1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 公司报告 公司定期点评 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First| Tabl e_Summar y 中国汽研（601965.SH） 汽车测试龙头厂商，创新业务成长可期 副标题 事件：中国汽研发布业绩快报，2021年收入38.3亿元，yoy为12.1%；归属净利润为6.9亿元，yoy为23.9%；扣非净利润为5.7亿元，yoy为15.9%。 点评：  新能源、智能网联等创新业务带来新增量，资产处置收益增厚净利润。2021年公司收入同比增长12.1%，在制造装备业务同比负增长背景下（主要受专用车拖累，2021年重卡销量同比-13.8%），维持较快增长，主要受益于传统业务市场占有率持续提升，新能源、智能网联等创新业务实现突破使得技术服务收入保持快速增长，2021Q1-Q3技术服务收入为14.4亿元，yoy为29.2%。2021年归属净利润同比增长23.9%，增量为1.33亿元，其中，资产处置收益为0.94亿元，贡献增量的71.0%。  毛利率下行、资产减值损失拖累盈利，Q4单季度归属净利润yoy为-10.1%。单季度看，Q4收入为12.4亿元，yoy为20.8%；期间费用为2.19亿元，yoy为10.3%,费用控制平稳；归属净利润为2.0亿元，yoy为-10.1%，利润端表现远不及收入端，可能原因有，1）受原材料涨价和折旧增加影响，21Q4毛利率为36.4%，较上年同期下滑2.5pct，2）投资收益、资产减值损失、信用减值损失合计造成0.33亿税前损失，较上年同期多损失0.28亿元，3）少数股东损益较上年同期增加718.1万元。  汽车测试评价稀缺标的，新能源和智能网联业务增长可期。公司是具备强制性检测资质的第三方汽车测试评价龙头，传统业务有望受益于市占率提升，以及平行进口车国六环保信息公开、“大吨小标” 专项治理、非道路移动机械第四阶段标准等政策实施。创新业务中，新能源汽车加速渗透，2021年12月渗透率高达19.1%；智能网联业务方面，预计2021年L2级ADAS渗透率约18%，进入快速普及期。公司较早布局新能源、智能网联业务领域，随着新能源车型推出提速、智能汽车政策标准逐步落地，创新业务收入有望进入快速增长阶段。 Tabl e_First| Tabl e_Summar y| Table_Excel 1 财务数据和估值 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 27.5 34.2 38.06 43.76 49.45 增长率（%） -0.1% 24.1% 11.4% 15.0% 13.0% 净利润（百万元） 4.67 5.59 6.92 8.17 9.48 增长率（%） 15.8% 19.6% 23.9% 17.9% 16.2% EPS（元/股） 0.47 0.56 0.70 0.83 0.96 市盈率（P/E） 35.6 30.4 24.5 20.8 17.9 市净率（P/B） 3.5 3.36 3.12 2.88 2.65 数据来源：公司公告，华福证券研究所 Tabl e_First| Tabl e_R eportD at e 汽车 2022年01月17日 Tabl e_First| Tabl e_Rati ng 审慎推荐(下调评级) 当前价格： 17.80元 目标价格： 20.63元 Tabl e_First| Tabl e_M ar ketI nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 989/967 流通A股市值（百万元） 17,213 每股净资产（元） 5.54 资产负债率（%） 19.80 一年内最高/最低（元） 21.25/14.10 Tabl e_First| Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First| Tabl e_Aut hor 分析师 林子健 执业证书编号：S0210519020001 电话：021-20655089 邮箱：lzj1948@hfzq.com.cn Tabl e_First| Tabl e_Cont act er Tabl e_First| Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 1、《中国汽研(601965.SH) :汽车检测稀缺标的，技术服务持续较快增长 》一2021.10.21 2、《中国汽研(601965.SH) :技术服务维持较快增长，智能网联业务放量在即》一2021.08.31 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -20%-7%6%19%2021-012021-052021-092022-01中国汽研沪深300 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司定期点评|中国汽研 副标题  投资建议：我们预计2021-2023年收入为38.1亿元、43.8亿元、49.5亿元；归属净利润分别为6.9亿元、8.2亿元、9.5亿元，同比增长23.9%、17.9%、16.2%；2021-2023年EPS分别为0.70元、0.83元和0.96元，对应PE分别为24.5倍、20.8倍、17.9倍，考虑到公司的稀缺性和创新业务的增长潜力，给予“审慎推荐”评级。  风险提示：1）汽车行业景气度不及预期；2）折旧大幅提升，毛利率超预期下行；3）竞争加剧导致费用率提升；4）专业车业务大幅下滑，拖累公司盈利；5）创新业务进展不及预期。 mNrOrRsRzRpMtPnNpPmNwP8OaO8OtRrRnPsQjMoOnMlOqRwO7NqRoOxNnNzRxNsPwO 丨公司名称 诚信专业 发现价值 3 请务必阅读报告末页的重要声明 公司定期点评|中国汽研 图表1：中国汽研收入及增速（亿元） 图表2：中国汽研归属净利润及增速（亿元） 数据来源：Wind，华福证券研究所 数据来源： Wind，华福证券研究所 图表3：中国汽研盈利能力指标 图表4：中国汽研期间费用率 数据来源： Wind，华福证券研究所 数据来源： Wind，华福证券研究所 丨公司名称 诚信专业 发现价值 4 请务必阅读报告末页的重要声明 公司定期点评|中国汽研 图表5：财务预测摘要 Tabl e_Exc el2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2020A 2021E 2022E 2023E 单位:百万元 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 1,321 1,757 2,149 2,576 营业收入 3,418 3,806 4,376 4,945 应收票据及账款 699 769 882 973 营业成本 2,368 2,539 2,913 3,264 预付账款 55 58 67 75 税金及附加 36 35 35 40 存货 253 306 357 377 销售费用 82 99 105 119 合同资产 114 127 146 165 管理费用 225 274 284 321 其他流动资产 215 241 277 313 研发费用 165 187 201 223 流动资产合计 2,543 3,131 3,732 4,314 财务费用 -32 -30 -29 -30 长期股权投资 97 97 97 97 信用减值损失 -11 -11 0 0 固定资产 2,815 2,747 2,685 2,629 资产减值损失 -2 -9 0 0 在建工程 83 103 143 183 公允价值变动收益 -3 0 0 0 无形资产 390 462 535 610 投资收益 -1 -13 0 0 商誉 0 0 0 0 其他收益 116 85 100 110 其他非流动资产 679 689 698 706 营业利润 673 849 967 1,119 非流动资产合计 4,102 4,136 4,196 4,263 营业外收入 2 2 2 2 资产合计 6,645 7,267 7,928 8,577 营业外支出 4 4 4 4 短期借款 0 0 0 0 利润总额 671 847 965 1,117 应付票据及账款 527 653 776 811 所得税 86 122 136 155 预收款项 2 2 2 2 净利润 585 725 829 962 合同负债 350 390 448 506 少数股东损益 26 33 12 14 其他应付款 162 162 162 162 归属母公司净利润 559 692 817 948 其他流动负债 88 118 129 147 EPS（摊薄） 1 1 1 1 流动负债合计 1,142 1,325 1,517 1,628 长期借款 3 3 3 3 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 2020A 2021E 2022E 2023E 其他非流动负债 88 118 129 147 成长能力 非流动负债合计 273 281 289 298 营业收入增长率 24.1% 11.4% 15.0% 13.0% 负债合计 1,415 1,606 1,806 1,926 EBIT增长率 21.9% 27.7% 14.5% 16.2% 归属母公司所有者权益 5,044 5,443 5,891 6,406 归母净利润增长率 19.6% 23.9% 17.9% 16.2% 少数股东权益 186 218 231 245 获利能力 所有者权益合计 5,230 5,661 6,122 6,651 毛利率 30.7% 33.3% 33.4% 34.0% 负债和股东权益 6,645 7,267 7,928 8,577 净利率 17.1% 19.0% 18.9% 19.5% ROE 10.7% 12.2% 13.3% 14.3% 现金流量表 ROIC 12.3%