混沌天成研究院 工业品组 有色金属组 ：李学智 ：15300691593 ：lixz@chaosqh.com 从业资格号：F3072967 投资咨询号：Z0015346 ：王斯雯 ：18016029264 ：wangsw@chaosqh.com 从业资格号：F03088500 南非变异新冠病毒冲击 预计铝价震荡偏弱运行 观点概述： 成本方面，虽然本周煤价短暂企稳，但氧化铝价格的大幅回落使铝成本进一步松动。且近期国家再度强调将煤价控制在合理区间，周五动力煤价格再度跌停，不排除港口煤价受政策调控，有进一步回落的可能性。铝成本端的持续松动使铝价失去支撑，下行风险加大。 供给端，当下采暖季限产政策陆续出台，目前来看，今年电解铝行业采暖季限产力度或有限，铝后期供给主要依靠能耗双控、网电铝企业生产成本上移制约。目前铝供应稳中偏紧。 需求端，铝现实需求疲弱，库存去化但力度有限。铝下半年现实需求受地产下行大幅拖累，当下即将步入建筑工程淡季，部分工地提前停工，占铝型材比重70%的建筑型材需求将进一步承压。虽然近期地产政策底使市场对于铝后期需求抱有乐观预期，但其传导至实质建筑需求尚需较长时间。鉴于国家保竣工、交付的政策目的，地产政策托底或优先传导至竣工及施工需求，且建筑用铝需求主要体现在地产后端，地产政策底或对明年存量施工用铝、家装用铝需求有所提振，但其力度仍有待持续跟踪。 电解铝整体供需双弱状态，冬季枯水期，电力依旧紧张，停产产能大规模复产可能较小，外强内弱明显，进口窗口关闭且亏损扩大，进口流入预计有限，但需求同样低迷，建筑型材与工业型材、铝箔开工均处于同期偏低水平，终端地产数据偏弱，光伏订单因为制裁原因受到显著影响，外加南非变种病毒来势汹汹，恐慌情绪蔓延，需求预期悲观，预计铝价仍将偏弱运行。另外，动力煤继续大幅走弱，氧化铝价格下滑，成本支撑有所松动。后期密切关注南非变种病毒的进展状况 策略建议： 单边：观望/区间操作 跨期：无； 跨市：无； 风险提示： 国家煤炭调控政策风险； 疫情下市场恐慌情绪发酵； 其他宏观风险； 求真 细节 科技 无界 2021年11月27日 铝周报 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 一、铝行业一周要闻回顾 1、【云铝股份：全资子公司电解槽漏槽，本日装置将开始带电复产】云铝股份11月22日早间公告，2021年11月18日19时左右，公司全资子公司云南文山铝业有限公司电解六区1628号电解槽发生漏槽。事发后，公司立即启动了应急预案，有序抢险和处置，本日装置将开始带电复产。（云铝股份） 2、【山西氧化铝“主场”秋冬季错峰生产实施方案落地影响】近日《吕梁市2021-2022年秋冬季重点行业错峰生产实施方案》通知印发，明确吕梁市2021-2022年重点行业企业具体错峰生产计划。此次错峰生产将从2021年11月1日起实施，至2022年3月31日结束，实施范围包括钢铁、焦化、有色（电解铝、氧化铝）、铸造、化工（煤制氮肥、炭黑）、建材（砖瓦、耐火、陶瓷、石灰、水泥熟料及粉磨站）等重点涉气行业企业。按照《重污染天气重点行业应急减排措施制定技术指南》确定的环保绩效分级、绿色工厂评定、超低排放改造等情况，实施差异化管控。错峰生产方式以停止生产线或主要生产工序（设备）为主。（Mysteel） 3、【印尼总统重申禁止铝土矿出口的影响】据报道，印度尼西亚总统Joko Widodo在央行年度会议上表示，可能会在2022年停止铝土矿出口，我们认为，印尼限矿对铝土矿整体供给短期影响较小。一是印尼矿当前占进口铝土矿比重约为16%，处于几内亚和澳大利亚之后，印尼限矿会有其他地区矿石作为补充；二是国内港口有超过2400万吨的进口矿库存，超过3个月左右消费量，印尼限矿短期不会引发矿石供给不足；三是印尼限矿目的为增加本土氧化铝企业产出，当前宏桥和南山铝业已有氧化铝项目，未来该部分铝土矿或转为氧化铝供给到国内，氧化铝供给不会受到较大冲击。（SMM） 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 二、供给端：采暖季限产影响或有限，铝供应主要依靠能耗双控制约 1、铝土矿价格持稳，国产铝土矿供应偏紧。10月铝土矿进口量环比上升14%，铝土矿产量环比上升7%。 图表 1：铝土矿价格 图表 2：铝土矿进口量 数据来源：SMM ,混沌天成研究院 数据来源：Mysteel ,混沌天成研究院 图表 3：中国铝土矿产量 图表 4：中国铝土矿产量地区占比 数据来源：Mysteel ,混沌天成研究院 数据来源：Mysteel ,混沌天成研究院 2、氧化铝：成本回落，需求略有下滑，价格显著回落 采暖季限产对氧化铝产量有一定制约，但制约程度有限。据Mysteel，今年吕梁地区氧化铝限产规模或不及去年，且多数氧化铝企业到明年初才执行限产。另外，广西、重庆等地区氧化铝企业新投产项目即将投产。 需求方面，当前约有20万吨电解铝产能因成本、能耗因素减产，氧化铝需求小幅下降。氧化铝供需整体处于平衡状态。 随着海外氧化铝价格的下滑及海运费的回落，氧化铝进口盈利扩大，在整体需求有限的情况下，海外氧化铝性价比的提升将挤压国产氧化铝需求，带动国产氧化铝价格的下跌。 据百川盈孚统计，目前中国氧化铝总产能为 8924 万吨，截至 11 月 18 日，氧化铝开工产能 7430万吨，开工率 83.26%。百川统计 10 月份氧化铝产量为 596.8 万吨。 35404550200400600800铝土矿价格高品铝矿（山西）低品铝矿（山西）低品铝矿（河南）高品铝矿（河南澳洲铝矿CIF0.00500.001000.001500.00123456789101112进口数量:铝土矿:当月值（万吨）2015201620172018201920202021550.00650.00750.00850.00950.001050.00123456789101112中国铝土矿产量（万吨）201520162017201820192020202125.43%10.84%8.40%46.54%3.70%5.10%中国铝土矿产量地区占比广西贵州河南山西云南重庆中国 元/吨 澳洲 美元/吨 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 成本方面，虽然煤价本周企稳，但随着液碱价格回落，氧化铝成本仍较松动，且后期煤价仍有继续受政策调控下滑可能性，近期氧化铝成本的不断下移使氧化铝价格失去推动力，氧化铝价格持续回落。 图表 5：氧化铝价格走势（元/吨） 图表 6：山西氧化铝成本(元/吨) 数据来源：Wind ,混沌天成研究院 数据来源：Wind，Mysteel，SMM,混沌天成研究院 图表 7：山西氧化铝利润（元/吨） 图表 8：山西氧化铝成本 vs 山西氧化铝价格(元/吨) 数据来源：Wind , Mysteel，SMM,混沌天成研究院 数据来源：Wind，Mysteel，SMM,混沌天成研究院 图表9：国内氧化铝产量（万吨） 图表10：海外氧化铝产量（万吨） 数据来源：SMM ,混沌天成研究院 数据来源：Wind ,混沌天成研究院 1,800.002,300.002,800.003,300.003,800.00氧化铝现货均价氧化铝河南氧化铝山西氧化铝山东氧化铝贵州氧化铝广西1600210026003100360001-0101-1902-0602-2403-1404-0104-1905-0705-2506-1206-3007-1808-0508-2309-1009-2810-1611-0311-2112-0912-27山西氧化铝成本2018201920202021-50005001000150001-0101-1902-0602-2403-1404-0104-1905-0705-2506-1206-3007-1808-0508-2309-1009-2810-1611-0311-2112-0912-27山西氧化铝利润20182019202020211500200025003000350040004500山西氧化铝成本vs 山西氧化铝价格氧化铝制造成本氧化铝价格500.00550.00600.00650.00123456789101112（SMM）产量：氧化铝2018201920202021430480530580123456789101112海外氧化铝产量（万吨）2015201620172018201920202021 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 图表 11：氧化铝进口盈亏(元/吨) 图表 12：氧化铝进口量（万吨） 数据来源：Wind ,混沌天成研究院 数据来源：Wind ,混沌天成研究院 图表 13：氧化铝港口库存（万吨） 数据来源：Wind ,混沌天成研究院 3、预焙阳极与动力煤：采暖季来临，预焙阳极供应偏紧，个别企业提前压缩产能，本周价格持稳；本周动力煤价格持稳，虽然冬季用煤需求增加，港口采购热情回升，加之高品煤的短缺对煤价有所支撑，但近期政策调控再次出台，预计后期动力煤价格仍有松动可能性。 图表 14：预焙阳极价格（元/吨） 图表 15：动力煤价格（元/吨） 数据来源：Wind ,混沌天成研究院 数据来源：Wind ,混沌天成研究院 200250300350400450500550-400.00-200.000.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.00氧化铝进口盈亏氧化铝进口盈亏澳洲氧化铝FOB0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.00123456789101112进口数量:氧化铝:当月值201820192020202102040608001-0101-1501-2902-1202-2603-1203-2604-0904-2305-0705-2106-0406-1807-0207-1607-3008-1308-2709-1009-2410-0810-2211-0511-1912-0312-1712-31氧化铝港口库存（万吨）20182019202020212,5004,5006,500预焙阳极价格走势市场价(含税):预焙阳极(电解铝用辅料):西南地区市场价(含税):预焙阳极(电解铝用辅料):西北地区市场价(含税):预焙阳极(电解铝用辅料):华中地区市场价(含税):预焙阳极(电解铝用辅料):华东地区05001000150020002500300001-0101-2002-0802-2703-1804-0604-2505-1406-0206-2107-1007-2908-1709-0509-2410-1311-0111-2012-0912-28市场价:动力煤(Q5500,山西产):秦皇岛2018201920