4）。过去 12 个月发行的 EUR HY 和 GBP corp 指数中近 20% 的债券都贴上了标签。但美元公司和美元高收益仍然落后于 4.8% 和 1.4%。如果我们查看非公司指数（图 5 和图 6），我们会看到类似的情况。从 12 个月的运行率来看，贴标债券发行仍然是整体主权发行的一小部分，但对于次级主权的——通常是社会——使命更为重要。随着欧盟 SURE 计划的结束，欧元 sub-sov 从刚刚超过 50% 的峰值下降到略高于 40%。 GBP sub-sov 已从超过 40% 下降到略高于 10%，但我们认为以英镑为单位的次级主权发行可能是机会主义的。美元次级债券、欧元担保债券和欧元债券的贴标债券发行量均稳步增加至 18%、15% 和 5.7%。5.贴标债券在非公司 iBoxx 指数中的占比也有所增长......20%6.......尤其是当您查看过去 12 个月发行的债券时50%10%25%0%2016 2017 2018 2019 2020 20210%2016 2017 2018 2019 2020 2021资料来源：汇丰计算、IHS Markit、Dealogic、彭博社。仅限企业.资料来源：汇丰计算、IHS Markit、Dealogic、彭博社。仅限企业。每个点指在滚动基础上在该点之前 1200 万发行的贴标债券百分比。 欧元公司欧元高收益 英镑公司美元公司 美元 HY 欧元公司欧元高收益 英镑公司美元公司 美元 HY 欧元次索夫GBP sub-sov 美元 sub-sov 欧元覆盖 EUR sov%标记%标记%标记 固定收益●全球 2021 年 12 月 1 日6什么推动供应发行人需要为他们的净零之路融资与绿色债券相比，SLB 的容量限制更少但是绿色债券已经建立并被理解授予欧盟绿色债券的项目不能被主权绿色债券使用在预测来年时，