2021年11月PMI数据点评：保供稳价成效凸显，供给约束明显缓解

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年11月30日 总量研究 保供稳价成效凸显，供给约束明显缓解 ——2021年11月PMI数据点评 事件： 2021年11月30日，国家统计局公布11月PMI数据，制造业PMI 50.1%，前值 49.2%；非制造业PMI 52.3%，前值 52.4%。 核心观点： 11月制造业扩张明显改善，建筑业扩张继续加快。一是，保供稳价措施发力下，供给约束明显缓解，制造业产能加快释放，外贸景气也拉动出口指数大幅回升；二是，价格指数见顶回落，企业结构分化缩窄，下游中小企业景气度明显改善；三是，11月专项债密集发行，基础设施建设进度持续加快。 向前看，一方面，保供稳价依然是政策主旋律，伴随一系列政策调节措施的落实，预计后续大宗商品价格指数上行空间有限，下游企业经营压力将持续改善；另一方面，财政跨周期调节的“余粮”充足，12月可能提前下达2022年专项债发行额度，有望对冲今年底明年初国内经济的下行压力。 制造业：重返扩张区间，结构分化缩窄 11月制造业PMI为50.1%，比上月回升0.9个百分点，升至临界点以上，五大分项均有所提升。具体来看：一则，保供稳价作用显现，能耗双控影响减弱，制造业产能加快释放。二则，反应需求的新订单指数小幅回升；三则，受益于上游原材料价格的回落，企业结构分化有所缩窄，下游中小企业经营景气度明显改善。 价格：保供稳价作用凸显，价格见顶回落 11月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数双双大幅回落，分别为52.9%和48.9%，较上月明显降低19.2和12.2个百分点，表明近期国家出台的“保供稳价”等政策落实力度不断加大，价格快速上涨势头得到遏制。从价格差来看，11月出厂价格-购进价格指数的差值也大幅缩窄，上游涨价对下游挤压有所减弱。 从库存来看，11月产成品库存指数为47.9%，比上月上升1.6个百分点，原材料库存指数比上月上升0.7个百分点，生产企业被动补库继续得到验证。 建筑业：专项债发行加速下，基建活动扩张加快 11月建筑业生产活动扩张加快，建筑业PMI为59.1%，高于上月2.2个百分点，生产和市场需求均加快扩张。11月进入专项债密集发行期，基建投资扩张加快，从实际数据来看，11月新增专项债发行5139亿元，支撑基建投资项目持续扩张。 服务业：受疫情影响，景气复苏仍缓 11月服务业PMI为51.1%，比上月回落0.5个百分点。11月国内本土疫情仍然呈现多点散发情形，且波及地区较多，部分行业受到较大影响，总体恢复有所放缓。向前看，疫情更趋复杂，病毒新变种奥密克戎目前已蔓延至多个国家。 进出口：受国外消费旺季提振，外贸景气有所改善 11月新出口订单指数为48.5%，高于上月1.9个百分点，经历连续7个月下跌后开始回升。受世界经济持续复苏、国外圣诞消费季临近等因素影响，外贸景气度有所改善。进口端来看，11月进口指数继续回升，进口景气度持续改善。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513066 gaoruidong@ebscn.com 分析师：赵格格 执业证书编号：S0930521010001 0755-23946159 zhaogege@ebscn.com 相关研报 上游利润占比见顶，消费品盈利恢复加快——2021年10月工业企业盈利数据点评兼光大宏观周报（2021-11-28） 通胀不构成美联储加息的条件——2021年11月美国FOMC会议纪要简评（2021-11-25） 中期选举压力显现，拜登如何筹谋对华战 略?——《大国博弈》系列第十三篇（2021-11-24） 美国货币政策外溢的三重预期差——《流动性洞见》系列第一篇（2021-11-22） 财政跨周期调节的“余粮”还有多少？——2021年10月财政数据点评（2021-11-21） 我国开放国门讨论：何时开以及怎么开？——《全球疫情及疫苗跟踪系列》第六篇（2021-11-18） 社零暖、制造业强，经济筑底回升——2021年10月实体经济数据点评（2021-11-15） 美债收益率上行空间有限，利好风险资产——美联储观察系列四（2021-11-15） 中美元首视频会晤，可能谈些什么？——光大宏观周报（2021-11-14） 社融增速企稳，利率低位震荡—— 2021年10月金融数据点评（2021-11-10） PPI见顶、CPI筑底、剪刀差缩窄将开启——2021年10月价格数据点评（2021-11-10） 为什么制造业是实现共同富裕的关键？——《共同富裕》系列第二篇（2021-11-09） 全球再平衡：能源革命、共同富裕、重构制造——2022年宏观年度策略报告（2021-11-02） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 目 录 一、保供稳价成效凸显，供给约束明显缓解 ............................................................................ 3 二、制造业：重返扩张区间，结构分化缩窄 ............................................................................ 3 三、价格：保供稳价发力下，价格见顶回落 ............................................................................ 5 四、建筑业：专项债发行加速下，基建投资扩张加快 .............................................................. 5 五、服务业：受疫情影响，景气复苏仍缓 ............................................................................... 7 六、进出口：受国外消费旺季提振，外贸景气有所改善 ........................................................... 7 七、展望：保供稳价继续发力，财政跨周期调节“余粮”充足 .................................................... 8 图目录 图1：制造业PMI重返扩张区间 ......................................................................................................................... 4 图2：制造业PMI主要分项均有回升 ................................................................................................................. 4 图3：供需两端均有所回升 ................................................................................................................................. 4 图4：企业景气度结构分化明显缩窄 .................................................................................................................. 4 图5：价格指数见顶回落，进出厂价格差缩小 .................................................................................................... 5 图6：库存指数继续回升 ..................................................................................................................................... 5 图7：建筑业景气回升，服务业景气回落 ........................................................................................................... 6 图8：财政发力下，建筑业活动持续扩张 ........................................................................................................... 6 图9：11月新增专项债发行提速 ......................................................................................................................... 6 图10：今年11月专项债发行明显高于往年同期 ................................................................................................ 6 图11：受疫情影响，服务业活动恢复仍缓 ......................................................................................................... 7 图12：南非发现的变异毒株奥密克戎让全球疫情更趋复杂 ................................................................................ 7 图13：外贸需求有所改善，出口指数回升 ......................................................................................................... 8 表目录 表1：11月制造业PMI扩张明显改善................................................................................................................. 3 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 宏观经济 一、保供稳价成效凸显，供给约束明显缓解 事件： 2021年11月30日，国家统计局公布11月PMI数据，制造业PMI 50.1%，前值 49.2%；非制造业PMI 52.3%，前值 52.4%。 核心观点： 11月制造业扩张明显改善，建筑业扩张继续加快。一是，保供稳价措施发力下，供给约束明显缓解，制造业产能加快释放，外贸景气也拉动出口指数大幅回升；二是，价格指数见顶回落，企业结构分化缩窄，下游中小企业景气度明显改善；三是，11月专项债密集发行，基础设施建设进度持续加快。 向前看，一方面，保供稳价依然是政策主旋律，伴随一系列政策调节措施的落实，预计后续大宗商品价格指数上行空间有限，下游企业经营压力将