基金研究 | 基金专题报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 基金研究 证券研究报告 2021年12月09日 作者 吴先兴 分析师 SAC执业证书编号：S1110516120001 wuxianxing@tfzq.com 相关报告 1 《金融工程：金融工程-海外文献推荐第202期》 2021-12-08 2 《金融工程：金融工程-市场情绪一览 2021-12-08》 2021-12-08 3 《金融工程：2021年12月07日基金专题报告-国家发展“新动能”之数字经济》 2021-12-07 旅行经济“蝶变”，行业复苏中迎来机遇 旅行经济“蝶变”，行业复苏中迎来市场重构机遇 2021年作为“十四五”规划的开年，我国即将进入新的发展阶段，要畅通国民经济循环为主构建新发展格局，12月6日，政治局会议提出要实施好扩大内需战略，促进消费持续恢复，这意味着刺激消费有望成为未来一段时间内的主流方向。旅游作为第三产业的重要组成，是刺激消费的重要行业。国家和地方陆续发布新五年计划关于文化和旅游领域的相关规划，帮助旅游行业复苏，提振了市场信心。同时，得力于国内疫情控制良好，旅游行业出行人数在2021年重要假期已经恢复至疫情前的70%-90%，旅游经济运行综合指数（CTA-TEP）稳步回升，连续突破基准线，旅游经济全面复苏的基本面已经确立。 旅游市场目前处于重构状态，疫情以前的旅游需求在空间上呈现出从国际向国内，从远处到近处的特点，境内、省内旅游承接更多旅游消费需求。在内容上呈现出由表及里的趋势，五一期间全国演出观演人次超过600万，其中旅游演艺观演人次占总数的40%，人们更愿意为文化休闲以及精神教育支付更高消费。需求在空间和内容上的变化让旅游产品的呈现方式与形式变得前所未有的重要。头部景区、酒店、旅行服务商以及免税公司拥有更好的资源，在行业重构期间更容易发挥特色优势，以更大的市场份额迎来旅游经济复苏后的需求爆发。 疫情危机同时也带来了旅游行业数字化的机会。疫情期间，游客更倾向于在线上做出消费决定，景区门票线上购买比例在2019年不足20%，到2020年9月已经接近40%，5A级景区在线预约比例达到94%。这将使得旅行业数据获取的质量和数量有望出现较大提高，加快旅游业数字化转型，迎来更高效经营模式和盈利方式。 中证旅游主题指数投资价值分析 中证旅游主题指数从沪深市场中选取涉及景区、旅行社、酒店等业务的上市公司股票作为成分股，以反应旅游类上市公司整体表现，为市场提供多样化的投资标的。该指数成分股的权重主要分布在沪深300和中证500，行业定位精准，流动性表现良好。 截至2021年11月30日，中证旅游主题指数估值水平较低，市净率为2.53，历史分位数38.57%，具备较大反弹空间。我们根据Wind数据统计，在国内结束一段疫情反弹后，中证旅游主题指数大概率会迎来一段上升时期。该指数近一年成交额达1.71万亿元，较近几年有明显升高，在反弹期有望获得较大的反弹力度，建议投资者保持关注。 风险提示：1.本报告基于指数历史数据分析，不代表对未来的预测；2.政策变动导致分析失效；3.市场环境变动风险。 基金研究 | 基金专题报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 旅行经济“蝶变”，行业复苏中迎来市场重构机遇 ............................................................. 3 1.1. 旅游经济全面复苏的基本面已经确立 ..................................................................................... 3 1.2. 旅游市场处于重构状态 ................................................................................................................. 4 1.3. 产业数据化，疫情危机也带来了新的机遇 ............................................................................ 6 2. 中证旅游主题指数投资价值分析 ............................................................................................... 7 2.1. 指数简介 ............................................................................................................................................ 7 2.2. 流动性表现性良好 .......................................................................................................................... 7 2.3. 行业覆盖全面 ................................................................................................................................... 8 2.4. 估值偏低，反弹空间较大 ............................................................................................................ 9 2.5. 疫情平稳期有望迎来快速反弹 ................................................................................................... 9 3. 总结 ............................................................................................................................................... 10 图表目录 图1：旅游经济运行综合指数（2009Q1-2021Q2） .......................................................................... 3 图2：2021年各节假日出行人数恢复情况 ............................................................................................. 4 图3：海南离岛免税销售额（亿元，2017-2021E） ........................................................................... 4 图4：2021年各节假日游客平均出行半径和目的地游憩半径（单位：公里） ....................... 5 图5：各年龄段希望体验红色旅游路线比例 .......................................................................................... 5 图6：在线旅游行业交易规模（2016-2020，单位：亿元） ........................................................... 6 图7：数字经济指数过去一年的日均成交额分布（20201201-20211130） .............................. 8 图8：数字经济指数成分股行业分布（按中信一级，20211130） ............................................... 8 图9：数字经济指数成分股行业分布（按中信三级，20211130） ............................................... 8 图10：中证旅游指数市净率与历史分位数（20150508-20211130） ......................................... 9 图11：中证旅游指数近期年成交额（亿元，20151130-20211130） ....................................... 10 表1：2020年国庆在线预订热门增长景区 ............................................................................................. 6 表2：中证旅游主题指数简介 ..................................................................................................................... 7 表3：数字经济指数成分股的市值分布 （20211130） .................................................................... 8 表4：疫情平稳期指数收益情况 ................................................................................................................. 9 基金研究 | 基金专题报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1. 旅行经济“蝶变”，行业复苏中迎来市场重构机遇 1.1. 旅游经济全面复苏的基本面已经确立 旅游业是第三产业的重要组成部分，指以旅游资源为凭借、以旅游设施为条件，向旅游者提供旅行游览服务的行业，主要由三部分构成：旅游业、交通客运业和住宿业，包含酒店、餐饮、航空、景区、旅游服务等行业。受新冠疫情影响，2020年旅游业受到较大打击，全国全年旅游收入从2019年的6.63万亿下降到2.23万亿元。但受益于国内管控得力，进入2021年以来，除局地受散发疫情扰动外，旅游市场总体保持平稳有序。 2021年是“十四五”的开年，我国即将进入新的发展阶段，要畅通国民经济循环为主构建新发展格局。12月6日，中共中央政治局召开会议分析研究2022年经济工作，提出要实施好扩大内需战略，促进消费持续恢复，这意味着刺激消费有望成为未来一段时间的主流方向。旅游业是人民群众参与度高的幸福产业，消费需求空间很大，是提振消费的重要行业之一。面对疫情的挑战，国家和地方陆续发布新五年计划关于文化和旅游领域的相关规划，并出台了《关于进一步加大开发性金融支持文化产业和旅游产业高质量发展的意见》，加强了金融对旅游行业高质量发展的资金支持，确保旅行经济全面复苏，提振了市场信心。 根据中国旅游研究院《2021年上半年经济运行分析报告》，旅游经济运行综合指数（CTA-TEP）稳步回升，连续两个季度突破100的基准线。 图1：旅游经济运行综合指数（2009Q1-2021Q2） 资料来源：中国旅游研究院，天风证券研究所 2021年春节，清明