敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年12月12日 行业研究 从银行视角看2021年中央经济工作会议 ——流动性观察第78期 银行业 中央经济工作会议新闻通稿在银行领域可关注以下四个要点： 实事求是直面经济发展“三重压力”——需求收缩、供给冲击、预期转弱，“稳增长”诉求跃然纸上。一是直面我国经济面临的三大压力，秉持了“实事求是”的基本态度，并没有回避经济运行过程中存在的突出问题。二是纠正工作目标和工作方法，在执行层面避免再出现“一管就死、一放就乱”的局面。三是务实提出了一揽子稳经济的政策工具组合。这也预示着，后续宏观调控政策在稳增长方面的诉求将进一步加大，“政策底”有望逐步向“经济底”传导，明年宏观经济将止住下滑态势，触底回升，也将为银行业经营创造稳定的市场环境。 强调跨周期和逆周期调控政策结合，财政与货币政策“双箭齐发”。财政方面，预计2022年政府债券发行节奏有望前置，专项债额度略高于3.65万亿，赤字率或维持在3-3.2%，政府债券净融资合计上限维持在7-7.5万亿。货币方面，总量型工具仍将适时发力，再贷款等结构工具在“调结构、补缺口、防风险、稳区域”等方面有望发挥更大作用，通过利率放松刺激总需求仍是可选项。预计2022年银行信贷投放环境将趋于改善，但也不会出现信贷脉冲，全年新增信贷规模维持在21万亿左右，增速为10.8%。 继续坚持“房住不炒”，但强调满足“合理需求”。一是房地产市场稳定是金融稳定的重要组成部分，在坚持“房住不炒”原则下，维护房地产市场平稳健康发展意义重大。二是房地产融资环境有望得到持续改善，房企现金流风险下降，稳销售提上日程。对于“合理住房需求”的解释，不排除未来对于“认房又认贷”政策调整、或者因城施策放松“四限”来满足改善型购房需求。三是未来房地产市场将进入新的发展阶段，在房地产销售端、并购端，政策也有望出现一定“微调”。四是避免房企主动“躺平”和逃废债风险的出现。 防范化解重大风险，需要在“稳定大局、统筹协调、分类施策、精准拆弹”总体原则下，压实三方责任。一是明确地方党政风险处置第一责任，各地方有必要“守土有责”，同时增强和中央的高效联动。二是压实监管责任，督促问题金融机构整改，提升违规处罚成本，央行也要实施发挥最后贷款人作用。三是压实企业自救主体责任，对问题股东和管理层予以坚决清退，股东方要“穷尽能力”，为过去粗放、高杠杆经营“埋单”；要坚持“做生意是需要本钱的”这一基本原则，防止企业股东通过关联交易等方式“掏空”企业。在此基础上，企业需要维持运营，恢复自我“造血”能力，逐步剥离非主营业务，通过资产转让、引战、并购等机制，引入“活水”，使得企业重新恢复生机。 银行资产负债管理应对之策。一是资产负债摆布策略。整体信贷增量规划预计较2021年持平或小幅多增；对公贷款增量按照“总量稳中有增、结构更趋均衡”原则执行，结构上“稳地产、强基建、促制造、扶绿色、扩小微”；维持零售信贷增量规划与2021年大体持平，在保证按揭贷款平稳增长基础上，平衡好消费贷、信用卡等场景化业务“量增”和“风控”的关系。二是流动性管理策略。国股银行应小幅提升LCR和NSFR限额目标，加强海外分行、附属子公司限额管理，提升备付资金使用效率。三是定价管理策略。加强现金管理类理财、通知存款，以及定活两便的协定存款等类活期产品“限额管理”。四是资本管理策略。大型银行可探索发行TLAC工具。股份制银行应通过表内、表外风险资产腾挪、建立以EVA和RORAC为目标的绩效评价体系、推广高级法等措施，降低资本管理压力。中小银行应探索更加灵活的折价增资扩股措施来补充资本。 风险分析：宏观经济下行压力加大，宽信用力度不及预期。 买入（维持） 作者 行业与沪深300指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 如何理解准备金率“紧急迫降”？——流动性观察第77期 降准降息会“双箭齐发”吗？——流动性观察第76期 手把手教你测算2022年社融、信贷与M2——流动性观察第75期 “碳减排”支持工具影响几何？——流动性观察第74期 从RMBS重启看房地产政策“松绑”——流动性观察第73期 “宽信用”的沙盘推演——流动性观察第72期 如何看待央行缩表近万亿？——流动性观察第71期 从超低票据利率看7月贷款增长——流动性观察第70期 8月份利率会迎来拐点吗？——流动性观察第69期 定量测算：为什么LPR报价维持不变？——流动性观察第68期 从银行视角看2021年政府工作报告——流动性观察第67期 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 银行业 目 录 1、 涉及银行领域的四大看点 ................................................................................................. 3 1.1、 实事求是直面经济发展“三重压力”——需求收缩、供给冲击、预期转弱，“稳增长”诉求跃然纸上 ....... 3 1.2、 强调跨周期和逆周期调控政策结合，财政与货币政策“双箭齐发” ....................................................... 4 1.3、 继续坚持“房住不炒”，但强调满足“合理需求” ................................................................................. 6 1.4、 防范化解重大风险，需要在“稳定大局、统筹协调、分类施策、精准拆弹”总体原则下，压实三方责任 7 2、 银行资产负债管理应对之策 .............................................................................................. 8 2.1、 资产负债摆布策略——总量“稳中求进”，结构更趋优化 ...................................................................... 8 2.2、 流动性管理策略——小幅提升限额目标，提升备付资金使用效率 ....................................................... 10 2.3、 定价管理策略——继续加强类活期负债产品“限额管理”，缓解NIM下行压力 ................................. 11 2.4、 资本管理策略——审时度势加大资本补充 ............................................................................................ 12 3、 风险分析 ......................................................................................................................... 13 pOmRqOqQzRtMzRtRrMyRnRbRbPaQpNmMtRnMfQmNmOeRrQmP9PoPqQNZrQmNvPtOpP 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 银行业 12月8日至10日，中央经济工作会议在北京举行，习近平总书记在会上发表重要讲话，总结2021年经济工作，分析当前经济形势，部署2022年经济工作。李克强总理在讲话中对明年经济工作作出具体部署，并作了总结讲话。 1、 涉及银行领域的四大看点 今年中央经济工作会议重申了“以经济建设为中心”的基本国策，指出“明年经济工作要稳字当头、稳中求进，各地区各部门要担负起稳定宏观经济的责任，各方面要积极推出有利于经济稳定的政策，政策发力适当靠前”。“稳”成为新闻通稿中频度最高的词，全文25次提及“稳”字，较2020年13次高出近一倍且为近8年来最多，“保就业、保民生、保市场主体”被施以更多笔墨。 从新闻通稿体例来看，与2020年中央经济工作会议部署八项重点任务不同的是，今年的新闻通稿以“七大政策组合+五点问题共识”谋篇布局，对宏观、微观、结构、科技、改革开放、区域、社会政策等七方面进行了具体部署，并就共同富裕、资本、初级产品保供、风险防范、“双碳”等五方面问题如何正确认识和把握，进行了重点阐述。 通读全文，在银行领域可关注以下四个要点: 1.1、 实事求是直面经济发展“三重压力”——需求收缩、供给冲击、预期转弱，“稳增长”诉求跃然纸上 会议指出，“在充分肯定成绩的同时，必须看到我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。世纪疫情冲击下，百年变局加速演进，外部环境更趋复杂严峻和不确定”。 需求方面，受海外疫情蔓延、供应链收缩影响，今年我国出口依然保持了较高景气度，但随着下半年国内疫情反复零散性出现，房地产企业信用违约风险加大，投资销售增速显著下滑，相关上下游产业链经营性债权承压，使得中小企业生存经营压力明显加大，资本开支不足，灵活就业人群、小微企业员工就业保障和工资发放面临潜在压力。同时，财政支出滞后、能耗双控压力仍存，加之地方政府换届的影响，基建投资启动力度不足。总体来看，下半年宏观经济已面临较大的需求收缩压力。 供给方面，疫情所造成的产业链和供应链体系不稳定，导致全球大宗商品价格出现大幅上涨，我国在初级产品领域对外依存度较高，输入性通胀压力上行；叠加国内各地政府在“双碳”政策、能耗双控等层面执行上的“偏差”，造成了上游生产资料价格剧烈波动。11月PPI同比增速已上行至12.9%，PPI与CPI剪刀差持续高位运行，价格信号传导链条的阻滞，加大了上下游企业的生产成本和经营压力，大宗商品保供稳价压力依然较大。 预期方面，全球面对经济复苏、供应链恢复以及通胀压力等不确定性，国内经济也面临需求走弱、供给冲击、风险释放等负面扰动，表现为：（1）企业端资本开支力度和扩大再生产意愿不足，经营活力下滑，甚至出现主动“躺平”行为；（2）居民端收入增长预期不稳，潜在就业压力上升，导致消费意愿和消费能力下降，住房、汽车等耐用消费品消费意愿不足，可选消费品消费升级能力不足；（3）金融体系有效融资需求不足，银行信贷投放面临“资产荒”困境，合意项目储备不足，中长期贷款投放景气度持续下滑。 总体来看，本次中央经济工作会议新闻通稿对于总基调的表述特点有三： 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 银行业 一是直面我国经济面临的“三大压力”，秉持了“实事求是”的基本态度，并没有回避经济运行过程中存在的突出问题。 二是纠正工作目标和工作方法。会议指出，“领导经济工作必须尊重客观实际和群众需求，必须有系统思维、科学谋划”，强调“领导干部要提高领导经济工作的专业能力”。这既侧面映射了过去地方政府在落实中央政策上，存在“片面理解、片面执行”的问题，也为未来地方主要党政领导人明确了未来的工作目标和方法，即：要合理把握中央出台的政策初衷和实际经济运行规律之间的关系，在执行层面避免出现“一管就死、一放就乱”的局面。 三是务实提出了“一揽子”稳经济的政策组合。特别是在明年即将召开20大之际，会议强调“继续做好‘六稳’、‘六保’工作，持续改善民生，着力稳定宏观经济大盘，保持经济运行在合理区间，保持社会大局稳定”。这也预示着，后续宏观调控政策在“稳增长”方面的诉求将进一步加大，随着政策发力，宽信用力度稳步推进，“政策底”有望逐步向“经济底”传导，明年宏观经济将止住下滑态势，触底回升。经济景气度回暖，也将为银行业经营创造稳定的市场环境