汽车电子与汽车安全领先厂商，长期成长可期
敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年12月5日 公司研究 汽车电子与汽车安全领先厂商，长期成长可期 ——均胜电子（600699.SH）首次覆盖报告 买入（首次） 均胜电子：汽车电子与汽车安全领先厂商，海外并购实现重要战略转型。 2011年至今公司先后收购了汽车电子公司德国PREH、德国伊玛、德国群英、汽车安全系统全球供应商美国KSS以及日本高田资产（PSAN业务除外），实现了全球化和转型升级的战略目标。2020年以来，公司整合自身业务，高度聚焦于汽车安全和电动智能汽车两大领域。同时，公司通过海外并购获得德系、日系、美系以及本土的全球性优质客户，成功进入OEM核心供应商体系。公司营收也从2011年的 14.6 亿元扩大至2020年的478.9亿元，归母净利润从 1.5 亿元增长至 6.2 亿元，年均复合增速分别达到 47%/17%。2021年前三季度营收为341.1亿元，归母净利润0.18亿元。 汽车安全：对标行业龙头，有望助力公司长期增长。公司汽车安全业务由并购KSS和高田形成，并购之后跃升为全球第二大汽车安全供应商，市占率达30%。由于政策推动与汽车智能化趋势，市场对汽车安全系统具有持久性需求，促使汽车安全系统单车价值增加；随着全球汽车销量、保有量持续增长，我们认为汽车安全市场未来前景广阔。随着公司并购后的整合进程进入尾声，我们认为该业务拐点有望显现，盈利能力有望进一步提升。 汽车电子：紧抓智能化与新能源化风口，智能座舱+智能车联+新能源电控成长空间广阔。（1）智能座舱全球市场规模超过400亿美元。公司软硬件协同发展，均具备全球领先产品与服务，构建坚固技术壁垒。与华为展开合作，有望进一步获取市场份额。（2）均胜智联智能车联业务加速发展，拥有全球首个V2X量产项目，战略投资激光雷达厂商图达通，在感知层与决策层等方面深度合作，并推动相关技术产业化落地，共同开拓全球市场。（3）新能源汽车的大量需求促使新能源汽车电子领域同步快速增长，核心部件规模直逼千亿。公司提早进行新能源领域前瞻性布局，持续获得优质客户订单，2018-2020年营收维持70%以上的高增速，已经成为技术领先的新能源汽车核心部件供应商。 盈利预测、估值与评级：我们预计均胜电子2021-2023年收入分别为537.69/604.79/681.69亿元；预计2021-2023年归母净利润分别为7.01/11.00/14.19亿元，对应PE 46/30/23X。公司主营业务拐点有望显现，全产业链布局有望带动公司长期成长，首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示：汽车安全业务并购不及预期；下游市场需求不及预期；原材料供应风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 61,699 47,890 53,769 60,479 68,169 营业收入增长率 9.82% -22.38% 12.28% 12.48% 12.72% 净利润（百万元） 940 616 701 1,100 1,419 净利润增长率 -28.67% -34.45% 13.79% 56.95% 28.95% EPS（元） 0.76 0.45 0.51 0.80 1.04 ROE（归属母公司)（摊薄） 7.47% 4.06% 4.48% 6.61% 7.93% P/E 31 53 46 30 23 P/B 2.3 2.1 2.1 2.0 1.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-12-03 当前价：23.83元 作者 分析师：倪昱婧 执业证书编号：S0930515090002 021-52523876 niyj@ebscn.com 分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002 021-52523849 kailiu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 13.68 总市值(亿元)： 326.01 一年最低/最高(元)： 15.65/30.32 近3月换手率： 181.64% 股价相对走势 -33%-19%-4%10%24%10/2001/2105/2108/2111/21均胜电子沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 17.97 -7.83 -14.73 绝对 16.25 -8.33 -15.85 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 均胜电子（600699.SH） 目 录 1、 均胜电子：汽车电子与汽车安全领先厂商 ......................................................................... 5 1.1、 聚焦高成长业务，打造全球知名汽车零部件厂商 .................................................................................. 5 1.2、 外延并购助力企业发展，搭建全球化产业供应链 .................................................................................. 6 1.3、 外延并购加快收入增长，市场复苏利润有望拉升 .................................................................................. 7 2、 汽车安全：持续并购对标行业龙头，助力公司长期成长 ..................................................... 9 2.1、 政策与汽车智能化趋势两因素叠加，助力全球汽车主被动安全市场快速增长 ....................................... 9 2.2、 收购KSS与高田确立全球汽车安全领域第二地位，盈利能力有望回升 .............................................. 11 2.3、 对标汽车安全龙头奥托立夫，营收与毛利率有望提升 ......................................................................... 12 3、 汽车电子：智能座舱+智能车联+新能源电控，紧抓智能化与新能源化风口 ........................ 13 3.1、 产研一体，打造智能座舱极致交互体验 ............................................................................................... 13 3.1.1、 并购普瑞，切入高增长赛道 ........................................................................................................... 13 3.1.2、 技术领先，产品线条完整 ............................................................................................................... 14 3.1.3、 携手华为，共创未来 ...................................................................................................................... 15 3.2、 感知层+决策层并举，智能驾驶技术加快落地 ...................................................................................... 16 3.2.1、 政策助力，智能网联汽车渗透率快速增长 ..................................................................................... 16 3.2.2、 收购整合，加速车联网技术落地 .................................................................................................... 17 3.2.3、 布局激光雷达，抓住感知层趋势核心 ............................................................................................. 18 3.3、 新能源领域掌握领先技术和经验，持续获得优质订单 ......................................................................... 19 3.3.1、 政策与汽车新能源化趋势两因素叠加，新能源汽车电子业务加速渗透增长 .................................. 20 3.3.2、 新能源领域深耕多年铸就技术优势，优质订单引领营收高增速..................................................... 21 4、 盈利预测 ......................................................................................................................... 22 5、 估值分析 ......................................................................................................................... 24 6、 风险分析 ......................................................................................................................... 24 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 均胜电子（600699.SH） 图目录 图1：均胜电子发展历程 .................................................................................................................................... 5 图2：公司主要产品 ............................................................................................................................................ 6 图3：2021 H1均胜电子产品收入结构发生变化 ................................................................................
