证券行业重大事项点评：收益互换新规发布，衍生品业务进一步规范

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 证券行业重大事项点评 推荐（维持） 收益互换新规发布，衍生品业务进一步规范 事件：  2021年12月3日，中国证券业协会发布《证券公司收益互换业务管理办法》。 评论：  提升穿透、监控杠杆率。（1）限制挂钩私募净值型基金及场外衍生品。挂钩标的应具备公允的市场定价及良好的流动性（包括股票、指数及大宗商品等），不得挂钩私募基金及资管计划等。过往投资者可通过AB型收益互换等方式间接实现杠杆倍数提升，突破权益类互换100%保证金限制。此次限制挂钩标的有助于杠杆率监控，降低潜在金融风险，限制权益类互换杠杆倍数提升。（2）限制融资融券型互换。明确多空互换的保证金不得低于25%，其余权益类互换的模式保证金100%。明确限制以保证金出资为限变相提供融资融券的收益互换模式。  明确与场外衍生品牌照挂钩，一级及二级交易商没有资质区分。明确证监会认可的场外期权一级交易商或协会备案的场外期权二级交易商可以开展收益互换业务。一级及二级交易商之间尚无展业范围上的差异。其他券商只能开展基于自营目的的收益互换交易，不得与客户开展收益互换交易，不得通过其他衍生工具合约嵌套、拆分、组合形成非线性收益互换合约，变相开展场外期权业务。  投资建议：收益互换是今年场外衍生品业务规模的主要增量。截至2021年10月，场外互换期末存量规模9831亿元（同比+116%），占场外衍生品存量规模的50%（同比提升15个百分点）。2021年10月新增互换规模1635亿元，华泰、中信、中金、国君及建投位居新增规模前五，CR5：90%，头部聚集明显。此次收益互换新规是对过往创新业务展业的规范。市场规模或将伴随业务市场规范而有所压降，但长期而言有助于业务行稳致远。我们推荐核心竞争力显著、持续布局财富管理的东方财富、东方证券、中金公司、中信证券、华泰证券、国泰君安，重点关注广发证券。  风险提示：创新业务受阻，金融监管趋严，“新冠”疫情反复。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E EPB 评级 中信证券 24.78 1.94 2.36 2.62 15.39 16.87 18.55 12.77 推荐 华泰证券 16.43 1.38 1.50 1.75 15.21 16.21 17.37 11.93 推荐 国泰君安 17.04 1.68 2.03 2.46 15.39 16.54 17.94 10.14 推荐 中金公司 20.55 2.10 2.49 3.05 15.95 18.17 20.89 9.81 推荐 东方财富 34.87 0.86 1.17 1.59 4.03 5.21 6.79 40.55 推荐 东方证券 15.48 0.83 1.21 1.61 8.60 9.34 10.31 18.65 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为2021年12月03日收盘价 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 证券分析师：张径炜 电话：0755-82756802 邮箱：zhangjingwei@hcyjs.com 执业编号：S0360520060002 证券分析师：洪锦屏 电话：0755-82755952 邮箱：hongjinping@hcyjs.com 执业编号：S0360516110002 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 49 1.22 总市值(亿元) 33,580.94 4.03 流通市值(亿元) 23,362.31 3.66 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 4.19 2.05 -10.41 相对表现 2.53 8.79 -7.32 相关研究报告 《证券行业重大事项点评：北京交易所：依托三层结构，促成三足鼎立》 2021-09-03 《证券行业跟踪报告：多因素共振向上，券商配置窗口开启》 2021-09-06 《证券行业基金保有量数据点评：竞争逐步加剧，独立代销机构表现亮眼》 2021-11-11 -18%-7%5%16%20/1221/0221/0421/0621/0821/102020-12-07～2021-12-03沪深300券商II(申万)华创证券研究所 行业研究 证券 2021年12月05日 证券行业重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 非银组团队介绍 组长、高级分析师：徐康 英国纽卡斯尔大学经济学硕士，曾任职于平安银行，2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖非银金融第四名团队成员，2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队成员，2019年Wind金牌分析师非银金融第五名团队成员，2020年新财富最佳金融产业研究团队第8名，2020年水晶球非银研究公募榜单入围。 分析师：张径炜 西南财经大学保险会计硕士。2018年加入华创证券研究所。2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队成员，2019年Wind金牌分析师非银金融第五名团队成员。 金融行业研究主管：洪锦屏 华南理工大学管理学硕士。曾任职于招商证券。2016年加入华创证券研究所。2010年获得新财富非银行金融最佳分析师第二名（团队），2015年金牛奖非银金融第五名，2017年金牛奖非银金融第四名，2019年金牛奖非银金融最佳分析师，2019年Wind金牌分析师非银金融第五名。 研究员：杨海盟 北京大学金融硕士，2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：张慧 澳大利亚莫那什大学银行与金融专业硕士。2019年加入华创证券研究所。2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队成员，2019年Wind金牌分析师非银金融第五名团队成员。 mNrMqOqQvNqPwOmOoNtPpNaQaObRoMoOsQqRkPoPmOiNqQrPbRnNyRxNqMoRMYqNwO 证券行业重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 高级销售经理 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 侯斌 销售经理 010-63214682 houbin@hcyjs.com 过云龙 销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 刘懿 销售经理 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 副总经理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 段佳音 资深销售经理 0755-82756805 duanjiayin@hcyjs.com 包青青 销售经理 0755-82756805 baoqingqing@hcyjs.com 巢莫雯 销售经理 0755-83024576 chaomowen@hcyjs.com 董姝彤 销售经理 0755-82871425 dongshutong@hcyjs.com 张嘉慧 销售助理 0755-82756804 zhangjiahui1@hcyjs.com 邓洁 销售助理 0755-82756803 dengjie@hcyjs.com 上海机构销售部 许彩霞 上海机构销售总监 021-20572536 xucaixia@hcyjs.com 官逸超 资深销售经理 021-20572555 guanyichao@hcyjs.com 黄畅 资深销售经理 021-20572257-2552 huangchang@hcyjs.com 张佳妮 高级销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 吴俊 高级销售经理 021-20572506 wujun1@hcyjs.com 柯任 销售经理 021-20572590 keren@hcyjs.com 蒋瑜 销售经理 021-20572509 jiangyu@hcyjs.com 施嘉玮 销售经理 021-20572548 shijiawei@hcyjs.com 私募销售组 潘亚琪 高级销售经理 021-20572559 panyaqi@hcyjs.com 汪子阳 销售经理 021-20572559 wangziyang@hcyjs.com 证券行业重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深300) 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上； 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%； 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间； 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上； 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%； 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所 北京总部 广深分部 上海分部 地址：北京市西城区锦什坊街26号 恒奥中心C座3A 邮编：100033 传真：010-66500801 会议室：010-66500900 地址：深圳市福田区香梅路1061号 中投国际商务中心A座19楼 邮编：518034 传真：0755-82027731 会议室：075