白糖月报：开榨压力，新变异毒株恐影响需求

1 / 10 银河农产品 农产品研发报告 白糖月报 2021年11月28日 开榨压力，新变异毒株恐影响需求 第一部分 前言概要 本月国内外糖价均是先扬后抑，国际方面需求回暖推升糖价。国内广西自律公约出台，甘蔗糖推迟压榨，同时甜菜糖大幅减产，为陈糖创造了良好的去库存空间。陈糖销售持续好转，部分品牌提前清库。需求的回暖推升期价。不过随着国际方面印度泰国的陆续开榨，印度出口成本下移及国际原油价格走低，印度出口压力增加，原糖走弱。上周南非出现的新变异毒株又使得金融市场极度恐慌，原油期价大跌，各国纷纷加强了防疫措施，这或将为刚回暖的需求再度蒙上一层阴影，后续需密切关注新毒株对市场的影响。国内方面，随着自律公约约定的25号已过，广西糖厂将陆续开榨，新糖供应压力仍将考验市场，同时目前进口也并未见到期望中的下降，国内期现货回调压力仍大，建议等待新糖压力考验过后，再寻企稳做多机会。 研究员：马幼元 期货从业证号： F3046175 期货投资咨询证号： Z0015975 :021-65789255 : mayouyuan_qh@chinastock.com.cn 2 / 10 银河农产品 农产品研发报告 第二部分 基本面情况 一、国际市场：亚洲主产国开榨，南非新变异株为需求端带来不确定性 从国际糖市动态来看，国际糖业组织(ISO) 预测，2021/22年度全球糖市供应缺口为255万吨，今年8月ISO曾预测缺口为385万吨。ISO在季度市场展望报告中称，将全球2021/22年度糖消费量预估下调144万吨至1.7303亿吨，尽管该最新的消费量预估仍较上年度水平增加1.2%。ISO称，各国出行人数下降、疫情相关限制措施和消费模式的转变等将导致糖消费量下降。预计全球2021/22年度糖产量为1.7047亿吨，较此前预估下调185,000吨。ISO还预计2020/21年度全球糖市年末库存为9325万吨，低于上年的9674万吨。 目前国际糖市关注点逐步从巴西转向印度和泰国。巴西中南部地区糖厂11月上半月压榨甘蔗1255.2万吨，同比下降38.36%；产糖62.6万吨，同比下降49.7%；乙醇产量同比下降36.9%，至7.41亿升。糖厂使用39.23%的甘蔗产糖，上榨季同期为41.87%。2021/22榨季截至11月16日累计187家糖厂已收榨，已累计压榨甘蔗5.17亿吨，同比减少11.8%，累计产糖3184.1万吨，同比减少15.44%，累计产乙醇258.41亿公升，同比下降8.77%，平均制糖比例为45.2%，上榨季同期为46.45%，平均甘蔗出糖量（ATR）为每吨143千克，低于去年同期的145.14千克。目前市场预测机构预估2021/22年度，巴西中南部地区糖产量料达到3200万吨左右。2022/23年度甘蔗压榨量将达到5.3-5.65亿吨，糖产量料达到3160-3370万吨。巴西本年度压榨进入尾声，后期实际产量预计和机构预测差距不大。下榨季原油价格也将影响巴西的制糖比调整，如果原油继续维持高位，那么较低的制糖比例也将限制巴西糖产量增加。 不过上周南非新变异毒株Omicron（奥密克戎）引发全球金融市场大幅下行，美原油跌幅达13%，新变异株突变多，传染性强导致市场陷入极度恐慌。目前市场主要担心新毒株逃逸检测，前期开发的疫苗和药物失效。从目前的信息来看，目前诊断试剂的研发技术应对新冠病毒变体的难度不大，国内已有部分公司公告其新冠检测试剂盒可有效检出Omicron病毒。另外，对于疫苗的挑战，一位流行病毒学专家表示，中国使用范围最广的灭活疫苗，可以通过替换疫苗毒株来应对新冠病毒的变体。一旦Omicron变体流行势头抬起，随时可以替换新冠疫苗毒株。国外医疗机构也声称100天内就能开发出针对性的疫苗，且产能有保证。目前来说，全球在与新冠病毒斗争了近两年之后，已经积累起丰富的经验，特别是国内和有资源优势的欧美发达国家，目前的短板主要是欠发达国家和疫苗接种率低的国家。目前，南非医学协会主席安吉丽克·库切表示，奥密克戎变异毒株的感染症状“不寻常但很轻微”。有观点认为，病毒的传染能力与毒力反向相关，新毒株传染性强但可能致病性降低，最后和普通流感一样与人类共存。对于奥密克戎的危害，钟南山表示危害性还要根据情况来判断，现在下结论为时太早。张文宏认为，这次南非的变种病毒是否会对目前的初步建立的脆弱的人群免疫构成威胁，需要两周左右的观察时间。为什么初步定为两周内，是因为现在全球的流行病学数据，以及病毒中和试验数据，在 3 / 10 银河农产品 农产品研发报告 两周到数周内都会出结果。综合以上信息，我们需要等待更多有关新毒株的信息才能有更科学合理判断。不过从目前全球的反应来说，超过20个国家已经对南非等国家采取旅行限制措施，欧美国家年底自身疫情也是大幅反弹，之前奥地利已经全线封锁，所以如果年底各国防疫措施再度收紧，对食糖需求将较为不利，后续需要密切关注新毒株的变化。 图1：巴西中南部累积甘蔗压榨量（百万吨） 图2：巴西中南部累积糖产量（万吨） 数据来源：银河期货、Unica 图3：巴西中南部双周制糖比（%） 图4：巴西中南部双周甘蔗压榨量（万吨） 数据来源：银河期货、Unica 4 / 10 银河农产品 农产品研发报告 图5：巴西中南部双周糖产量（万吨） 图6：巴西中南部累积出糖率（Kg/t） 数据来源：银河期货、Unica 图7：CFTC非商业持仓-原糖收盘价 图8：原油-原糖期价走势 数据来源：银河期货、wind资讯 就另一大主产国印度来说，市场重点关注的是印度的出口补贴政策和生产进度。从目前的信息来看，印度无补贴出口的概率较大，因为继续补贴可能导致其它出口大国的反对，同时也将给其增加财政压力。目前印度无补贴的成本已经降至19.5美分/磅，所以在后期全球需要靠印度出口来满足需求的情况下，原糖价格将视需求的强弱围绕19.5美分/磅波动。10月1日至11月15日期间，印度糖产量几乎较去年同期增加四分之一至209万吨，去年同期时为168万吨。印度是全球第二大产糖国，该国产量增加或施压于国际糖价。印度糖厂2021/22市场年度迄今已签约出口250万吨糖。印度目前生产及出口进度仍然强劲，原糖暂时供给压力较大。 美国农业部(USDA)在11月报告中预计2021/2022年度泰国糖产量将反弹近三分之一，至1000万吨，由于收割面积、甘蔗产量增加，以及天气条件有利。泰国气象部门报告称，在主要种植区的甘蔗分蘖和伸长生长 5 / 10 银河农产品 农产品研发报告 阶段，平均降水量比平均水平高出5- 7%。预计消费量将回升，因直接食糖消费和食品服务的需求增加。由于产量复苏，出口预计将增加一倍以上，而出口增加预计将促使库存从2020/21年度的纪录水平下降。 图9：印度糖产量（万吨） 图10：泰国糖产量（万吨） 数据来源：银河期货、wind资讯 二、广西开榨延迟，进口维持高位 新榨季广西种植面积预计保持基本稳定，在1100万亩左右，由于天气原因，新榨季原料蔗产量或没有很大提升，约持平或略有增减，产糖量预计与去年基本持平。内蒙榨季由于其他农作物尤其是玉米价格大幅上升，甜菜种植面积大幅减少，预计播种面积130万亩，同比下降43.4%。新榨季食糖产量预计在1022-1024万吨，同比减少45万吨，主要是内蒙新疆产量下降。21/22榨季广西制糖行业自律公约要求广西糖厂开榨不得早于11月25号。广西新榨季开榨进度略慢于去年，开榨延迟原因在于桂南部分蔗区近期降雨，气温偏低糖分积累不够。新榨季一方面甜菜糖减产，另一方面甘蔗糖开榨进度有所延迟，将给陈糖去库存创造更多的时间。不过目前25号已过，新糖供应压力还是会考验市场，预计糖价短期回调压力仍较大。 从国内产需来看，截止目前，2021/22年制糖期，10月全国共生产食糖29.2万吨，比上制糖期同期减少14.06万吨。10月全国共销售新糖4.7万吨，同比减少10.27万吨。月中广西集团陈糖清库加快，多数集团陈糖可售库存不多，部分品牌清库，目前陈糖去库明显加快，主要还是广西甘蔗糖延迟开榨，甜菜糖又大幅减产，有利于陈糖去库存。 从进口来看，10月份中国进口食糖81万吨，同比减少7万吨，环比减少6万吨。2021年1-10月中国累计进口食糖464万吨，同比增加99万吨。目前虽然内外价差仍然维持大幅倒挂，但是进口并没有出现大幅减少的迹象，也就是内外价差倒挂并没有达到抑制进口的效果。目前配额内利润空间仍然较大，目前消耗配额内的额度使得进口量短期仍难看到明显减少。在进口没有明显减少的情况，糖价仍难有行情，主要还是受需求影响波动。 6 / 10 银河农产品 农产品研发报告 图11：21/22榨季全国食糖产量预估 图12：21/22榨季广西制糖行业自律公约 数据来源：中国糖业协会 图13：全国月度食糖销量 图14：全国新增食糖工业库存 数据来源：中国糖业协会 7 / 10 银河农产品 农产品研发报告 图15：全国糖产量 图16：食糖分月进口量（万吨） 数据来源：中国糖业协会、沐甜科技 图17：糖浆进口量（万吨） 图18：配额外进口利润 数据来源：银河期货 三、新糖压力考验，后期郑糖重心将逐步上移 20/21年度产量略增，进口糖大幅增加，使得本年度供应较为充裕，加上疫情影响消费，导致去库存较为缓慢，这是导致今年白糖期现货价格较其它农产品价格走势弱的主要原因。21/22榨季可以相对乐观，一方面内外价差倒挂也将限制进口，另一方面，今年甜菜糖减产幅度较大，新榨季供应压力将明显缓解，有利于支撑糖价重心逐步上移，虽然短期有新糖开榨压力考验，但压力过后仍将重拾升势。后期国际糖价预计在18-21美分区间震荡，若印度无补贴出口政策导致出口减少或有望突破震荡区间。目前国内主要受外盘带动上行，从进口成本测算，原糖涨至20美分以上，配额外进口成本将达到6200元/吨左右，若原糖能挑战2016年的高点，那么配额外成本将超过7000元/吨。目前配额外进口倒挂，在国内产不足需的情况下，国内期现货后期也只有涨至 8 / 10 银河农产品 农产品研发报告 配额外进口成本附近，才有望给出进口利润，吸引进口弥补国内需求。因此我们预计配额外进口成本或将是后期国内期现货价格的锚定。 图19：各地白糖现货价（元/吨） 图20：期货1月收盘价（元/吨） 数据来源：银河期货、wind资讯 图21：白糖1月基差 图22：15价差 数据来源：银河期货、wind资讯 9 / 10 银河农产品 农产品研发报告 图23：仓单 数据来源：银河期货、wind资讯 第三部分 行情展望 国际方面，全球持续去库存，原糖重心将逐步上移。近期国际需求回暖对原糖有所提振，但印度新榨季开始，糖产量逐步增加，且目前印度无补贴出口成本已经降至19.5美分附近，在供应增加的情况下，印度出口成本将变成短期阻力位，预计原糖将维持在印度出口成本附近震荡为主。 国内方面，25号为广西自律公约约定的开榨时间，广西糖厂将逐步开榨，新糖供应逐步增加。另外随着海运费走低，配额外进口成本也是持续回落，内外价差快速缩窄，