能源组日报：冬季供需下调，库存预期上调

-8%-6%-4%-2%0%2%4%中信期货商品指数中信期货有色金属指数中信期货农产品指数中信期货能源化工指数中信期货煤炭指数中信期货黑色建材指数中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌 2021-12-09 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源组研究团队 桂晨曦（原油） 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 投资咨询号：Z0013632 杨家明（燃料油、沥青） 021-80365287 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931 投资咨询号：Z0015448 中信期货研究|能源组日报 摘要： 冬季供需下调，库存预期上调 原油: 冬季供需下调，库存预期上调 逻辑：短期油价企稳回升。新型病毒带来的利空情绪逐渐消化，短期跌后暂稳存在技术支撑；中期商品及金融属性支撑转弱，油价重心依旧承压。 市场分析：1）冬季需求预期下调：新型病毒导致多国封锁边境停飞航班，服务业承压干扰经济复苏，航煤需求恢复节奏推迟。欧美初冬温度相对正常，拉尼娜导致冷冬以及天然气短缺对冬季油品需求提振尚未兑现。2）原油供应继续恢复。欧佩克11月产量增幅基本兑现，美国最新周度产量已恢复至1160万桶/日。12月美国即将启动原油储备库存投放，整体供应将继续上行。3）金融情绪受挫：鲍威尔关于美联储12月或将讨论加速缩债表态使流动性溢价加速回落，欧美股市双双大幅下挫削弱金融市场信心。 策略建议：短期暂稳，中期承压 风险因素：地缘政治导致供应中断，疫情复发导致需求回落 2022年油价支撑逐渐转弱。供应回升需求放缓，油品或将转为累库。欧佩克渐进复产、美国产量继续回升、其他地区项目投产，供应回升超过需求时即转为累库。美联储上半年逐月缩减购债规模，宽松程度边际收窄；下半年预期或将启动首次加息，美元流动性正式回收后将对前期金融溢价高位的资产价格产生负面影响。 报告要点 仅供内部参考，请勿外传 中信期货研究|策略日报（能源） 2 / 8 品种 日观点 中线展望 原油 观点: 冬季供需下调，库存预期上调 逻辑：短期油价企稳回升。新型病毒带来的利空情绪逐渐消化，短期跌后暂稳存在技术支撑；中期商品及金融属性支撑转弱，油价重心依旧承压。一）重要事件：1. 油价预期下调：EIA最新12月月报预计 2021/22 年 WTI 年均价 47.7/66.5美元/桶，较上月调整 -1.1/-1.9 美元/桶。预计2021/22年全球油品库存•-131/+47万桶/日，较上月预期+28/-6万桶/日。冬季供需双双下调，库存预期小幅上调。2. 美国国储投放启动：美国政府首批3200万桶战略储备库存招标于本周一结束，将于12月14日宣布中标结果。3. 中国原油进口回升：11月中国原油进口环比增加10%至4179万吨，同比下降7.8%；1-10月中国原油进口同比减少7.3%。4. 沙特上调出口官价：在12月2日欧佩克会议决定1月继续维持增产40万桶/日后，沙特上调1月对亚洲和美国原油出口官价0.3~0.8美元/桶。11月欧佩克增产35万桶/日，基本兑现计划增幅。5. 美伊谈判进展缓慢：11月29日伊核协议第七轮谈判在维也纳重启，12月3日休会；五国代表回国就伊方提议做内部磋商，下周将继续恢复谈判。二）市场分析：1）冬季需求预期下调：新型病毒导致多国封锁边境停飞航班，服务业承压干扰经济复苏，航煤需求恢复节奏推迟。欧美初冬温度相对正常，拉尼娜导致冷冬以及天然气短缺对冬季油品需求提振尚未兑现。2）原油供应继续恢复。欧佩克11月产量增幅基本兑现，美国最新周度产量已恢复至1160万桶/日。12月美国即将启动原油储备库存投放，整体供应将继续上行。3）金融情绪受挫：鲍威尔关于美联储12月或将讨论加速缩债表态使流动性溢价加速回落，欧美股市双双大幅下挫削弱金融市场信心。供需调整详请参考【中信期货能源 (原油)】全球原油供需平衡表更新（十二月） —— 专题报告 20211209。 策略建议：短期暂稳，中期承压 风险因素：地缘政治导致供应中断，疫情复发导致需求回落 震荡 沥青 观点：基本面好转，沥青期价反弹 （1）12月8日，Bu主力收于2940元/吨，当日现货华东、东北和山东沥青现货3200，3200，2960元/吨（0，0，0）。 （2）12月8日，隆众显示沥青炼厂整体开工率35.9%（环比-4%，同比-9%），炼厂库存82.98万吨（环比-4%，同比+43%），社会库存41.98万吨（环比-10%，同比-29%）。 逻辑：当周炼厂开工大降、库存快速去化，但较去年同期仍在高位，市场按照奥密克戎疫情轻症驱动，油价反弹带动沥青期价反弹。当前沥青裂解价差低位反映市场对沥青悲观的供需现实与预期。2022年交通固定资产投资企稳呈现底部形态，沥青需求有望企稳，但托而不举总基调意味着需求增量有限；供应端委内瑞拉原油产量或随着伊朗解除制裁而逐步提升，沥青原料充足，沥青产能充足，等待供应端原料、去产能扰动等预期差的出现驱动利润提升。 操作策略：多沥青2206-燃油2205 风险因素：下行风险：沥青需求不及预期 震荡 燃料油（FU） 观点：月差转负，高硫燃油维持弱势 （1）12月8日，Fu主力收于2629元/吨，当日仓单67720吨。 （2）12月7日，舟山船燃价格495美元/吨， 12月7日新加坡高硫380贴水-1.1美元/吨。 逻辑：当日FU1-5价差由正转负，跟随新加坡市场结构转弱，但绝对价格反弹，市场按照奥密克戎疫情轻症驱动，油价反弹带动燃油期价反弹，高硫380月差、贴水转负，代表可能之前的燃烧替代炒作结束，未来大概率FU月差跟随新加坡高硫市场。 操作策略：多沥青2206-燃油2205 风险因素：下行风险：沥青需求不及预期 震荡 低硫燃料油（LU） 观点：富查伊拉库存大降，低硫燃油跟随原油走强 （1）12月8日，Lu主力收于3474元/吨，仓单38030吨。 （2）12月7日，舟山VLSFO价格585美元/吨。 逻辑：当周富查伊拉库存大降，结合市场按照奥密克戎疫情轻症驱动，油价反弹带动低硫燃油期价反弹，展望后市，近期欧美温度高于去年同期，天然气价格持续下跌，天然气有望由供不应求向供过于求过渡，加氢成本回落、热值向下修复驱动低硫燃油价格下跌；船用需求高位回落，国产低硫燃油供应不断提升，低硫燃油面临较大的累库存压力。 操作策略：多沥青2206-低硫2205价差 风险因素：下行风险：冷冬超预期 震荡 仅供内部参考，请勿外传 中信期货研究|策略日报（能源） 3 / 8 LPG 观点：油价回暖进口成本上行，LPG期价震荡偏强 （1）12月8日，PG2201合约收盘价为4550元/吨，较上一交易日收盘价上涨75元/吨。以LPG广东交割现货指导价为参考，基差983元/吨，以华东金陵石化价格为参考，基差至510元/吨，以山东京博石化价格为参考，基差至640元/吨。 （2）12月8日，华南地区出厂价5400-5500元/吨。华东地区出厂价5100-5200元/吨。山东现货报价5000-5100元/吨。 （3）11月30日，沙特阿美公司12月CP公布，丙烷795美元/吨，较上月下调75美元/吨；丁烷750美元/吨，较上月下调80美元/吨。 （4）12月8日，华南1月到岸成本预估：华南进口丙烷到货成本为4863元/吨，涨59元/吨，丁烷到货成本为4547元/吨，涨59元/吨。 （5）12月8日，仓单量总计6369手，较上一交易减少108手仓单。 逻辑：奥密克戎拥有超强的传播力，但从现阶段的报告来看，奥密克戎重症率不高，短期利空情绪消化，国际油价止跌回暖，华南、华东进口成本低位回升，LPG期价当日受到原油回暖带动，继续反弹修复估值。国内基本面偏中性，最大不确定性来自PDH和调油需求可能边际走弱。丙烷进口成本支撑边际转弱，PDH装置开工率上周出现明显回调，当前PDH企业利润持续倒挂，利空丙烷进口需求。醚后碳四下游需求表现上周回暖，在需求端驱动下醚后碳四市场边际收紧，上周烷基化装置开工负荷提升，利润由负转正。国内民用气与醚后碳四的价差显著收窄。当前盘面定价或多参考山东醚后碳四价格，交割逻辑逐渐增强，维持期货深度贴水现货。考虑到旺季交割逻辑持续存在，当前内盘一大利空点在于油价转弱后将导致汽油价格跟随下跌，由调油下游的传递使得国内醚后碳四市场承受更明显的压力。 操作策略：区间操作 风险因素：原油、天然气价格大跌 震荡 仅供内部参考，请勿外传 中信期货研究|策略日报（能源） 4 / 8 二、品种数据监测 1. 原油 图表 1：原油期价跟踪 价格ICE BrentNymex WTI DME OmanINE SCSHFE BUSHFE FU现值75.4472.0574.26456.5028962559日变化2.362.562.015.602660日涨幅3.23%3.68%2.78%1.24%0.91%2.40%月走势月差Brent 1-6WTI 1-6RBOB-WTIULSD-WTIRBOB-ULSDNymex 321现值1.731.4416.8021.84-12.4618.48日变化0.010.160.260.130.330.22月走势内盘SC/BrentSC/FX-Freight-BrentRMB/USDFreightBU/SCFU/SC现值6.05-4.88-3.821.066.345.61日变化-1.19-0.390.930.88-0.580.91月走势 资料来源：Bloomberg 中信期货研究部 图表 2：能源期货价格涨跌幅 单位：% 图表 3：内外盘原油价差比较 单位：美元/桶 0204060801001201401601802002020/12/082021/04/082021/08/082021/12/08BrentSCBUFU 012345678-12-10-8-6-4-202462020/12/082021/04/082021/08/082021/12/08SC/FX-Freight-BrentFreightSC/BrentFX 资料来源：Bloomberg 中信期货研究部 资料来源：Bloomberg 中信期货研究部 仅供内部参考，请勿外传 中信期货研究|策略日报（能源） 5 / 8 图表 4：原油期货月差走势 单位：美元/桶 图表 5：跨区价差及裂解价差 单位：美元/桶 50556065707580-10123456782020