加速布局无人与仿真领域，把握市场机遇打开成长空间

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml 加速布局无人与仿真领域， 把握市场机遇打开成长空间 ■事件：11月25日，公司分别与广州市增城区人民政府签署《海格无人信息产业基地项目框架协议》以及与保利国际控股有限公司签署《战略合作框架协议》，计划建设打造集研发、制造、测试、仿真训练为一体的覆盖陆域、空域、水域等多领域的无人信息产业基地以及具备航空飞行培训能力的专业培训基地。 ■积极布局无人系统领域，有望打开全新增量空间。当前我国国防现代化进程正逐步推进，信息化武器装备以及无人装备凭借着精准、智能、融通、高效等优点正成为国防装备体系的重要组成部分。“蜂群（无人机）、狼群（无人车）、鱼群（无人船）”将成为未来军队的重要发展方向，公司利用在通信、导航定位、感知算法等优势的基础上，进一步拓展涵括侦抗一体化等全系列无人应用平台，实现由终端业务向作战平台的拓展。公司公告中披露，公司积极布局无人系统领域，参与研制的多款型号地面无人平台装备在比测中名列前茅，并成功取得相关订单，先发优势显著。预计随着未来无人信息产业基地的建成，公司在该领域的竞争优势将进一步增强，在行业需求持续上行的背景下，无人系统业务有望在未来成为公司新的业绩增长点。 ■强强联合整合优势资源，充分把握飞行培训行业增长机遇。随着航空器装备使用量不断增长以及民用低空通航业务规模持续扩大，我国对航空器飞行员需求不断增加，因此需要尽可能压缩飞行员训练周期的同时提升飞行员的特情处理能力，而飞行仿真模拟技术则在培训过程中起到了关键作用。公司公告中披露，公司是国内军用模拟仿真系统领导者之一，在飞行模拟培训领域有着成熟的技术和运营经验，是国内首家为特殊机构提供“D 级”模拟器的供应商；合作方保利国际则作为国内拥有武器装备综合进出口权的大型防务企业具备较强的渠道与营销优势。本次签订战略合作协议，将充分发挥双方在飞行模拟仿真和培训领域的优势资源，进一步推进相关战略布局和市场拓展，帮助公司未来充分把握行业发展机遇。 ■核心业务布局完善，充分受益十四五国防信息化建设。公司作为聚焦深耕无线通信、北斗导航、航空航天、软件与信息服务四大核心主业。国防信息化建设是十四五重中之重，公司依托无线通信全频段覆盖优势并及紧抓智能化、多模融合发展的趋势，将保持稳健增长；北斗导航依托全产业链布局军民共进，不仅高精度芯片有领先优势放量Table_Tit le 2021年11月29日 海格通信（002465.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 其他军工 投资评级 买入-A 首次评级 6个月目标价： 12.50元 股价（2021-11-26） 10.03元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 23,113.62 流通市值（百万元） 22,718.54 总股本（百万股） 2,304.45 流通股本（百万股） 2,265.06 12个月价格区间 8.78/12.31元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 4.89 -10.96 -26.77 绝对收益 5.58 -9.15 -18.82 温肇东 分析师 SAC执业证书编号：S1450521060002 wenzd@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 -29%-22%-15%-8%-1%6%13%202 0-11202 1-03202 1-07海格通信 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml 在即，且着力打造以时空大数据为核心的北斗产品应用体系，下游北斗应用拓展及卫星互联网的前瞻布局将成为公司重要的业绩增长点。 ■投资建议：公司积极布局无人系统及飞行仿真模拟领域，进一步完善业务布局，将充分受益于十四五国防信息化建设需求。我们预计2021-2023年公司的净利润分别为7.35、9.83、12.06亿元，首次覆盖，给与“买入-A”评级。 ■风险提示：无人系统需求不及预期的风险；飞行培训合作进展不及预期的风险。 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 4,607.1 5,122.1 5,933.4 7,151.5 8,460.3 净利润 519.5 585.6 734.7 983.2 1,205.6 每股收益(元) 0.23 0.25 0.32 0.43 0.52 每股净资产(元) 4.16 4.31 4.08 4.33 4.66 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 44.5 39.5 31.5 23.5 19.2 市净率(倍) 2.4 2.3 2.5 2.3 2.2 净利润率 11.3% 11.4% 12.4% 13.7% 14.3% 净资产收益率 5.4% 5.9% 7.8% 9.8% 11.2% 股息收益率 1.2% 1.3% 1.4% 1.7% 1.9% ROIC 6.5% 9.8% 15.6% 20.5% 22.9% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/海格通信 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 4,607.1 5,122.1 5,933.4 7,151.5 8,460.3 成长性 减:营业成本 2,872.0 3,262.8 3,736.3 4,416.8 5,167.5 营业收入增长率 13.2% 11.2% 15.8% 20.5% 18.3% 营业税费 28.5 35.1 39.7 47.1 56.8 营业利润增长率 31.8% 7.4% 30.9% 36.1% 23.7% 销售费用 204.3 173.9 204.7 236.9 274.6 净利润增长率 20.8% 12.7% 25.5% 33.8% 22.6% 管理费用 278.8 261.5 309.1 366.2 435.3 EBIT DA增长率 111.5% 20.6% -11.0% 36.2% 21.2% 研发费用 677.8 691.9 852.0 992.6 1,177.3 EBIT增长率 176.6% 25.8% -8.8% 36.1% 23.8% 财务费用 -10.4 -5.2 -4.5 -5.9 -6.2 NOPLAT增长率 27.5% 6.1% 33.3% 35.8% 23.3% 资产减值损失 -108.8 -125.6 40.0 50.0 52.0 投资资本增长率 -29.6% -16.3% 3.2% 10.5% -19.1% 加:公允价值变动收益 6.3 2.8 - - - 净资产增长率 13.5% 4.4% -4.7% 6.4% 7.8% 投资和汇兑收益 33.8 48.6 45.0 42.5 45.4 营业利润 569.6 611.8 801.1 1,090.4 1,348.3 利润率 加:营业外净收支 29.7 26.9 34.4 30.3 30.5 毛利率 37.7% 36.3% 37.0% 38.2% 38.9% 利润总额 599.3 638.7 835.5 1,120.7 1,378.8 营业利润率 12.4% 11.9% 13.5% 15.2% 15.9% 减:所得税 40.4 56.2 62.1 85.8 109.8 净利润率 11.3% 11.4% 12.4% 13.7% 14.3% 净利润 519.5 585.6 734.7 983.2 1,205.6 EBIT DA/营业收入 18.1% 19.6% 15.1% 17.0% 17.4% EBIT /营业收入 15.1% 17.1% 13.4% 15.2% 15.9% 资产负债表 运营效率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 固定资产周转天数 98 91 76 58 45 货币资金 1,945.5 2,116.7 2,040.7 2,706.2 4,997.1 流动营业资本周转天数 307 199 151 147 119 交易性金融资产 931.4 1,658.0 1,658.0 1,658.0 1,658.0 流动资产周转天数 604 585 541 487 491 应收帐款 2,664.7 2,648.8 2,890.9 3,118.4 3,279.7 应收帐款周转天数 202 187 168 151 136 应收票据 315.4 344.5 413.3 492.1 569.6 存货周转天数 128 125 111 98 87 预付帐款 175.5 106.3 184.1 124.8 200.5 总资产周转天数 961 953 854 739 699 存货 1,690.6 1,865.0 1,799.4 2,099.3 2,006.0 投资资本周转天数 535 365 292 259 208 其他流动资产 142.7 30.5 86.6 86.6 67.9 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 5.4% 5.9% 7.8% 9.8% 11.2% 长期股权投资 98.6 94.0 94.0 94.0 94.0 ROA 4.3% 4.2% 5.5% 6.8% 7.2% 投资性房地产 2,032.1 2,034.9 2,034.9 2,034.9 2,034.9 ROIC 6.5% 9.8% 15.6% 20.5% 22.9% 固定资产 1,310.8 1,279.2 1,212.9 1,111.2 1,009.6 费用率 在建工程 6.2 27.7 60.4 60.4 60.4 销售费用率 4.4% 3.4% 3.5% 3.3% 3.2% 无形资产 241.8 217.1 205.6 174.6 143.6 管理费用率 6.1% 5.1% 5.2% 5.1% 5.1% 其他非流动资产 1,521.3 1,608.6 1,451.4 1,482.6 1,503.3 研发费用率 14.7% 13.5% 14.4% 13.9% 13.9% 资产总额 13,076.7 14,031.3 14,132.3 15,243.2 17,624.6 财务费用率 -0.2% -0.1% -0.1% -0.1% -0.1% 短期债务 512.3 258.1 458.1 758.1 1,158.1 四费/营业收入 25.0% 21.9% 22.9% 22.2% 22.2% 应付帐款 1,082.1 1,504.9 1,353.0 1,976.0 2,005.6 偿债能力 应付票据 52.9 363.4 103.6 197.0 235.5 资产负债率 23.2% 25.3% 29.3% 30.3% 35.0% 其他流动负债 618.3 731.5 1,382.5 512.6 1,565.3 负债权益比 30.2% 33.9% 41.5% 43.4% 53.8% 长期借款 199.0 176.0 376.0 651.0 701.0 流动比率 3.47 3.07 2.75 2.99 2.57 其他非流动负债 569.7 515.5 469.4 518.2 501.0 速动比率 2.73 2.42 2.21 2.38 2.17 负债总额 3,034.3 3,549.5 4,142.6 4,612.9