有色金属市场展望——上期所&中信期货2022年度策略会有色分论坛（更正）

有色金属研究团队 研究员： 沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367 投资咨询号：Z0015479 1001201401601401902402902021-01-272021-06-27中信期货有色金属指数中信期货贵金属指数中信期货研究|有色策略日报 中信期货研究|有色金属专题报告 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 2021-12-05 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 有色金属市场展望 ——上期所&中信期货2022年度策略会有色分论坛 摘要： 本次会议有上期所和中信期货共同主办，主要对2022年有色金属市场进行展望，为投资者提供有色市场的主逻辑和风险所在，助力实体企业安排生产、采购。 发言嘉宾： 1、2022年宏观经济展望 刘道钰 中信期货 宏观研究员 2、2022年有色行情展望 钱 鹏 弘则研究 有色研究组长 3、2022年铜铝行情展望 沈照明 中信期货研究部 有色组负责人 4、2022年锌镍基本面展望 吴纪磊 中信期货 有色研究员 5、2022年贵金属基本面展望 张 文 中信期货 贵金属研究员 6、圆桌论坛：美联储TAPER VS 供应链持续扰动，有色去何从？ 张志朝 铜陵有色 上海投贸期货及风控部副经理 陆义龙 武汉铝协会 高级投资顾问 武闯辉 宁波凯通国际 总经理 12月2日，由上期所和中信期货共同主办的2022年度策略会有色分论坛在线上举行，本次线上会议，来自宏观及基本金属领域的几位嘉宾为大家呈现了最核心的逻辑和观点，以下为本次会议纪要。 报告要点 中信期货有色专题报告 2/30 刘吟芝 永青集团 有色分析师 中信期货有色专题报告 3/30 大家好，我是中信期货研究部有色组的负责人沈照明，欢迎大家参加有色金属年度策略会。我们看到今年各品种普遍出现了较大幅度的上涨，但也出现了较大的波动，今年有色金属市场的表现将是被历史铭记的一个重要年份。在新的一年到来前，我们看到美国政策面已经转向，但供应链恢复偏缓慢，2022年有色金属市场将如何演绎，我们在此邀请了中信期货宏观研究员刘道钰，弘则研究有色组长钱鹏，中信期货贵金属研究员张文，铜陵有色上海投贸期货及风控部副经理张志朝，武汉铝协会高级投资顾问陆义龙，宁波凯通国际总经理武闯辉，永青集团有色分析师刘吟芝，就明年的行情进行展望和讨论，希望给大家的投资能带来一些帮助。 一、2022年宏观经济展望 发言嘉宾 1、刘道钰 中信期货 宏观研究员 2021年全球疫情反反复复，海外供应受到明显的抑制。这一方面使得我国出口高速增长，另一方面也给海外通胀带来上升压力。2022年，疫情仍然是影响宏观经济运行的重要因素。因此，今天我们先简单地分析一下疫情形势。然后，我们分别就国内经济和海外经济进行展望。对于国内经济，我们会分别从经济增长、通胀膨胀和宏观政策(包括货币政策和财政政策)进行较为详细的展望。对于海外经济，我们重点讨论美国高通胀问题。这个对美联储的货币政策会有较大的影响。 1）特效药和疫苗普及有望使得明年疫情大幅缓解 2021年全球疫苗广泛接种，但由于病毒变异以及疫苗接种率瓶颈，全球疫情仍然反反复复。当然疫苗接种也有效果，全球疫情总体略有缓解。2022年特效药物和疫苗的推广可能使得全球疫情大幅缓解。当然，这一判断的风险仍然在于病毒变异使得特效药物或疫苗失效。最近出现的omicron变异病毒可能会使得全球疫情在未来几个月明显恶化，但全年来看，全球疫情仍有望明显缓解。当然，目前全球对omicron变异病毒的了解还较少，我们需要继续跟进omicron变异病毒的情况。 2）2022年我国投资和消费改善抵消出口回落 2021年我国经济仍受疫情抑制，不同部门表现差异较大。今年我国服务业生产受疫情抑制较为显著，而工业生产表现较好；我国消费受国内疫情的抑制较为显著，出口因为海外供应受海外疫情抑制而表现较好。固定资产投资受疫情影响相对较小，但国内政策分化导致房地产、基建、制造业投资的表现有所不同。 展望2022年，预计我国GDP同比增长5.4%，整体略好于2021年，但结构表现明显不同。 投资方面，预计2022年信用投放触底回升推动我国固定资产投资小幅改善。2021年1-10月我国固定资产投资两年平均增长3.8%，其中，房地产投资偏强，基建投资偏弱，制造业投资趋势性改善。四季度以来，我国货币信贷略有放松。 中信期货有色专题报告 4/30 10月份我国社融存量两年平均增长11.83%，增速较9月提高0.1个百分点。整体来看，随着我国信用投放触底回升，预计2022年我国固定资产投资同比增长4.3%，略高于2021年。 下面我们分别从房地产、基建和制造业投资三个方面展开分析。 房地产方面，我们预计房贷从偏紧回归中性，商品房销售将逐步企稳。今年10月份我国居民中长贷两年平均增长8.5%，好于此前3个月的增速(-3.5%)。我国房贷投放已经从偏紧回归中性。但目前我国房贷利率仍较一般贷款利率高25BP左右。居民房贷的风险小于工商业贷款，因此，在2020年以前，我国房贷利率一直比一般贷款利率（主要是工商业贷款）低25-100BP。目前房贷利率高于一般贷款利率其实反映了当前的房贷政策仍明显偏紧。随着我国房价开始回落，房贷政策也就不需要维持偏紧的格局。我们预计明年房贷利率会下降到与一般贷款利率差不多的水平，即下降25BP。当然，房贷利率下降25BP也仍是偏紧的。但为了防止过快下调房贷利率导致楼市重新过热，预计房贷利率回归中性不会一步到位，而是相对缓慢地下调房贷利率。相对而言，房贷投放的数量可以很快地回归中性，这个其实已经发生。这会使得商品房销售逐步企稳。 再说房地产投资，我们预计2022年房地产投资同比增长2.0%。我们认为2022年房屋新开工不太可能出现断崖式下降。过去20年我国房屋新开工面积与土地购置面积的比值趋势性上升，背后的原因可能是我国住宅小区容积率趋势性上升。这意味着房屋新开工面积的增速中枢高于土地购置面积的增速中枢。今年1-10月份我国土地购置面积同比减少11%，两年平均减少7.2%。最近房企融资已经松动，也是从偏紧回归中性。在这个背景下，明年房屋新开工增速低于过去两年的土地购置面积增速的可能性不大，房屋新开工面积增速不太可能断崖式下降（例如下降20%）。再考虑到庞大存量施工面积对房地产投资构成支撑，预计2022年房地产投资增长2.0%，较今年的两年平均增速下滑4.5个百分点。 基建方面，预计2022年基建投资同比增长4.0%，增速较今年有所回升。第一，10月份我国基建投资增速已经开始回升，主要因为8月份以来专项债保持了较快的发行节奏。预计明年上半年专项债会继续较快发行，对基建投资构成支撑。第二，部分“十四五”规划重大项目逐步落地也会对明年基建投资构成支撑。11月份建筑业商务活动指数回升2.2个百分点至59.1，这就体现了“十四五”项目落地的影响。第三，央行创设的碳减排支持工具对明年的基建投资会有一定的拉动作用，清洁能源、节能环保、碳减排技术等重点领域会加快发展。 制造业方面，预计2022年制造业投资同比增长5.5%，略好于今年。今年以来我国制造业投资趋势性改善，主要因为国内信贷向制造业倾斜、我国工业企业盈利较好。今年1-9月份制造业中长期贷款余额同比增长37.8%（去年同期增长30.5%）。1-10月份我国工业企业利润两年平均增长19.7%。11月23日，央行表示，适当提高风险容忍度，增加制造业中长期贷款投放。明年我国信贷继续向制造业倾斜。虽然明年PPI同比回落会导致工业企业盈利增速有所回落，但在需求整体略有改善的背景下，预计工业企业盈利仍会保持10%左右的增速。因此，我 中信期货有色专题报告 5/30 们预计明年制造业投资仍会表现较好。 消费方面，预计2022年社会消费品零售总额同比增长5.5%，较今年有所改善。今年我国社会消费品零售总额两年平均增长4.0%，增速仍明显低于疫情前8%左右的增速，主要原因是疫情的时不时出现仍对消费构成明显的抑制。从各月消费增速来看，在今年1-2月、7-8月疫情显著加重时，我国消费增速均明显回落。2022年我国疫情有望进一步缓解。这将使得疫情对消费的抑制明显减弱。不过，明年疫情也不太可能彻底消除，预计消费仍在一定程度上受疫情抑制。从结构上来看，今年受疫情显著抑制的消费类别（家电家具等非必需消费、服务消费）明年有望明显改善。 出口方面，预计2022年出口金额同比增长9.0%，较今年放缓。1-10月份我国出口金额(美元)两年平均增长15.1%，表现较好，主要原因是海外供应仍明显受到疫情的抑制。从分国别数据来看，广大发展中国家对我国出口增长的贡献较高。我国对巴西、东盟以及其它地区（其它地区主要是发展中国家）等发展中国家的出口金额的两年平均增速较高，分别达到24.6%、16.0%、22.2%。这可能因为发展中国家供应受疫情抑制更为显著。明年疫情仍会对海外供应有所抑制，尤其是广大发展中国家疫苗及特效药物的推广偏慢，供应恢复相对缓慢。因此，明年我国出口仍有支撑。当然，随着疫情的缓解，我国出口增速会较今年有所回落。 总结一下，2022年我国GDP同比增长5.4%，略好于今年，整体增速变化不大，但结构变化显著。需要特别强调的是，明年能耗双控仍需关注。我们预计2022年我国单位GDP能耗目标降幅仍为3.0%。考虑到疫情对服务业的抑制以及我国制造业的偏快发展，预计能耗目标挑战不小。（详见专题报告《为何今年单位GDP能耗降幅偏低？如何实现“十四五”目标？》） 3）2022年我国PPI同比逐步回落，CPI同比约2.3% 通胀方面，预计2022年我国PPI同比逐步回落，下半年转为负增长，全年同比0.3%。我国PPI可以分为两部分。一是生产资料PPI。今年我国PPI同比很高主要是因