100110120130140150160170180190200210中信期货商品指数 2021-12-07 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 软商品及特殊品种研究团队 研究员： 李青 021-80401708 liqing@citicsf.com 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 吴静雯 021-80401709 wujingwen@citicsf.com 从业资格号：F3083970 投资咨询号：Z0016293 高旺 010-58135947 gaowang@citicsf.com 从业资格号F3004611 投资咨询号Z0013482 中信期货研究|软商品策略日报 棉、糖或有反弹 摘要： ◼ 橡胶：波段趋势走弱还没见到明显的反转 需求的季节性走弱以及未来预期不乐观，依旧会是较为明显的利空。而供应端的运输问题导致的国内进口偏少以及不定时的天气扰动也会是相对持续的利多。多空会来回作用于市场。 操作策略：多观望，预计的波动区间边界进行反向交易。套利：多混合胶空RU 风险因素：需求进一步走弱、原料大跌、橡胶成为资金空配品种。 ◼ 纸浆：短期观望，等待超涨消化或下游跟涨 供需角度上来说，当前供应缩减并没有被证伪，然而一些基差数据端的表现也显示出期货超涨。需求虽然没有更差，但在这一轮上涨过程中价格传导较为艰难。 操作策略：短期观望，等待超涨消化或下游跟涨后再多 风险因素：下游普跌、大宗商品普跌。 ◼ 棉花：情绪修复，棉价超跌后反弹 棉价大跌，5月合约提前消化对未来需求转差的预期，存在超跌反弹需求，但当前下游需求不好，下游采购意愿不强，阻碍棉价向下传导，制约棉价涨幅。 操作策略：5月短多持有。 风险因素：需求不佳、外盘下跌、疫情恶化。 ◼ 白糖：成本支撑，短期下方空间有限 因新冠新的变异毒株引发市场恐慌下跌后，市场短期或进入震荡。10月进口远超市场预期，且新榨季陆续开榨，新糖上市，后期压力增加。但跌至目前位置，成本支撑渐强。 操作策略：观望。 风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 橡胶：波段趋势走弱还没见到明显的反转；纸浆：短期观望，等待超涨消化或下游跟涨；棉花：情绪修复，棉价超跌后反弹；白糖：成本支撑，短期下方空间有限。 报告要点 中信期货研究|策略日报（软商品） 2 / 11 一、行情观点 图表1：软商品行情观点及展望 品种 观点 展望 橡胶 观点：波段趋势走弱还没见到明显的反转 （1）青岛保税区人民币泰混价格13050元/吨，跌50；国产全乳老胶13500元/吨，跌50。保税区STR20价格1760美元/吨，跌10。 逻辑：需求的季节性走弱以及未来预期不乐观，依旧会是较为明显的利空。而供应端的运输问题导致的国内进口偏少以及不定时的天气扰动也会是相对持续的利多。多空的矛盾较为明显且阶段不一定能够得以解决。因此在未来较长时间内，橡胶波段上涨以及波段下跌的力度均存在。因此单边角度，更为合理的依旧是寻找涨跌边界进行布局。边界上，下方支撑或许在混合胶与沪胶主力的价差缩窄到1500~1300左右的时候，换算回盘面价格大概在14000~14300。向上的压力边界预期为略低于前高，即15500~15800。操作端，多观望，预计的波动区间边界进行反向交易。 操作策略：多观望，预计的波动区间边界进行反向交易。套利：多混合胶空RU 风险因素：需求进一步走弱、原料大跌、橡胶成为资金空配品种。 震荡 纸浆 观点：短期观望，等待超涨消化或下游跟涨 （1）针叶浆银星参考报价在5750-5800，0/-100；俄针报价5750-5750，平；阔叶鹦鹉4800-4800，50/0。生活纸大轴原纸和白卡纸存在部分上涨。 逻辑：昨日纸浆消息端相对平淡。盘面上，近月走弱，远月走强。我们认为并不是远月的供需出现了相比近月更为明确的看涨逻辑，更大的可能是在01合约限仓后资金往活跃低价合约转移带来的效应。近月合约上，日线级别收盘跌破5日均线，按照此前交易计划，建议多方离场。供需角度上来说，当前供应缩减并没有被证伪，然而一些基差数据端的表现也显示出期货超涨。需求虽然没有更差，但在这一轮上涨过程中价格传导较为艰难。总体来说，当前做空的逻辑是不存在的，然而当前价格水平进一步追多的逻辑也并不畅通。因此，近月技术转弱后，该离场则离场，阶段进入观望。后期，等待基差走强或外盘报价的公布，同时，如期货盘整中，下游开始跟涨，则可继续偏多交易。 操作策略：短期观望，等待超涨消化或下游跟涨后再多。 风险因素：下游普跌、大宗商品普跌。 上涨 棉花 观点：情绪修复，棉价超跌后反弹 数据 棉花仓单6182张，折24.73万吨，环比+90张，0.36万吨；20/21年度棉花仓单534张，2.14万吨，环比-3张，折-0.01万吨；21/22年度新棉仓单5648张，22.59万吨，环比+93张，折+0.37万吨。 逻辑 昨日郑棉1月合约收于20695，环比-100，5月合约收于19615，环比+190，1-5价差收敛到1080。5月合约昨日增仓3万多手，1月合约减仓4万多手。上周新冠变异病毒“奥密克戎”引致市场恐慌情绪升温，导致郑棉各合约大幅下跌，近远月走势分化，1月走交割逻辑，而5月承载更多悲观情绪，1-5价差走扩到1600附近。随着短期利空消化，叠加国储棉投放暂停，市场情绪得到修复。一方面，“奥密克戎”实际破坏性、传染性，疫苗有效性，以及未来对出行、需求的影响还有待观察，另一方面，国储棉暂停收储提振市场情绪，也引发市场对未来国储棉轮入的预期，支撑棉价。棉价大跌，5月合约提前消化对未来需求转差的预期，存在超跌反弹需求，但当前下游需求不好，下游采购意愿不强，阻碍棉价向下传导，制约棉价涨幅。 操作策略：5月短多持有。 风险因素：需求不佳、外盘下跌、疫情恶化 震荡 中信期货研究|策略日报（软商品） 3 / 11 白糖 观点：成本支撑，短期下方空间有限 （1）广西白糖集团报价区间为5740-5770元/吨，较昨日报价下跌40元/吨。云南制糖集团报价区间为5620-5660元/吨，较昨日报价下跌20元/吨。加工糖区间5780-6020元/吨，较昨日报价下跌20元/吨。 逻辑：因新冠新的变异毒株引发市场恐慌下跌后，短期郑糖或进入震荡。10月进口数据超预期，短期或承压；目前糖厂陆续开榨，新糖开始上市，后期压力增加，但跌至目前位置，成本支撑渐强。目前，中国进口食糖处于小亏态势，对国内糖价形成支撑。长期来看，食糖实行备案制后，进口放松管制是大势所趋，进口大增，国内供需较为平衡；全球21/22年度供需有一定缺口，近期关注新冠变异毒株对市场的影响。 操作策略：观望。 风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 震荡 中信期货研究|策略日报（软商品） 4 / 11 二、品种数据监测 （一）橡胶 表 1：橡胶近日期现价格变化 分类指标最新上期变化指标指标最新上期变化青岛STR20（美元/吨）18001830-30RU主力-老全乳（元/吨）9951320-325山东全乳胶老胶（元/吨）1375013900-150NR主力-STR20(人民币计）150324-174山东RSS3（元/吨）1650016600-100NR主力-STR20(美金计）2451-27山东越南3L（元/吨）1315013300-150RU5-1225260-35RU01（元/吨）1452014960-440RU9-515514015RU05（元/吨）1474515220-475RU1-9-380-40020RU09（元/吨）1490015360-460NR02-NR01115130-15NR主力（元/吨）1161511980-365RU主力-NR主力31303240-110期货价格核心价差现货价格 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 1：天胶期、现货走势 单位：元/吨 图 2：沪胶对老全乳基差 单位：元/吨 7000900011000130001500017000190002100023000250002017-01-012018-01-012019-01-012020-01-012021-01-01橡胶期、现货走势国产全乳泰国RSS3沪胶主力20号胶主力 -2000-1500-1000-50005002020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/12基差（对老全乳） 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 3：沪胶主力与20号胶主力价差 单位：元/吨 图 4：沪胶1-5价差季节性 单位：元/吨 1200170022002700320037004200470052002019-092020-022020-072020-122021-052021-10沪胶主力-NR主力 -2000-1500-1000-500050010002020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/12202120202019 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 中信期货研究|策略日报（软商品） 5 / 11 图 5：沪胶5-9价差季节性 单位：元/吨 图 6：沪胶9-1价差季节性 单位：元/吨 -50005001000150020002020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/12202120202019 -1000-50005001000150020002020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/12202120202019 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 7：20号胶期现走势 单位：元/吨 图 8：泰标青岛成交价季节性 单位：美元/吨 -1500-1000-5000500100015002000700080009000100001100012000130001400020号胶期货主力现货基准价基差（右轴） 100012001400160018002000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec泰标青岛保税价202120202019