中央经济工作会议点评：战术纠偏、战略定力：中央经济工作会议对A股有何指引？

策略报告 | 投资策略专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中央经济工作会议点评 证券研究报告 2021年12月12日 作者 刘晨明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090006 liuchenming@tfzq.com 李如娟 分析师 SAC执业证书编号：S1110518030001 lirujuan@tfzq.com 许向真 分析师 SAC执业证书编号：S1110518070006 xuxiangzhen@tfzq.com 赵阳 分析师 SAC执业证书编号：S1110519090002 zyang@tfzq.com 吴黎艳 分析师 SAC执业证书编号：S1110520090003 wuliyan@tfzq.com 相关报告 1 《投资策略：策略·周报-开辟新战场：5问5答“专精特新”》 2021-08-08 2 《投资策略：策略·周报-重要信号：中证500股债收益差已接近极值》 2021-08-01 3 《投资策略：策略·一周资金面及市场情绪监控（20210222-20210228）-节后市场大幅调整下，北上、南下资金转为流出，但基金发行仍然密集》 2021-03-02 战术纠偏&战略定力：中央经济工作会议对A股有何指引？ 1、中央经济工作会议：战术上适度纠偏+战略上保持定力 年底定调会议的一大重点，是对前期工作的适度纠偏：1）纠偏是基于当前稳增长压力骤增的客观环境，“稳”和“变”之间，天平稍向“稳”倾斜。2）纠偏是长期战略执行过程中曲折性和周期性的体现，是对政策执行过程中出现的“一刀切”等现象进行有针对性的修正。3）长期来看，纠偏绝不意味着开倒车，对应到投资上体现为“战术上灵活调整（交易性机会）”与“战略上保持定力（趋势性机会）“的叠加。 会议集中体现了三组政策目标之间再权衡：1）稳字当头VS旧经济拆雷。此次对下行压力的担忧明显加大，在总基调、财政政策、投资领域都释放了较为强烈的政策发力信号。地产与隐形债务政策底进一步确立，但意在系统性风险防范和避免产业链冲击，对于房住不炒和地方隐形债务仍然死守底线。2）能源保供与碳中和。主要体现为，一方面要立足以煤为主，正视当前新能源占比仍然较低和供应不稳定的局面；另一方面调整双控口径，避免能耗成为经济增长的约束项。3）做蛋糕与分蛋糕问题。总书记提出“共同富裕”以来，对地产、教培、互联网等多个领域发力监管，此次则更加强调做大蛋糕和分蛋糕本身不是对立的，总量增长是共同富裕的前提。 阶段性纠偏以外，对长期战略保持高度定力：1）科创立国，科技与数据要素为稳增长抓手。大量篇幅部署科创方面工作，比如重磅提出“实施科技体制改革三年行动方案，制定实施基础研究十年规划”。2）坚定不移发展新能源，先立后破，同时也是“适度超前开展基础设施投资”的重点方向。长期来看，新能源产业链建设兼具稳增长和能源转型双重使命。3）构建循环经济体系，扭转过去40年的粗放经济模式，推动向集约经济模式转型。 2、市场观点：春季躁动的主线大概率还会回到高端制造的方向 （1）11月社融虽然稍微低于预期（中长期企业贷款较差），但是根据央行货币政策执行报告、政治局和中央经济工作会议的表态，社融确立向上拐点，对应明年信用周期向上，剩余流动性提升，A股整体提估值。 （2）央行提高外汇存款准备金率，类似6月2日，可能导致汇率阶段贬值。 （3）未来半年信用扩张，盈利收缩，指数震荡格局。22年中附近，可能有指数机会，届时盈利上，信用扩。 （4）行业和风格：最近一周稳增长的信号比较明确、地产托底逐渐成为共识，低估值方向表现不错，但资金面偏存量博弈，高端制造的几个方向资金快速流出。展望来说，1月春季躁动前后，增量资金可能是公募发行开门红，对应爆款基金大概率是业绩好的高端制造类基金，同时年报预告的窗口期，高景气的方向也仍然聚焦在这些高端制造里面。再者，根据中央领导对中央经济工作会议关于“适度超前进行基础设施建设”的解读中提到的，在减污、降碳、新能源、新技术、新产业集群领域加大投入，预计政策发力方向也会对新基建有所支撑。 因此，目前高端制造方向的调整，很可能是为春季躁动打开了空间。 风险提示：病毒变异及全球疫情反复，通胀倒逼美联储加快Taper脚步，贸易和科技摩擦加剧等 策略报告 | 投资策略专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 如何理解“战术上的纠偏”与“战略上的定力” .................................................................. 3 2. 市场观点 ......................................................................................................................................... 9 图表目录 图1：房地产开发资金来源 .......................................................................................................................... 4 图2：今年宏观杠杆率持续下行 ................................................................................................................. 4 图3：碳中和大背景下，工业品供给弹性降低 ..................................................................................... 4 图4：分类型发电量来看，新能源供应稳定性有待提高................................................................... 4 图5：全球能源结构比较（2020） ............................................................................................................ 5 图6：过去40年收入分配差距有所扩大 ................................................................................................ 5 图7：出生率断崖式下滑 ............................................................................................................................... 5 图8：今年以来反垄断重要事件 ................................................................................................................. 6 图9：专精特新“小巨人”上市公司分布 .............................................................................................. 6 图10：三批次专精特新行业分布 .............................................................................................................. 6 图11：我国一级+一级半市场融资结构 .................................................................................................. 7 图12：全球新能源汽车出货量top20 ...................................................................................................... 8 图13：全球锂电池装机量top10 ............................................................................................................... 8 图14：全球光伏企业龙头营收情况（2020） ....................................................................................... 9 图15：降准 VS 信用周期 VS 央行货币政策执行报告的关键词 ............................................... 10 图16：信用扩张 VS 剩余流动性 ............................................................................................................ 10 图17：美国消费→中国出口→制造业投资→调查失业率→DR007，五个指标走势几乎一致。 ............................................................................................................................................................................... 11 图18：新冠变种基本信息 .......................................................................................................................... 11 图19：出口链与疫情高峰 .......................................................................................................................... 11 图20：新兴经济体不敌通胀压力率先加息 .......................................................................................... 12 图21：“信用-盈利”二维模型 ............................................................................................................... 13 图22：衡量估值的沪深300股债收益差位于均值下方附近 ......................................................... 13 图23：硬科技板块盈利预测情况 .....................................................................................................